上證指數重返2800點後的市場風險特徵

⊙民族證券 劉佳章

　　不能否認的是，市場在任何時期任何點位都會有對應的風險和潛在的收益，比如説，在1至5月份的走勢中，市場先後經歷了是否具備超跌反彈條件的風險、經濟復蘇是否明確的風險以及流動性風險等等，而在當前IPO重啟馬上破題的前夜，在地産股重新帶領大盤站上上證指數2800點後，市場有哪些風險特徵，同樣值得投資者關注。

　　上市公司業績將成決定性因素

　　首先，上證指數收復2800點後，特別是在IPO重啟破題之後，市場會暴露出系統性的估值風險。

　　最新數據顯示，目前A股市場的市盈率在24倍左右，而這一推算結果是建立在一季度上市公司盈利水平的基礎之上，雖然相對於全球資本市場的估值水平看，A股市場24倍PE處於有些高但還不算過高的區間，但隨著下半年市場流動性相對於上半年會有所減弱，特別是隨著IPO重啟後，連續性地發行新股對於市場資金面也會起到一定的抽離作用（這還沒有考慮到隨著A股市場未來收益預期的自然下降對資金所産生的擠出效應），可以預期2800點之後，僅僅憑藉著流動性的推動來維持1至5月份以來的市場估值提升模式並不現實，特別是6月份大盤股推動指數上漲的“風格轉換”完成之後，市場的基本面和估值系統愈發向業績傾斜，換言之，上市公司半年報業績將成為實實在在決定上半年經濟是否復蘇、A股市場還有多少溢價空間的最重要因素。縱使考慮到去年上市公司業績的“基數因素”，僅從一季度上市公司盈利同比增長-26％的情況看，雖然離半年報的最終截止披露日期還有兩個月，但對上市公司業績預期過分樂觀顯然有些不太實際。因此，從A股市場這只“兔”和宏觀經濟、上市公司盈利的“龜”的差距看，上證指數重返2800點之後，市場的系統性估值風險開始顯現，筆者建議投資者將眼光更多地集中在宏觀經濟層面上。

　　IPO重啟是水到渠成

　　其次，當IPO重啟這一最大的影響消失之後，市場的運行模式將恢復到正常的格局中，市場連續上漲所帶來的各種風險將進入暴露階段。

　　投資者不難感覺到，對於股指的短期走勢，市場大多觀點指向IPO開閘對市場影響的猜測上，雖然這種心理上的影響不難理解，但從一組數據上能夠很輕鬆地得出，上證指數重返2800點前後，市場確實具備了進行“融資”的條件，因為無論是1至5月的市場日均成交量，還是相對於流動市值的總換手率，都顯示出與2007年的牛市相比毫不遜色，兩大數據只是稍稍低於2007年的一成左右。因此，IPO的融資額度和條件當前均已具備，加上管理層對這次IPO重啟，顯然是準備充分，換言之，投資者把股指短期的走勢歸咎為“IPO重啟”多少有些誤讀。IPO真正重啟後，隨著目前這一最大的“市場噪音”的消失，究竟市場的風險在哪，行業和個股還有哪些風險，都會隨著市場注意力的回歸而開始暴露。

　　高位箱體整理走勢更合理

　　故此，從上述兩點看，筆者對於上證指數2800點前後的市場定位是，在流動性充裕的背景下，A股市場相對領先於宏觀經濟面的背離情況短期內有望得以延續，隨著IPO的正式破冰，市場上行的基礎必然建立在宏觀經濟和上市公司盈利的雙重好轉上，而這將一定程度地制約股指的無節制上行，市場維持較為高位的箱體整理走勢無疑更為現實。

責編：王玉飛