平煤股份：估值相對較低 推薦評級

　　業績符合預期：公司2009 年上半年實現營業收入73.3 億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤7.85 億元，同比分別下降7.07％和13.76％，實現每股收益0.56 元，符合預期。

　　導致業績下滑的兩個因素：一是噸煤不含稅價下降，二是銷量産量比下降。儘管上半年煤炭産銷量同比均有小幅增長（增幅分別為8.2％和3.7％），銷售收入低於上年同期的主要原因是煤價下滑。由於增值稅上調（影響-4.6％），精煤均價下滑（-12％），以及部分電煤銷 售的合同價未確定之前，仍按預付款形式結算，以電煤為主的混煤不含稅均價比上年同期下降了9％。上半年公司平均不含稅價同比下降了13％。其次，二季度部分礦所採煤炭煤質有所下降，洗出率下降，導致上半年煤炭銷量産量比同比下降了4 個百分點。

　　下半年業績有望好于上半年：公司焦精煤價格年初至今已調過兩次，其中4 月份開始主焦精煤、肥精煤含稅價平均下調80 元/噸，8 月份則開始上調100 元/噸。若下半年鋼材、焦煤價格能走穩，精煤貢獻的利潤有望增加。另外，從神華、中煤等主要動力煤企業合同簽訂情況來看，公司電煤合同最終價格有望比08 年略有增長，按調整後的價格計算下半年混煤業績貢獻也有望提高。

　　擬收購資産能增厚未來5-10 年業績：公司公告擬現金收購集團下屬的5 個煤礦子公司全部股權，這部分煤礦08 年産量合計527 萬噸，可採儲量合計7180 多萬噸，現有可採年限不長，可能令市場失望。我們的觀點是：這部分煤礦煤種較好，主要為1/3 焦煤，部分肥煤，礦井均位於公司主力礦井淺部，公司可能對這些井田邊界進行重新劃分，開採年限有望延長至10 年左右。且公司以自有現金收購，不會攤薄現有EPS。按照這部分煤礦08 年和09 年利潤情況，若年內能成功收購，能增厚09 年EPS0.2 元左右。

　　上調業績預測與評級：假定年內完成資産收購，上調公司09 年、2010年EPS 分別為1.40、1.67 元，目前09 年動態PE 為21 倍，在焦煤企業裏估值相對較低，上調公司評級至“推薦”。

　　投資風險：一是業績預期偏差的風險，包括精煤價格是否能如預期走穩，電煤合同價最終是否能有所增長，以及公司煤質是否可能再次出現變化等；二是大盤的系統性風險。

　　機構來源：長城證券

>>>>>>進入 經濟頻道 證券首頁

責編：張福偉