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恒源轉債再次修正轉股價背後玄機

CCTV.com 2008年09月01日 11:05 進入復興論壇來源：證券日報

8月29日，恒源轉債發佈公告，公司董事會審議通過再次修正轉股價議案：公司股價收盤價已連續20個交易日中超過10個交易日低於恒源轉債當期轉股價格的85%，再次符合修正條款，董事會提議再次向下修正轉股價格，修正後的轉股價格確定為股東大會召開日前20個交易日公司股票交易均價和前一交易日均價的高者。

此次公司提出修正議案距離7月14日恒源轉債第一次修正僅時隔34個交易日，恒源轉債的轉換價值即再一次跌至50元附近，不僅再次滿足了轉股價修正條款，而且一度由於修正而歸零的回售條款的觸發進度也再次過半，回售壓力重新出現，此次提出再次修正轉股價預案實屬迫不得已。

公司召開股東大會審議該議案的時間十分值得玩味，如果不出意外，股東大會召開日9月16日恰好是回售條款滿足的日期，即正股收盤價將在那一天連續第30個交易日低於當期轉股價的70%，在這一天召開股東大會，議案通過就意味著回售條款的觸發進程再一次戛然而止，而不通過則意味著回售條款的滿足成為定局，公司將面臨由回售引起的流動性壓力。

根據我們統計的恒源轉債的存量數據以及目前恒源轉債的轉股價格，轉債全部轉股後對每股收益的稀釋作用為93.41%。而如果以截至目前的正股價格數據估計修正後的轉股價，修正後轉債全部轉股對每股收益的稀釋作用為89.87%，修正的負面影響並不十分的巨大，同時考慮到公司的貨幣資金應付此次回售可能稍顯勉強，因此我們估計再次修正轉股價議案最終通過的可能性比較大。

根據目前的正股價格數據，修正後恒源轉債的轉換價值大約在80元左右，我們以目前恒源轉債的隱含波動率0.575估算，屆時恒源轉債只考慮贖回條款的理論價格大約在114元左右，而截至8月28日收盤，恒源轉債的價格為106.78元，因此存在一定的上漲空間。

考慮到回售價格為105元，因此恒源轉債同時也具備了較好的安全邊際，建議投資者關注由修正帶來的短期交易性機會。

□ 王昌俊

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