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10年來最大單次利率調整央行何以重拳調"二率"

CCTV.com 2008年11月27日 09:15 進入復興論壇來源：人民日報

核心提示

　　“調整力度之大，頻率之快，為歷史罕見。”此次央行宣佈大幅下調“二率”，遠遠超過市場預期。此舉的直接作用，無疑是對企業、樓市、股市的“利好”刺激，有助於百姓分享財富效應。而從中傳遞出最重要的信號則是與國務院日前出臺的擴內需、促增長十項措施相協調，充分體現出在國內外嚴峻經濟形勢下，政府提振市場信心、保持經濟增長的政策意圖。

　　央行這次出手多少有點“超預期”。

　　市場普遍預期可能降息54個基點，沒想到一年期存貸款基準利率各下調108個基點，這是貸款利率自1997年以來的最大調整幅度，也是存款利率自1999年以來的最大調幅。

　　市場預期存款準備金率可能下調1個百分點，而此次對中小型存款類金融機構下調2個百分點，這是存款準備金率自1999年以來的最大調幅。

　　為何下猛藥

　　國內外經濟形勢的嚴峻性超預期

　　貨幣政策“超預期”，很大程度上是因為經濟形勢的嚴峻性也“超預期”。

　　先看國際。儘管各國政府、央行紛紛出手救市，美國還出臺了7000億美元的龐大計劃，但國際金融危機並沒有企穩的跡象，反而正由虛擬經濟向實體經濟蔓延。美國最新公佈的數據顯示，經修正的第三季度GDP增長僅為-0.5%，壞於此前預期；9月份的房地産價格指數同比下降17.4%，環比下降1.8%。不少專家認為，美國經濟有可能陷入嚴重衰退。為此，美聯儲和財政部已宣佈追加總額達8000億美元的信貸投入。

　　再看國內。受國際金融危機影響，我國經濟增長出現了回落之勢。10月份，我國發電量增速僅為-4%；工業增加值增速也從5、6月份的16%，7月份的14.7%，8月份的12.8%，9月份的11.4%，節節下滑到10月份的8.2%。“從2003年到2007年的實踐來看，當GDP增長在9%左右時，發電量增速一般為10%─18%，工業增加值增速為15%─20%。如今，這些經濟先行指標出現大幅回落，表明未來經濟增長不容樂觀。”上投摩根基金管理公司市場部經理郭成東説。

　　專家坦言，大幅下調利率、存款準備金率“二率”，出手快、出拳重，與此前實施積極的財政政策、帶動4萬億元投資相呼應，充分體現了央行落實適度寬鬆的貨幣政策，保經濟增長和穩定市場預期的決心。

　　是否行得通

　　經濟下行初期下猛藥，其試錯成本相對較低

　　大幅下調“二率”，不僅必要而且可行。

　　從貨幣政策操作來看，目前，貨幣政策調整採用的主要是試錯法，即先小幅調整利率來試探政策效果，隨後進行相應微調。無論是去年的6次加息，還是最近的3次降息，央行都採取了“小步快走”的方式。然而，由於貨幣政策效應存在“時滯”，要經過一段時間才能在經濟運行中發揮作用，因此，如果經濟走勢較為明朗，不妨在經濟下行初期就下猛藥，其試錯成本也相對較低。

　　再從物價走勢來看，10月份的CPI漲幅為4%，展望未來，有望繼續回落。“我們預計，CPI到11月回落至3.5%以下，到12月則可能回落至3%以下，明年上半年甚至不排除出現通貨緊縮的可能性。物價走低，為大幅降息打開了空間。”中國社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻説。

　　重拳會怎樣

　　有利於改善企業經營，但光靠貨幣政策調整還不夠

　　光大證券首席宏觀分析師潘向東認為，當前經濟運行中的主要問題是微觀經濟細胞──企業特別是中小企業受到衝擊、遇到困難，此次大幅下調“二率”有利於改善企業經營。

　　存款準備金率下調有利於增加銀行可貸資金，對中小銀行加大下調幅度則是為了支持中小企業的發展；此外，下調法定存款準備金和超額存款準備金的利率，意在鼓勵銀行將資金投向市場而不是存在央行吃利息；下調再貸款、再貼現利率，意在鼓勵商業銀行向央行借款。

　　“這些措施都保證了銀行體系流動性的充分供應，使企業更容易獲得貸款；央行還大幅下調貸款利率，有利於減輕企業的融資成本。這樣一來，可望增強對企業的金融支持。與此同時，央行大幅下調存款利率，有利於刺激消費，減輕企業不斷上升的存貨壓力。凡此種種，都有助於企業克服困難、增強活力。”潘向東説。

　　不過，也有專家認為，從當前的實際情況看，由於企業盈利水平下降，銀行放貸特別是對中小企業放貸出現了比較慎重的傾向，未來甚至不排除出現“惜貸”的可能性。要增加對企業的信貸支持，光靠貨幣政策調整是不夠的，還需加大財政、稅收和貨幣政策的協調配合力度，比如大力扶持中小企業擔保機構發展，針對不同企業採取出口退稅和減稅的相關政策等。

　　股市波幾何

　　股市的投資價值將進一步顯現

　　“這次大幅降息正是時候，為股市信心及時加了一把‘火’。”投資者鄭先生得知降息的消息後，馬上對朋友這樣説。擴大內需的十項措施出臺後，一直低迷的股市出現了一波反彈。但指數幾次突破2000點都沒有成功，剛剛凝聚的人氣又有所沉寂。他認為，此時降息，有助於促使市場擺脫反彈後繼續下跌的陰影。

　　英大證券研究所所長李大霄認為，利率的降低可以讓股票市場對應的估值水平相應提高，有利於提高投資者的信心，為資本市場的發展提供了良好環境。而且這次降息超出了人們的預期，對證券市場來説會起到非常正面的作用。其中對利率敏感型和高負債率企業影響會比較大，比如地産等行業。

　　“對銀行業來講，此次降息基本上是存貸款利率同比調整，而一年以上的利率調整大於一年以下的利率調整幅度，考慮到銀行中活期存款佔比較大，對銀行的息差是有不利影響，但從另一個層面來看，利率的降低對銀行控制壞賬率有好處，可以提升銀行的資産質量。”郭成東説。

　　中信建投研究所研究員劉獻軍告訴記者，目前股市整體的隱含收益率按保守水平計算為4.2%，比一年期貸款利率略低。隨著利率的下調，股市的投資價值將進一步顯現。如果從股票、債券、現金的配置來看，目前債券的空間已經不大，現金在降息後收益率水平也不斷下降，而股票的價格則已進入合理區間。因此，降息對於新增資金進入股市將發揮較有力度的促進作用。

　　央行年內前三次下調利率(鏈結)

　　■自9月16日起下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點。與此同時，還宣佈下調中小金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。

　　■從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行近9年來首次下調所有存款類金融機構人民幣存款準備金率。

　　■從10月30日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中一年期存款基準利率由3.87%下調至3.60%，下調0.27個百分點。一年期貸款基準利率由6.93%下調至6.66%，下調0.27個百分點。