IPO重啟 市場擔心什麼？附表(已過會公司)

　　IPO重啟 市場擔心什麼

　　提要：IPO重啟可能造成市場資金分流，還可能使限售股數量繼續增加。而限售股的解禁是導致市場波動的原因之一。

　　IPO即將重新啟動，市場的擔心情緒油然而生。週一股市開盤即告大跌就是一個寫照。

　　資金面壓力有多大

　　有分析師表示，假設每月流入資金600億元，再假設現有存量在12個月裏消化掉，那麼IPO重啟將導致每月有237億元的資金需求，加上每月500億元的解禁股減持壓力，市場資金面存在一定壓力。

　　而市場樂觀者認為，IPO並不會給市場整體帶來很大資金壓力，因為重啟IPO的首要目的是推出創業板，為民間投資資金創造暢通的退出渠道，從而吸引民間資金參與到實體經濟中，推動經濟復蘇。即使是主板重啟IPO，管理層仍然會控制節奏，二級市場的穩定，無疑是其需要考慮的重要因素。

　　但是，市場普遍認為，短期在管理層對IPO的安排明朗前，市場仍會有較重的心理壓力，從而加劇估值風險的釋放。

　　申銀萬國認為，《指導意見》強化了“網上散戶為主、網下機構為主”的申購資金格局，網上申購收益率的上升將大幅增加中小投資者的資金供給，且主要以新增場外資金為主，如儲蓄存款。對二級市場現存資金的分流，僅限于風險偏好較低的投資者，尤其是IPO恢復初期，打新資金將根據申購收益率水平逐漸流入一級市場，因此對資金壓力不會很大。

　　參考2006年6月新股發行恢復後的市場資金變動狀況，一級市場資金佔市場存量資金的比例在30%~45%，其中2007年新股申購收益大幅上升使一級市場佔比接近50%。如果不考慮2009年下半年二級市場對新股首日表現的負面影響，估計一級市場資金在3個月後進入穩定狀態。

　　歷史資料顯示，自1994年至今，A股市場累計共有11次暫停新股IPO。從新股IPO重啟對市場的短期影響看，後30個交易日上證綜指7次下跌，3次上漲。歷次IPO重啟從開始招股到新股上市期間，市場基本都是以下跌為主，而新股正式上市之後的一個月內則無例外都是上漲的。

　　從市盈率看，先後有7次新股IPO重啟時A股市場加權市盈率在20倍以下，有3次重啟新股IPO的前一個交易日A股市場加權市盈率超過20倍。而截至5 月22日收盤，A股市場加權PE值約為22.1倍。

　　限售股數量增多少

　　IPO重啟除了可能造成市場資金分流外，還可能使限售股數量繼續增加，而限售股解禁一向被認為是導致A股下跌的原因之一。市場人士對此次改革不涉及存量發行、全流通發行問題，頗感擔心。

　　天相投顧統計顯示，2009年將有6893億股限售股份上市流通，解禁規模比去年增加近4倍，其中，IPO限售股份解禁4513.15億股，佔比65.48%，股改限售股解禁2236.47億股，佔比32.44%，增發限售股解禁僅143.43億股。

　　由此，對於新股發行制度改革，眾多專家均認為，縮短限售時間將在緩解日後解禁壓力的同時，對一級市場形成倒逼，改變新股發行價扭曲的現狀。例如，可以考慮在首次上市第一天允許5%的發起人股份流通，3個月後允許10%，6個月後全流通，加快流通進程，讓二級市場能夠回歸內在價值，建立合理的定價機制。

　　宏源證券在一份研究報告中指出，股改前後，新股發行制度沒有根本上的改變，也沒有真正意義上的全流通發行，新股發行在市場化定價的掩蓋下，一方面造就了大量的高市盈率發行的股票，另一方面造就了大量的原始限售股。投資者不是擔心新股的重啟發行，而是擔心新股發行機制不變，大量成本低廉的原始限售股將會源源不斷地衝擊市場價格體系。

　　宏源證券建議，改革新股發行制度，真正全流通發行，不再有被動限售股，同時借鑒香港製度，按申購賬戶分配新股。

　　同時恢復股票T+0，抑制新股上市首日的畸形爆炒現象。宏源證券認為，恢復股票T+0制度還有另外兩方面好處：一是大幅度活躍市場交易，投資人在單邊下跌市中不敢介入搶反彈，很大程度上就是因為T+1，當天進去出不去，第二天受外圍市場影響一個低開損失就大了，而T+0可以提高投資人的操作安全系數；二是高溢價權證的瘋狂炒作將得到抑制，股票可以T+0了，權證在交易制度上的稀缺優勢將會喪失，有利於其合理回歸。

　　證監會發言人認為，不宜過分誇大存量發售的作用，同時考慮到存量發行法律上還有限制，因此需要繼續進行深入研究，待市場條件成熟時再擇機推出。

　　從長遠來看，新股發行體制改革是資本市場的重大基礎性和制度性改革，IPO重啟也利於市場融資功能的恢復，引入市場的新鮮血液，對於市場長期發展有利，並不會因此改變股市的長期趨勢。