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宏觀調控重新定調資本市場穩定健康發展可期

CCTV.com 2008年09月02日 09:18 進入復興論壇來源：證券日報

　　編者按： 8月27日，國務院向十一屆全國人大常委會第四次會議提交的報告指出，下半年將把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控首要任務，把抑制通脹放在突出位置；要進一步促進資本市場穩定健康發展，強化跨境資本流動監管，防範系統性金融風險。報告再次明確“一保一控”將成為下半年宏觀調控的首要任務。那麼，在“一保一控”的中國經濟發展主基調下，財政、貨幣政策將發生哪些新的變化？資本市場後市將如何演繹？

　　“穩”當頭“保”優先“控”突出

　　記者閆立良

　　宏觀經濟運行要“穩”字當頭，實現“軟著陸”；經濟較快增長的態勢要“保”住，要優先；“控”物價過快上漲要放在突出位置。這是業界專家對最近一段時間中央對下半年經濟工作安排的高度概括。

　　中共中央7月21日召開黨外人士座談會，中共中央總書記胡錦濤指出下半年經濟工作的目標，要繼續保持經濟平穩較快增長、努力推動經濟社會又好又快發展，繼續把抑制物價過快上漲擺在突出位置、努力把物價漲幅控制在合理的區間內。

　　中共中央政治局7月25日召開會議，研究了當前經濟形勢和經濟工作，強調把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。

　　國務院8月27日向十一屆全國人大常委會第四次會議提交的報告指出，下半年將把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控首要任務，把抑制通脹放在突出位置。

　　今年上半年，我國GDP增長10.4%，增幅同比回落1.8個百分點。上半年經濟增速的回落，引發了各界對下半年經濟增長的擔憂。

　　對於上半年的經濟增速，國家發改委的判斷是，今年以來，我國積極應對複雜的國際國內經濟環境和重特大自然災害的挑戰，保持了經濟平穩較快發展的勢頭：投資、消費、出口三大需求增長更趨均衡，結構調整力度不斷加大，發展質量和效益進一步提高。

　　國家發改委副主任朱之鑫認為是“高位平穩適度回落”。數字顯示，二季度10.1%的經濟增速，仍高於改革開放30年來平均增速0.3個百分點。經濟增速回落也比較平穩，沒有出現大的起伏。

　　國務院發展研究中心副主任劉世錦強調，即使經濟進入這一輪增長的調整期，但有基本面因素的支撐，再加上有效的宏觀調控和結構調整政策的支持，中國經濟仍有可能保持9%左右的增長率。

　　在各項措施的綜合作用下，CPI漲幅從5月份起已連續三個月走低。但當前我國CPI仍處於高位，推動價格上漲的因素仍然較多。國際初級産品價格仍居高位，國內土地、勞動力等要素價格的上升增加企業的成本，加上初級産品需求較旺，抑制物價上漲的任務十分艱巨。

　　今年以來，國家加強宏觀調控，在生産、流通等領域採取了一系列措施，緩解了部分地區一度出現的糧油價格過快上漲的矛盾。但鋻於物價面臨的嚴峻形勢，中央仍將抑制通貨膨脹放在突出位置，並將通過積極增加糧油肉菜等居民基本生活必需品的生産，嚴厲查處各種違法違規漲價行為，完善和落實好對低收入群體和大學生等的補貼政策等，來“著力抑制價格過快上漲”。

　　國家統計局總經濟師姚景源對下半年物價形勢的穩定充滿信心，他認為有能力把物價上漲控制在可承受的範圍之內。

　　雖然食品價格已經並且將繼續大幅回落，但瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，食品價格壓力下降以後，非食品價格壓力將會增加，政府的五年規劃或者更長的計劃意向是比較明顯的，要逐步理順能源價格，預計明年會有比較多的調整措施出臺。這是促進産業升級或者説是促進結構調整的有效方式。

　　中銀國際在最新發佈的債券市場策略報告中預計，受農産品價格下行帶動，8月份CPI同比增長速度將大幅回落至5.4%附近；此外PPI有望在未來兩月內見頂，屆時政府可能重新上調銷售電價及油價。

