探索近期A股下挫真相:六大矛盾困擾A股前行

　　全球經濟增速最快 VS股市下跌領先

　　之前市場的下跌，我們可以把原因歸結為市場對通脹及經濟減速的擔憂。高通脹下的經濟減速使得貨幣政策被迫趨於謹慎，使得經濟增長難以繼續保持此前的高速，由此決定全球股市的基本面，導致全球股指的大幅回落。但是，從表中可以看出，中國的經濟增速依舊領先全球，而且滯脹綜合影響並不屬於最嚴重，而股指下跌幅度卻是最大的。

　　“二次發售”利好 VS大小非加速減持

　　8月份，大小非解禁進入新高峰，大小非減持問題再度成為市場關注焦點。本週一滬深兩市雙雙出現5%左右大跌，就被普遍認為是小非拋售所致。

　　近日，證監會發言人提出將對大小非解禁股實行“二次發售”，並稱該機制正在完善細則中。但該信息對於有意在未來減持股份的大小非而言屬於重大利空，刺激了大小非短期內減持股份的慾望。

　　自監管層4月22日出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》至8月21日，解禁新規已經推行了4個月。在此期間，大宗交易的交投趨向活躍，並呈現出交易量逐月增加的趨勢。在解禁新規出臺的第一個月，即4月22日至5月21日期間，兩市A股一共通過大宗交易系統成交了1.1億股；5月22日至6月21日期間，兩市成交了大宗交易2.2億股；6月22日至7月21日期間的成交量增加到2.8億股，7月22日起截至昨日，大宗交易的成交量放大至3.6億股。值得注意的是，在A股市場近幾個月來持續縮量的背景下，大宗交易系統的交投，依舊呈現出成交量逐月增加的趨勢。

　　可以説，大小非加速出逃以及投資者對於大小非出逃的預期將使市場走勢承受重壓。

　　南車A股凍結2.27萬億 VS股市地量

　　自2006年6月恢復新股申購以來，申購款一直被機構視為試金石。2006年10月，工商銀行申購，凍結資金高達1.4萬億元，是中工國際的4.5倍。中國平安在2007年3月上市時，申購資金不過是1.68萬億元，當時大盤所在的點位是2800點。這次南車申購的點位也是在2800點，但其申購資金達2.27萬億元，比中國平安時申購資金多出近1萬億元，與今年此前發行的大盤新股紫金礦業和金鉬股份(601958)的凍結資金基本相當，即便是與去年大盤處於高位時的中國石油、中國鐵建等大盤藍籌股的凍結資金量相比，也相去不遠。

　　與南車2.27萬億元凍結資金形成鮮明對比的是，8月18日，滬深兩市成交再創地量，兩市合計成交金額不到417億元。這個事實説明，市場在從緊的貨幣政策下，股市資金面仍然寬裕。資金並沒有離市，只是在二級市場缺乏賺錢效應的環境下，囤積于一級市場暫時觀望而已。一旦形成上漲，任何的阻力都能夠有效突破，關鍵是信心！

　　市盈率最低 VS市凈率偏高

　　目前A股市盈率已經基本與歷史最低水平接軌，但如果按照市凈率看，3.04倍的市凈率水平較A股歷史最低的1.71倍市盈率仍有70%以上的差距。有人據此判斷，A股市場仍有很大的下跌空間。實際上，A股的平均PB與歷史最低水平接軌幾乎是不可能的，主要有以下原因：

　　第一，輕資産的服務業比重大幅度上升，A股合理市凈率理應得到提高。2005年以來，A股的産業結構分佈發生了巨大的變化，在以金融為代表的服務業市值佔比顯著增加的同時，工業企業市值佔比大幅減少。A股産業結構分佈的巨大變化使得A股的合理市盈率和凈資産收益率得到了大幅的提升，從而大大提升了A股的合理PB水平。第二，資源價格(土地、礦産、能源等)和生産資料價格(對應企業的重置成本)大幅度上升，導致A股帳面凈資産低估。國際會計準則和中國會計準則最大的差別在於對公允價值的規定：國際會計準則中運用現值和公允價值的比例約佔80%，而中國目前的比重僅為不到50%。如果改按公允價值估值，則重估後價值提升空間巨大。第三，對於新興市場而言，不斷提高的凈資本回報率(ROE)將導致其同等市盈率水平下合理PB估值水平的上升。

　　市盈率最低 VS市凈率偏高

　　目前A股市盈率已經基本與歷史最低水平接軌，但如果按照市凈率看，3.04倍的市凈率水平較A股歷史最低的1.71倍市盈率仍有70%以上的差距。有人據此判斷，A股市場仍有很大的下跌空間。實際上，A股的平均PB與歷史最低水平接軌幾乎是不可能的，主要有以下原因：

　　第一，輕資産的服務業比重大幅度上升，A股合理市凈率理應得到提高。2005年以來，A股的産業結構分佈發生了巨大的變化，在以金融為代表的服務業市值佔比顯著增加的同時，工業企業市值佔比大幅減少。A股産業結構分佈的巨大變化使得A股的合理市盈率和凈資産收益率得到了大幅的提升，從而大大提升了A股的合理PB水平。第二，資源價格(土地、礦産、能源等)和生産資料價格(對應企業的重置成本)大幅度上升，導致A股帳面凈資産低估。國際會計準則和中國會計準則最大的差別在於對公允價值的規定：國際會計準則中運用現值和公允價值的比例約佔80%，而中國目前的比重僅為不到50%。如果改按公允價值估值，則重估後價值提升空間巨大。第三，對於新興市場而言，不斷提高的凈資本回報率(ROE)將導致其同等市盈率水平下合理PB估值水平的上升。

聽李嘉誠説句肺腑言

奧運後我國經濟何去何從？

越有錢越摳的巨富體育明星

10公斤奧運金幣限量發行

男子掘出11世紀黑鑽金戒

全球最富的泰國皇室

袁隆平再創重大突破！

工行成全球最賺錢銀行

熊市到了最瘋狂的時候

責編：金文建