潞安環能：集團資産注入值得期待 增持

　　2009 年上半年主營業務收入、營業利潤、凈利潤分別為86.5 億元、16.6億元、11.7 億元，分別同比增長 18.6％、18.7％、35％，每股收益1.02元，考慮到安全費用等會計政策變更影響，公司第一二季業績環比基本持平，上半年業績基本符合預期。

　　上半年業績增長主要得益於量增價漲。1-6 月份煤炭産銷量分別為1476萬噸、1251 萬噸，分別同比增長9.7％、6.3％，産量增長主要來自余吾煤業屯留礦二期産能的釋放，預計屯留礦2009 年産 量可達産至600 萬噸左右，較2008 年增加340 萬噸，是公司今年産量增長的主要來源。價格方面，上半年煤炭平均銷售價格為537 元/噸，同比增加19.7 元/噸，增長3.7％，但較2008 年全年均價下降30.3 元/噸，降幅為5.3％。

　　生産成本與去年同期基本持平，盈利能力略有提升。上半年煤炭平均生産成本為328.9 元/噸，較去年同期增加6 元/噸，毛利率為38.9％，較去年同期增加1.2 個百分點，盈利能力略低於行業平均水平。

　　預計下半年煤炭綜合銷售價格略低於上半年。公司主要産品為混煤、洗精煤、噴吹煤、洗塊煤，主要用於電力、冶金、化工行業，佔總銷量比重分別為57.6％、8.1％、29.7％、3.5％，預計下半年動力煤、噴吹煤、洗塊煤價格較上半年均價下降3％-8％，因此，下半年業績將略低於上半年。

　　公司未來産能穩步擴張。公司整合了潞寧煤業所在地寧武礦區十三座小煤礦，通過技術改造，未來有望形成1260 萬噸的産能；設計能力300 萬噸/年的姚家山煤礦有望于2011 年投産；上半年收購黑龍強和伊田煤礦，將增加産能105 萬噸。

　　集團資産注入值得期待。2008 年潞安集團煤炭總産量為4200 萬噸，同時，集團山西省內在建産能為2680 萬噸，新疆在建産能3000 萬噸，內蒙在建産能500 萬噸，同時集團有望繼續整合山西省內煤炭資源，集團規劃2012年産能達到1 億噸以上，從這個角度上看，公司獲得集團資産注入的空間非常廣闊。

　　綜合看，內生性增長以及集團資産注入使得公司未來産能增長空間巨大，在不考慮收購集團資産的情況下，我們預計2009-2011 年EPS 分別為1.93元、2.14 元、2.31 元，以8 月26 日收盤價計算，公司2009 年的動態市盈率為20.6 倍，低於行業平均水平，我們維持公司“增持”投資評級。

　　機構來源：東方證券

責編：陳平麗