　　中國人民大學經濟學院副院長劉元春則強調，決策層明確了對保經濟增長的重視，其中包括兩個要義：一是將保增長放在第一位，防通脹放在突出位置；二是從總量調控逐步向結構性調整轉變。同時産業結構調整的幅度和節奏也會更加合理。

　　為了實現“穩、保、控”的目標，中央要求，必須穩定政策，保持政策的連續性和穩定性，必須適時微調，把握好宏觀調控的重點、節奏、力度，必須堅持區別對待、有保有壓，靈活而準確地解決問題。

　　一家證券研究所的負責人表示，儘管目前我國經濟處於較為困難的階段，但最新的世界各國經濟數據表明，中國經濟增長依然引人矚目。在這樣的政策氛圍下，經濟實現“軟著陸”的概率非常大。他強調，資本市場市場應當理性、正確地看待我國經濟增速的適度放緩。

　　瑞銀：支撐中國經濟長期發展的基本要素並沒變

　　記者侯捷寧

　　“奧運會以後受全球經濟放緩影響，中國經濟將進一步減速，但是支撐中國經濟長期發展的基本要素並沒有改變。短期一些經濟數據會比較弱，但並不反映經濟減速的實際態勢。今年仍然增長會達到10%，明年降至8.8%。”瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤在接受記者採訪時這樣表示。

　　汪濤認為，奧運會以後，經濟會不會放緩跟奧運會沒有太大的關係。奧運會後經濟放緩只是時間上的巧合。眾所週知，奧運會本身帶來很大的基建規模、場館、道路等等一些建設，這自然會擴大投資的規模。在那之後，這些投資的部分就沒有了，是不是會影響到中國的經濟？到現在為止，大多數人已經接受了這樣一個共識。但她指出，這個規模雖然數額龐大，但是相對於中國經濟總量來説，並沒有那麼大，而且相對於中國整個投資規模來説，也並沒有那麼大。支持中國經濟發展主要的因素，在過去並不是因為奧運本身來刺激中國經濟30年的發展，將來這些基本的因素，比如説勞動力、資本、宏觀經濟環境的穩定、繼續融入世界經濟體，這些東西都沒有因為舉辦奧運會而改變。

　　她表示，今年通脹受食品價格上漲回落的影響，會繼續回落，但整體通脹水平到今年年底之前會降至5%，全年CPI仍然接近7%。政策取向已經有所改變，如果經濟大幅滑坡，財政和貨幣政策可以同時出手。中國有這個空間也有這個意向，準備刺激內需，同時也會放緩人民幣升值。

　　汪濤還對未來中國宏觀經濟形勢發表了自己的見解，她指出，“一保一控”雖然看起來是比較中性，本身就意味著政府現在對經濟下滑變得比較擔心。口風的改變是非常強烈的信號，是政府隨時準備出臺刺激經濟的措施，如果經濟下滑比較厲害，就會考慮出臺。但這要根據形勢經濟發展情況而定，不是説立刻就會出臺非常大的刺激措施。因為現在經濟增長仍然是比較高的，通脹仍然在比較高位的地方運行。所以目前大幅放鬆貨幣或者財政的政策可能性比較小，必要性也不明顯。可能有的部門、有的地方、有的行業，感覺經濟下滑的力度要大於全國平均的水平。但在全國範圍內，中央要出臺政策，勢必要考慮整個經濟情況。根據他們現在拿到的經濟數據，大幅放鬆政策的必要性並不是很明顯。

　　她認為，因為經濟下滑的區域和行業分佈很不平衡，所以政府已經出臺了一些有針對性的措施，比如説紡織行業出口退稅的提高；對於出口型的中小企業的信貸額度以及財政方面的支持；對農業方面的支持，對低收入人群的支持，在預算外增加支出的決定等等，都是跟這有關的措施，很可能還會陸續出臺這樣一些措施。比如提高個人所得稅起徵點，擴大增值稅的試點區域等等。這些措施在現在這個階段出臺的時機比較好。

