葉檀：新股開閘一箭數雕 根本問題仍在政策投機

　　6月10日，證監會發佈《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，此舉與近期證券公司高管落馬、監管內幕交易一樣，雷厲風行。

　　5月22日，證監會就《指導意見》向社會公開徵求意見，6月5日截止，6月10日正式發佈。期間還召開了四次會議，5月25日，邀請部分證券公司、基金管理公司、保險資産管理公司的負責人以及專家學者，圍繞新股發行體制改革思路和具體措施進行座談交流；6月3日，證監會有關部門召集部分保薦機構座談會，聽取意見；同日，分別在上海、深圳兩地同時召開個人投資者座談會，現場聽取個人投資者對《指導意見》的意見和建議。

　　考慮到頗受詬病的行政效率，證監會如此雷厲風行，只能説明新股發行迫在眉睫。火熱的資本市場該為冰冷的實體經濟做些貢獻了，既然資本市場這麼欣欣向榮，既然銀行信貸無法繼續擴張，既然國際資金已經聚集到香港地區盯著中國資本市場的收益，在股市融資就是最佳選擇。新股IPO開閘可以用涼水調節過熱的溫度，降低資産泡沫與通脹預期，可以減輕銀行壓力，讓死存款變成活資産。新股發行可能使股指下挫，但不會凍結。

　　筆者對於新股IPO何時開閘並無異議，如果真是市場化，什麼時候都能開閘。可以發行不成功，但不能關閉上市閘門。香港市場不是在低迷期有數次不成功案例嗎？不過是擬上市公司與投行灰溜溜而已，也沒見股市因此塌了一角。

　　這次新股IPO與以往的不同之處在於，證監會進行了新股發行機制改革。發行機制改革有人説是向中小投資者傾斜，他們忽略了最重要的一點——發行機制市場化。第一條“改革原則”，開宗明義就是“堅持市場化方向，促進新股定價進一步市場化，注重培育市場約束機制，推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責，重視中小投資人的參與意願”。

　　事實上，《指導意見》是堅持市場改革與向中小投資者傾斜的雜拌兒，他們既要堅持市場化的改革方向，又要向洶湧的民意妥協。因此，取消了市盈率窗口指導等行政舉措，認為保留限售股是市場的應有之義，所以對於存量股發售不予改革。同時，在改革的基本內容部分增加了 “適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”、“完善回撥機制和中止發行機制”的條款。

　　其中邏輯有錯亂之處：如果是市場化發行，破發等皆有可能發生，通過大量資金打新取得收益均衡，就不存在向中小投資者傾斜之説；如果龐大的限售股不改，二級市場比例過高，誰能打新誰就能得利，誰能得到限售股誰就能得利，又何來市場化一説？目前的市場化是非驢非馬的市場化。千軍萬馬入股市，二級市場高高在上，龐大的低成本限售股導致推高股價有利可圖，一級市場泡沫渾然天成。

　　看看陳發樹與柯希平的致富之道，他們以大小非的身份，在紫金礦業套現了十幾億元純利潤，而後殺入青島啤酒與京東方A，控制上市公司獲得鉅額回報，這是金融資本腫瘤式壯大的典型路徑。如果還有人説這是市場化的風險投資回報，我無話可説，環顧全球資本市場，有如此詭異的市場回報率嗎？如此鉅額的回報加上紫金礦業與京東方A的異動，是不是典型的利益輸送行為？是不是制度化的金融造富行為？

　　新股發行制度不改變限售時間，筆者表示理解，這倒不是凡是成熟市場慣例我們都要擁護，而是因為如果沒有限售時間，以我國金融富豪的極致貪婪，可以在幾個月甚至幾週時間內，把普通投資者的財富洗劫到自己囊中。讓人無法理解的是，對於存量股發行和增加流通股比例的推諉，對於“目前股份鎖定數量較多，不利於抑制市場炒作，應當放寬股份鎖定限制，增加可供交易的股份數量”的意見，證監會增加了“適時調整股份發行政策，增加可供交易股份數量”的內容，不過，不知“適時”是何時？

　　流通量過小讓上市公司 “豬耳朵”賣出“整豬”價格，我國證券法規定大型企業首發流通股比例不應低於10％，且加上H股，大盤股首日上市往往流通比例在2％~5％之間，遠低於國際慣例的20％至25％。

　　希望證監會能夠以實際行動向市場表示市場化的確切含義，通過增加流通股，通過新股發行實行報備制，體現市場的風險和收益。新股發行箭在弦上，也能起到一箭數雕的結果，但政策改變缺乏核心要義，投機性政策將種下兩三年後新股發行再改革的種子。

責編：王玉飛