葉檀:新股發行怎麼可能失敗

　　新股發行船到江心，只要情況好轉，下半年可能陸續推出。

　　6月5日，有兩則與新股發行相關的新聞：深交所正式發佈《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，將於2009年7月1日起施行。中國證監會就 《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見 （徵求意見稿）》公開徵求社會意見截止，意見正式發佈後即會安排新股發行。

　　人們最關心的是規則陸續落定後，新股發行究竟何時出臺？創業板何時推出？從理論上説，由於保薦規則修改、審核過會項目陸續通過，只要規則正式出臺，新股與創業板什麼時候推出都順理成章。新股與創業板，不存在誰先誰後的問題，只要市場流動性充裕，只要股指堅定向上，發行新股與推出創業板並不衝突。

　　一切取決於市場表現。毫無疑問，如果股指向上，投資者沉浸在通脹預期中不能自拔，發行大盤股不可能對大盤構成衝擊，而創業板不過是中小企業板炒作的重演而已。既然大摩與力拓都可以發股融資解決財務問題，為什麼中國的企業不能這麼做呢？目前中小企業板炒作暫停，大盤藍籌股接力而上，穩定股指基本是可以預期的事，對於投資者而言，也許會重溫漲了股指不漲錢的一幕。

　　創業板規則與新股發行規則異中有同。兩者不同的地方在於，相比而言，創業板更貼近市場。創業板的亮點是更為活躍的退市機制、保薦制度創新，對可能産生的內幕交易進行了更嚴格的限定。

　　新股發行改革則以網上與網下分軌的方式，向中小投資者“傾斜”。事實上，從目前的改革來看，對於中小投資者的傾斜只是一種勉為其難的姿態，對於新股發行的市場化、大小限問題沒有任何觸及。根據國泰君安的報告分析，即便是發行規模達到100億元的滬市股票，網上可申購規模僅為750萬元，如果深市發行10億元的新股，網上可申購規模僅為80萬元。因此，網上與網下申購畸輕畸重的局面沒有變化。同時，網下實際申購收益率相對較高的局面也不可能有根本變化。

　　所謂異中有同，即以相同的行政約束加強對上市公司與仲介機構的控制，信息披露、對仲介機構要求在世界範圍內也堪稱嚴厲。

　　不過，筆者並不認為以下條款可以解決獨董花瓶化與會計師事務所做假賬的問題。“上市公司應當保證獨立董事享有與其他董事同等的知情權，提供獨立董事履行職責所必需的工作條件，在獨立董事行使職權時，有關人員應積極配合，不得拒絕、阻礙或隱瞞，不得干預獨立董事獨立行使職權”，在《上市規則》第六章增加“負責上市公司定期報告審計工作的註冊會計師，應當嚴格遵守中國註冊會計師職業道德規範和會計師事務所質量控制準則，不得因任何利害關係影響其客觀、公正的立場或者出具不當、不實的審計報告，不得無故拖延審計工作影響公司定期報告的按時披露”條款，聊勝於無。

　　對於獨董的規則早已有之，對於會計師事務所做假賬也有明確的規範。事實上，A股市場對於保薦機構向來嚴厲，以至於2003年時，保薦機構就口出怨言。現在情況如何呢？只要沒有法律追溯與民事賠償舉措，受雇于上市公司的獨董與會計師事務所就會從利益出發，找到自己真正的衣食父母。

　　鋻於創業板風險高的特性，此次深交所正式出臺的規定中，對於保薦機構有所保留，將保薦辦法中的第六十六條中“證券上市當年主營業務利潤比上年下滑50％以上”，中國證監會自確認之日起三個月內不再受理相關保薦代表人具體負責的推薦從規則中刪去，以符合創業板高成長高風險的定性。符合市場現狀與誠信現狀的規則，才能真正落實，避免陷人以罪的詬病。否則，不要説獨董成了花瓶，就連規則本身都會成為花瓶。而監管部門則以此為口實，不斷增加高價培訓，不斷加強指導，不斷以親近的大機構取代小機構的位置。其結果是，中國市場尚未市場化，就已經壟斷化了。

　　從目前的情況看，推出創業板與發行新股已是箭在弦上。既然通脹預期在升溫，既然貨幣流動性沒有大撤火，既然大宗資源還在上漲，既然定海神針是如此聽話，筆者看不出，新股IPO和創業板可能失敗的任何理由。

責編：王玉飛