　　“我們現在預計下半年經濟增長是9.5%的水平，如果某個季度下滑的非常明顯，比這個低得多，政府可能出臺上述有針對性或是更有刺激性的措施。”汪濤表示，例如説增加財政支出，而不僅僅是稅收改革，或是更大幅度的放鬆信貸。她認為最能預見到的是放鬆信貸額度，而不是減息，這些都不是銀行制約貸款的條件。

　　同時，在加大財政支出方面，汪濤認為將會加強基礎設施的建設、有關能源方面的建設、市政投資的建設，這些既符合政府中長期的目標，也是和諧社會，提高政府服務的力度，改善環境、節能等等這方面的長期目標，也能短期促進經濟的發展。

　　她還判斷今年通脹會降到5%。中期來説，中國已經可能回到06、07年上半年1%到3%的水平。因為中期受到資源、能源、糧食上漲壓力影響，還會保持在5%的水平。她預計政府會提高糧食收購、能源資源價格。

　　此外，汪濤還表示，人民幣升值將放緩。她認為，今年下半年、明年人民幣兌美元升值都會放緩。因為今年年初的時候人民幣兌美元快速升值，當時美元是在大幅的貶值。在那個時候，央行關於強勢貨幣有助於抑制通脹的觀點，得到了越來越多人的支持。現在美元已經有所反彈，而且這種態勢有望繼續保持下去。在這種情況下，人民幣可以隨著美元的轉強達到它有效匯率的升值，壓力和空間都是一樣的。在國內來看，因為出口將繼續放緩，外部的需求和環境具有非常大的不確定性，而且比較柔弱，這樣出口這一部分企業，必然要抵制或者反對人民幣繼續大幅升值。所以從這方面來看，政府也不想在這樣的情況下採取讓人民幣升值更快的政策。這樣看來，人民幣兌美元的升值是會放緩的。

　　加強部門協調強化跨境資本流動監管

　　記者家路美

　　近日，國務院《關於今年以來國民經濟和社會發展計劃執行情況的報告》提出，要進一步促進資本市場穩定健康發展，強化跨境資本流動監管，防範系統性金融風險。專家認為，由於我國經濟持續較快發展，本外幣利差擴大，以及次貸危機後大量國際資金需要尋找出路，我國仍將是國際遊資的追逐目標，因此，接下來要開拓監管新思路，進一步強化跨境資本流入監管。

　　防患于未然

　　近年來，伴隨著我國經濟的持續快速增長、人民幣升值預期強勁等因素，大量境外資本想方設法前來中國市場淘金，跨境資本流動監管也因此成為我國外匯管理面臨的關鍵問題之一。

　　作為外匯監管的職能部門，國家外管局組織了多項專項檢查和調查，對貨物貿易、服務貿易、外商直接投資、外債、個人等交易項下外匯資金跨境流動異常現象作出進一步了解和掌握，具體包括通過出口低報高收、預收貨款、延期付匯、虛假注資、資本金及外債結匯後改變用途、外債到期不歸還等方式，實現將境外資金轉入境內或將應付資金滯留境內的目的。此外，地下錢莊等非法渠道因作案手法隱蔽、劃轉資金迅速，往往成為非法資金跨境轉移的工具。

　　針對外匯持續大量流入的形勢，外管局按照均衡管理的思路，圍繞加強外匯資金流入和結匯管理採取了一系列政策措施。如：對外資銀行外債實行總量控制，分階段調減金融機構短期外債指標；對外商投資企業資本金和外債結匯實行“支付結匯制”，加強外資進入房地産行業的企業外債和結匯管理；嚴格收匯與出口明顯不符的企業的貿易收匯管理，嚴格個人超限額的結匯真實性審核；開展外匯資金流入與結匯、銀行自身收結匯等專項檢查，加大對地下錢莊等外匯違法犯罪活動打擊力度等。

　　上述措施對拒部分異常資金于國門之外發揮了積極作用，也為有效管理已經入境的境外資金提供了可能。但是，鋻於異常資金入境渠道複雜、完全監控困難等原因，我們在跨境資本流動監管上顯然還要做出更大的努力。業內人士認為，異常和違規外匯資金流入往往都披著合法的外衣，外匯入賬和結匯環節相對容易，而且，這些資金可以比較方便地流入其它領域，包括房地産市場和證券市場，這對我國經濟是非常有害的。

