通用破産凸顯過度“金融化”之弊

　　擁有百年曆史的美國通用汽車公司已申請破産保護。作為美國第一大汽車製造公司，通用之所以走到今天，值得深思的地方很多。除産能過度擴張和忽視節能産品研發等原因外，經營過度“金融化”也是汽車製造企業應引以為鑒的重要教訓。

　　通用在經營上的過度金融化首先體現在業務結構失衡上。有美國分析人士指出，僅憑通用公司的利潤表，似乎很難判斷通用到底是家銀行還是製造企業，因為在金融危機發生前的數年內，通用的利潤來源主要是下屬的汽車金融服務公司，而非汽車産品生産和銷售部門。以2006年為例，通用在汽車部門持續虧損的情況下實現盈利，原因是其金融服務公司盈利29億美元，從而掩蓋了汽車部門的虧損。

　　實際上，這樣的狀況並非通用獨有。近年來，隨著美國汽車企業在國內市場份額的萎縮，大汽車企業在盈利上更多地依賴下屬金融服務部門。它們不僅推出紛繁複雜的車貸金融服務，還建立了龐大的金融服務公司，大舉拓展金融衍生品業務，致使企業金融風險敞口不斷擴大。一旦外部金融環境惡化或者出現金融危機，企業自然更易受到波及。

　　在金融服務産品創新方面，通用可謂走在産業的前列。例如，2005年7月，通用將金融服務公司總價值550億美元的汽車貸款合約打包賣給美國銀行，由於當時的車貸可以帶來穩定的現金流，因此出售車貸合約有利可圖。這種金融服務創新可以分散違約風險並回籠資金，曾被當時的通用管理層稱作公司“新的戰略選擇”。

　　然而，“新的戰略選擇”雖能為企業注入流動性，卻也蘊藏著不小的風險。僅在2005年，通用為放貸融資發行的債務就高達1900多億美元。一旦信貸緊縮和違約率上升，鉅額負債就可能成為絞死通用的繩索，其機理與房地産次貸危機多有類似。

　　此外，由於車貸違約壓力減小，金融服務公司不斷降低車貸門檻，直接拉動了銷量的增長。但在多種因素的作用下，銷量增長卻沒有轉變汽車製造部門的虧損局面。2005年，通用汽車製造部門取得917萬輛歷史最高産銷量卻面臨鉅額虧損，可謂“一邊輝煌，一邊淒涼”。

　　金融業務的拓展為美國汽車企業帶來了回報，但也為企業未來發展埋下隱患。由於總體盈利掩蓋了實體部門的持續虧損，企業改進工藝降低成本的激勵不足，並助長了美國汽車企業在汽車産品創新上的鬆懈，從而錯過了與很多外國企業在傳統動力系統改進方面齊頭並進的機會，削弱了與它們在新能源汽車領域一爭高下的能力。

　　汽車業過度金融化的風險在此次金融危機中顯露無遺。適度發展汽車金融服務，能夠促進銷售、拓展內部融資渠道，但不能過度，否則就可能走向反面。正確處理好企業“虛實”業務的比重，實現各項業務均衡發展才是長久之道。

　　美國汽車業的教訓值得深思。

責編：張福偉