國有股轉持將改變投資者結構 對資本市場利好

　　據上海證券報報道IPO重啟之時，國有股轉持政策出臺。二者互為利好，期待中的結果將是普惠全民。

　　轉持政策是實質性利好

　　轉持政策的出臺，對資本市場穩定健康發展是認識突破，是實質性利好。

　　“如果為了積攢養老金而把注意力集中到股市，人們就會進行長遠考慮。”美國研究者早已指出，規定繳費養老金計劃的推廣，是1982年後美國股市“長牛”的重要原因之一。美國1978年《國內稅收法》401（k）條款的推出，儘管只是一個稅收計劃的安排，與我國的轉持政策不能等而視之，但在客觀上，二者皆有強制抉擇之義，從而鼓勵、吸引預期養老人群對股票乃至債券、其他金融工具的關注。

　　1954年，紐交所開展了一次市場調查，結果顯示大多數人對股票知之甚少，僅有23％的公眾能夠對股票下一個定義，公眾對股市抱有一種模糊的不信任感。限于我國市場的發展階段，當前我國公眾對股票、股市的認識也並不顯然超過1954年的美國。轉持政策的出臺，已經明確表明了政府對於股市及其未來發展的態度，對於公眾關注、參與和監督資本市場發展，具有重要的認識論層面的引導意義。

　　將改變投資者結構

　　轉持政策的出臺，將顯著改變我國市場的投資者結構，有助於改善投資者行為模式。一方面，從散戶與機構持股比例看，我國大致為七三開，成熟市場則剛好相反，“散戶機構化”將成為必然趨勢；另一方面，我國機構投資者結構也存在一定問題，“機構散戶化”情況亟待改善。

　　證監會研究中心的統計顯示，截至2007年，在機構投資者結構上，按照證券投資基金、保險公司、養老金和其他機構投資者的資金類型劃分，美國的結構為28.59%、10.75%、34.17％和26.50%，英國為17.49%、22.86%、22.58％和37.06%，日本為10.43%、8.10%、7.34%和74.13%。相比之下，我國的比例為52.72%、5.17%、1.68%、40.42%。基金規模過大，險資和養老金（社保）比例過低，機構投資者結構需進一步優化。應該説，待“機構化”的散戶和“散戶化”的機構，是處在“新興加轉軌”期的我國資本市場的顯著特徵，與之相應，必然助長我國市場高換手、重趨勢、淡價值、盛投機的若干行為模式，這種模式不僅可以解釋我國市場歷史上的大起大落，亦可以解釋投資者（股東）對上市公司約束的不足，以及由此而來的上市公司吝于分紅、輕視回報投資者的問題，還可以部分解釋若干內幕交易、市場操縱行為的來源。此次社保基金在歷年小規模實踐的基礎上，攜轉持的10％國有股份空降市場，雖具體效果仍待觀察，但內在導向已初步明確。

　　與發行改革互為表裏

　　轉持政策的出臺，從某個角度來説，與發行制度改革和IPO的重啟亦互為表裏。

　　深諳發行改革難度所在的專業人士曾表示，此前我國市場的股票定價機制，存在著若干程度的扭曲，一個重要原因，就在於散戶特徵被市場放大。“假定一隻股票在一級市場定價為10元。其實出價機構認為這家公司只值8元，但是他願意出10元，是因為他知道後面還有人等著用12元來接盤，這些人就是散戶。能説機構不道德嗎？不是，因為這是市場。但造成的結果不理想。”

　　從這個角度來説，轉持政策雖不能直接解決問題，但可以通過改善投資者結構及行為模式，假以時日，促進一些問題的解決——包括但不限于發行。

　　如今，IPO重啟在即，而IPO的存在和繼續，將為社保轉持帶來源頭活水——這是經市場發現價格、盤活存量後的活水，是效率較高、有財富效應的活水，是配置資源、滋潤國民經濟大樹茂盛成長並分享其果實的活水。

責編：王玉飛