　　業內人士進一步稱，在跨境資本流動監管中，要格外關注資本大規模流出的可能性。根據外管局對外商投資的驗資詢證數據，一季度我國實際利用外資額為397億美元，同比增長64%。資金大進之後的突然大出更為可怕，因此，儘管目前資金仍呈大量流入態勢，但我們對資本可能集中流出的衝擊卻不能掉以輕心。從國際上看，美國次貸危機後，一些國家的金融機構為彌補損失不得不出售境外資産，而境外債權人在投資國獲利後及時平倉流出，也是預料之中的。近期韓國發生的股市、匯市大幅下跌，就有國際資本撤離的因素。因此，面對今年以來國內外經濟形勢的變化，我們應密切觀察外貿、外資的動態變化，未雨綢繆，做好兩手準備，防範外匯收支急劇波動對經濟、金融的衝動。

　　下階段監管新思路

　　專家認為，由於我國經濟持續較快發展，本外幣利差擴大，加之次貸危機後國際上大量資金需要尋找出路，我國仍會是國際遊資的追逐對象之一，外資流入壓力仍將持續存在。為了強化跨境資本流入監管，應著重考慮以下幾方面的監管新思路。

　　嚴密監測跨境資金流動，完善結售匯管理。一是加強貿易環節匯兌監管，切實做好真實性審核、防範異常資金混入貿易結售匯渠道。二是加強個人結售匯管理，改進監測管理方式，防範異常資金從個人結售匯渠道出入。三是加強外債管理。加強金融機構外債管理，嚴格控制短期外債增長，重點是防止金融機構擅自或變相借入外債；同時，加快改進對企業的外債管理，重點是完善對貿易融資方式外債的統計和監管。

　　加強部門協調配合，形成外匯管理合力，防止異常資金利用監管漏洞流入。一方面，在金融機構環節，對金融機構外匯業務強化監管。建立健全銀行自身外匯收支活動的監管制度，強化銀行外匯資金來源運用以及資産負債表表外外匯業務的分析監測，優化銀行外匯綜合頭寸管理方式。完善非銀行金融機構外匯業務管理法規，規範對非銀行金融機構外匯賬戶、外匯資本金和匯兌的管理。加大外匯監管部門與證券監管部門的合作力度，防止境外投機資金流入國內證券市場。另一方面，在外資環節，加強外匯與商務、工商、證券及房地産等部門的協調，研究限制外商投資企業超經營範圍投資境內股市和房地産市場。此外，有關部門應進一步合作，嚴厲打擊進出口偽報、假報、外商虛假投資、利用捐贈等名義投機和從事違法活動的行為以及地下錢莊，增加異常外匯資金通過非法渠道流入的難度和成本。

　　此外，上述專家表示，還要充分發揮外匯檢查“探測器”的作用，繼續利用外匯檢查直接面對銀行、企業等市場主體的特點，在政策出臺前積極調研，使政策調整符合經濟規律和市場發展的要求；在政策出臺後加強跟蹤，及時檢查新政策的執行情況、政策效果，以及執行中存在的問題，提出有針對性和可操作性的建議。與此同時，也要繼續創新檢查方式，提高檢查手段。隨著市場主體和涉外經濟規模不斷成倍增長，傳統的檢查手段效率低、耗時長，難以達到外匯檢查的目的。因此，應繼續加大技術開發和系統建設的投入力度，完善外匯非現場檢查系統，進一步提升外匯檢查的效率。

　　進一步促進資本市場穩定健康發展

　　記者朱寶琛

　　“一保一控”，下半年宏觀調控政策定調的“靴子”落地。業內專家普遍認為，這是一個及時和正確的決定，預示宏觀調控的重心有所轉換。在此背景下，宏觀經濟實現“軟著陸”的可能性很大，資本市場也有望實現穩定發展，結構性投資機會值得期待。對股市來説，治本之策還是促進經濟的又好又快發展，以及完善資本市場在調整時期所顯現出來的一些制度的缺陷與不足。

