IPO重啟考驗A股承壓能力 階段調整確立

　　由於從題材股向藍籌股進行的風格轉換不順暢，A股市場近期呈現出明顯的滯漲格局。在此背景下，《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(徵求意見稿)》上週末正式發佈。那麼，在流動性開始衰減以及經濟復蘇預期不明朗等負面因素已經明顯壓制反彈的情況下，新股發行開閘會不會成為“壓垮駱駝的最後一根稻草”呢？

　　反彈行情基本結束

　　□銀河證券策略研究小組

　　在經濟復蘇力度低於預期、流動性減弱以及經濟刺激政策效用遞減等三大動力都有所減弱的背景下，近期市場表現出明顯的上升乏力特徵。雖然煤炭、地産、銀行、石油石化、汽車等藍籌板塊有不俗表現，但大多數股票在指數創新高的同時不漲甚至下跌。我們認為，在市場自身上升動力減弱的背景下，IPO重啟可能宣告本輪反彈基本結束，市場階段性調整趨勢基本確立。

　　IPO重啟如箭在弦

　　上週五證監會公佈《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(徵求意見稿)》，表明IPO重啟已如箭在弦，其進程明顯超出市場預期。在6月5日徵求意見結束後，隨時可能開啟新股發行。

　　IPO重啟是資本市場支持實體經濟的重要內容。金融市場不能獨立於實體經濟而“空轉”，對於證券市場而言，給企業提供融資渠道是發揮自身功能、支持實體經濟發展的重要內容。在各行業大力抗擊全球經濟危機的衝擊、千方百計支持經濟發展的今天，證券行業也具有自己的歷史使命。

　　經過近一年的休養生息，股指從底部的反彈幅度超過60%，A股市場投資者信心顯著增強，對風險的承受能力也大幅提高，市場交易活躍，日成交量接近歷史最高水平，為IPO重啟提供了較好的市場條件。

　　本次新股發行制度改革主要有四項措施：一是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；二是優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開；三是對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一；四是加強新股認購風險提示。

　　這些改革措施的預期效果，一是使發行價格更加貼近於市場價值，一定程度上可以減小一、二級市場的價格差，股票發行人可能會籌集到更多的資金；二是發行申購向中小投資者傾斜，機構投資者的網上申購資金優勢不復存在，增加網下申購資金數量，降低網下資金申購收益，進而減少大量資金囤積于一級市場的現象；三是新股申購的風險大大增加。

　　階段調整確立

　　近期我們對機構投資者的調研發現，樂觀者的主要理由有經濟見底回升趨勢確立、股市運行趨勢良好、投資者心態穩定等方面，更多的是心理層面的內容，而心理層面的基礎是最不堅實的。

　　IPO重啟對市場的短期影響偏空，長期影響有利於市場健康發展。發行制度改革是證券市場制度建設的重要內容，從長期看有利於我國資本市場的長期健康發展。但是，就IPO重啟對市場的短期影響而言，則會增加股票供應數量，加大市場震蕩在所難免。在市場自身上升動力減弱的背景下，IPO重啟是促使股市運行趨勢發生轉變的重要催化劑，本輪反彈基本宣告結束，階段性調整基本確立。

　　此外，基金髮行提速可以看作是補充市場資金的對衝手段。從我們監測的數據看，由於賺錢效應降低，股民保證金連續6天流出，市場資金面趨緊。近期基金髮行明顯提速，雖然在一定程度上可以補充市場資金，但相對於股民保證金和基金存量資産而言，如果資金撤離態度較為堅決，基金髮行將不能完全抵消資金的流出。

　　在投資策略方面，建議立足防禦，降低倉位，進行結構調整。在風險顯著大於收益的背景下，基本的投資策略就是防禦，可兌現收益或回避漲幅較大的股票。對機構投資者而言，降低倉位是最重要的、最基本的，其次是結構調整、精選個股。結構調整的方向是行業發展趨勢良好、估值較低、盈利快速改善的股票。對個人投資者而言，離場觀望、暫時休養生息不失為一種明智選擇。

責編：肖成迪