三大投資行為左右基金業績

　　日前，銀河證券發佈基金研究報告，通過對2005年7月1日前成立的84隻開放式主動型股票方向基金在此三年內投資行為的研究，來洞悉基金投資行為的變化及其對業績的影響。該報告發現，三大行為對基金的投資業績影響巨大。

　　趨勢投資跡象明顯

　　雖然多數基金一直將自身列入“價值投資者”之列，但2008年的表現卻使其獲得了“大散戶”的名號。

　　銀行證券基金研究報告指出，在持股估值水平方面，基金在整體高估時並沒有降低資産估值水平規避風險，而在整體低估時也沒有採取提升資産估值水平來提升資産的成長性。從84隻基金過去3年的投資行為看出，市場整體高估時，基金希望用高成長性來破解估值壓力，而整體低估時往往處於市場低迷時期，此時基金則採取持有低估值品種來抵禦風險。

　　因此，從資産估值變化角度來看，基金不是一個純粹的價值投資者，反而更多的是一個趨勢投資者。該報告認為，由於基金出於短期業績壓力而針對市場趨勢做出上述妥協，但從長期來看，這種操作是以降低基金資産的風險調整收益為代價的，從長期來看，這種操作方式既增加了基金的風險水平，又降低了其獲益能力。

　　低換手率基金業績佔優

　　該研究報告將84隻基金換手率分為高中低三檔，將3年分為6個考察期，一隻基金在6個考查期內有4個及以上的考查期中換手率居於高檔則定義為高換手率基金，若有4個及以上的考查期中換手率居於低檔則定義為低換手率基金，若在6 個考查期內換手率居於高檔和低檔的次數超過4個及以上且居於低檔或高檔的考查期個數不少於2個則定義為換手率漂移較為激烈的基金。

　　研究結果表明：低換手率基金業績好于整體水平，更遠好于高換手率基金和換手率漂移較為激烈的基金，而後兩類基金則差于整體水平。

　　該研究報告認為：高換手率對基金的中長期業績是無益的。高換手率基金一般擇時交易行為較多，而據研究，基金擇時交易的行為整體無效，在市場變化較快時甚至起到反作用，而高換手率給基金帶來是較高的交易成本，收益沒增加而成本卻增加了。

　　高倉位有助基金長期業績

　　雖然今年在市場的系統性大跌中，低倉位基金錶現出一定的“抗跌性”，其業績也好于高倉位基金，但銀河證券基金研究報告卻顯示：整體而言，長期來看高倉位基金的業績要好于中低倉位的基金業績。

　　事實上，過去三年雖然市場估值水平從起點回到起點，但從上市公司業績來看仍然實現了正收益。A 股市場平均每股收益由0.225元上升至0.402元，三年間增幅78.7%，即便估值基準不變，僅由上市公司業績增長推動的股價上升即能帶來78.7%的收益。

　　該研究報告認為：長期來看，市場參與者，尤其是基金這樣資金規模龐大的參與者，依靠估值基準提升推動的股價變化獲利並不是常態，其最終的獲利來源仍然是上市公司的業績增長。既然市場長期來看是上升的，那麼衡量基金長期業績表現時，高倉位基金業績自然優於中低倉位基金業績。

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責編：劉洋