　　然而，在市場認為其對股市利好基本沒有異議之時，究竟會如何産生利好，卻有一定分歧。有部分業內人士認為，宏觀調控政策的改變，將使得有關政策産生放鬆，股市上漲行情也就順理成章了。但是從政策深層次含義出發，則應該需要對政策進行進一步地充分解讀。

　　此前，對於宏觀政策不確定的憂慮，曾令A股市場在全球股市的反彈行情中表現謹慎，明顯跑輸了我國香港及越南、美國等股市。分析人士指出，鋻於政策的調整並不能改變經濟的週期性運行趨勢，而僅能緩和短期的困局，加上“將使用包括利率在內的多種工具”的言論，引而待發的調控壓力仍將壓制市場做多動力的釋放。

　　從“雙防”到“一保一控”，宏觀調控政策的微調，將對股市運行起到長期而深刻的影響。中證投資分析人士認為，此舉將改“防過熱”為“保增長”，將改變投資者對於部分行業上市公司未來盈利的預期，進而對股價運行産生影響。

　　目前，市場已經從階段性高估殺到階段性低估階段，越來越多的個股回落到一個低估區間，這就使得“價值投資”成為可能。分析人士指出，A股的動態市盈率必然是會跟中國經濟的增長速度相匹配，未來三到五年A股合理的動態市盈率都應該在20倍左右。下半年，基金等機構投資者將由主題投資向價值投資轉化。而隨著中報業績的塵埃落定，部分藍籌股因成長較為明顯其估值水平進入歷史低位水平，在持續下跌後因價值逐漸體現而走勢活躍。在價值類資産的選擇上，將側重於發現階段錯殺的處於低估值水平的行業中被市場低估的公司。

　　雖然我國經濟面對諸多問題和不確定性，但在目前的情況下，支撐中國經濟增長的基本面並沒有改變。“一保一控”的定調，消除了困擾股市的重大不確定因素。業內人士指出，目前市場最操心的也就兩件事：一是通脹發飆，控制不住；二是經濟大落，明後年吃緊。而“一保”正是為了穩定經濟增長預期，“一控”則是為了穩定通脹預期。穩定了這兩大預期，也就穩定了資本市場預期。其對於股市的影響，不僅僅在於放鬆了信貸等因素，更是為股市的發展奠定了一個良好的基礎。

　　北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，在“一保一控”的方針下，針對證券市場應該著力恢復投資者信心，從救市轉為治市。我國的證券市場和投資者都不成熟，到現在還屬於投機市場。在這種情況下，大起大落是很難避免的。他表示，政府應該花更多精力去治理市場。要積極培育藍籌股市場，特別是發行大盤藍籌股。因為大盤藍籌股是我國優秀企業的代表，市值比較大，不容易被炒作，能夠起到穩定市場的作用。

　　對於大多數中小企業來説，包括中小上市公司，宏觀政策的微調應該都能讓它們振奮。業內專家指出，下半年經濟工作的重點顯示了決策層呵護市場健康穩定發展的決心，其中包括對中小企業的適度扶持，以及幫助出口企業維持其國外市場份額。而工作重點中不再有關於緊縮貨幣政策的表述，這表明未來財稅政策調整、中小企業信貸適度放鬆都是可以預期的，因此對上市公司整體業績的增長都會有正面引導作用，但強週期性行業的業績依然會受到結構性調整的較大影響。

　　而對於當前資本市場價格的波動，分析人士指出應該要理性看待，不能僅強調當前的下滑而忽視過去的大幅上漲。資本市場被喻為國民經濟的“晴雨錶”，這些行業的調整也反映了整個中國經濟週期回落的趨勢，以及正在進行的結構調整的轉型壓力，因此必須關注資本市場調整可能對實體經濟帶來的影響。

　　在目前的情況下，對股市來説，治本之策還是促進經濟的又好又快發展，以及完善資本市場在調整時期所顯現出來的一些制度的缺陷與不足。分析人士指出，與其寄希望於救市而強化政策市色彩，還不如多強調治市，通過建立良好的市場發展的環境，保護投資者的合法利益，來促進市場的健康發展。

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