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　　天相投顧：上海電力中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧25日發佈上海電力（600021.sh）中報點評，維持公司“增持”投資評級。

　　2009年1-6月，公司實現營業收入37億元，同比下降12.11％；歸屬母公司所有者凈利潤0.84億元，同比增長114.98％；EPS0.04元。

　　天相投顧評論如下：

　　報告期內，公司發電量同比下滑35%至70.88億千瓦時，成為導致營業收入下滑的最主要原因。考慮到上半年公司發電量降幅過大和區域電力需求仍存在較大的不確定性，天相投顧認為公司全年完成年初設定的206.6億千瓦時的發電量目標比較困難。受益於燃料成本下降和上網電價上調，公司發電毛利率回升11.88個百分點至6.74%。隨著漕涇電廠投産和部分小機組關停，天相投顧預計下半年公司毛利率將會提高，全年毛利率大約為14%。

　　公司預計在9月份迎峰度夏結束後，開始關停上海地區的小機組，而在2010年前，上海地區所有的小機組將全部關停。隨著今年底及明年吳涇熱電2*30萬千瓦項目及漕涇2*100萬千瓦項目投産，公司30萬千瓦以下可控機組比例從當前的42.39%降低到2010年底的15.50%。

　　公司公告稱同意申能股份向上海漕涇項目增資方案，增資完成後，申能股份將獲得上海漕涇35%的股權，而作為交換，公司將獲得申能臨港燃氣發電公司項目35%的股權（4*35萬千瓦）。從短期看，天相投顧認為此次雙方合作對公司産生不利的影響，上海漕涇項目即將進入收益期，並且盈利水平明顯高於臨港項目，但是從長期看，公司將能借助申能的地方優勢，在上海地區更好的配置資源，特別是有利於公司今後在上海地區的新能源和燃機發電領域的發展。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為0.12元、0.22元和0.39元，以8月24日的收盤價5.32元計算，對應的動態市盈率分別為44倍、24倍和14倍，維持公司“增持”投資評級。

　　天相投顧：申能股份中報點評 維持“增持”評級

　　天相投顧25日發佈申能股份（600642.sh）中報點評，維持“增持”評級。

　　公司今日公告，根據控股股東申能集團與中電投集團簽署的《戰略合作框架協議》，公司擬與中電投集團控股的上海電力公司在四個能源項目上開展合作，包括上海臨港4*35萬千瓦燃氣發電項目（公司控股65%，上電參股35%）、上海漕涇電廠2*100萬千瓦燃煤機組項目（公司參股35%，上電控股65%）、上海漕涇IGCC示範項目（公司參股49%，上電控股51%）、上海閔行2*35萬千瓦燃氣發電項目（公司參股35%，上電控股65%）。

　　天相投顧評論如下：

　　四個項目中，臨港燃氣項目預計2009年內開工，2010-2011年陸續投産，漕涇燃煤電廠預計2009年底-2010年投産，其餘兩項目處於前期開發階段。本次與上電合作，公司出讓了控股項目臨港燃氣的部分股權，同時獲得了3個項目的參股權。剔除裝機容量尚未確定的漕涇IGCC示範項目，此次合作使得公司在建的權益容量增加45.5萬千瓦，拓寬了公司規模成長的空間。公司目前在建及規劃權益裝機（不計算漕涇IGCC項目）總計約325萬千瓦，是現役權益容量的68.7%，未來成長空間較大。這些在建項目多在2010-2011年投産，産能將在2011-2012年有效釋放，加之天然氣管網供應業務量的穩步增長，公司未來3年的業績成長性值得關注。

　　預計2009年和2010年EPS分別是0.61元和0.62元，對應2009-08-24收盤價12.43元，動態PE均為20倍，略低於行業的平均水平，維持“增持”評級。

　　天相投顧：三元股份(600429)中報點評 維持“中性”評級

　　天相投顧25日發佈三元股份(600429.sh)中報點評，維持公司“中性”的投資評級，具體如下：

　　2009年1-6月，公司實現營業收入11億元，同比增長73%，實現歸屬母公司凈利潤3673萬元,同比增長138%，實現每股收益0.06元。其中，第2季度公司實現營業收入6億元，同比增長86%，實現歸屬母公司凈利潤438萬元，同比增長164%，實現每股收益0.01元。

　　2008年的三聚氰胺事件成就了“三元”的優秀品質，隨後“蛇吞象”神話的實現，使得公司的知名度以及品牌形象進一步上升。報告期內公司實現營業收入11.34億元，同比增長了73%，其中母公司的銷量和收入增速均在60%以上，消費者對公司産品的認可度有較大的提升。河北三元恢復速度超預期，4、5、6三月平均銷售增長速度達到91%。雖然河北三元對公司收入增速做出了貢獻，但與之而來的費用大幅上升很難估算其是否為公司貢獻利潤（即使貢獻也相對微薄），天相投顧認為該快資産在年內為公司貢獻利潤依然可以期待。

　　三項費用大幅上升拖累利潤增速，投資收益為公司利潤增長作出巨大貢獻。報告期內，北京麥當勞為公司貢獻95%的凈利潤。而對公司凈利潤形成較大拖累的主要是三項費用的大幅增長，報告期內，公司三項費用同比上升127%，三項費用率達到了26.27%，同比大幅上升6.25個百分點。

　　因報告期內原山東三鹿尚未恢復生産，天相投顧未考慮其對公司的利潤貢獻。天相投顧預計公司2009-2011年的EPS分別為0.15元、0.21元和0.30元，當前公司的股價為7.12元，對應的動態PE分別為49X、34X和24X，因河北三元的經營尚存在一定的不確定性，維持公司“中性”的投資評級。

　　天相投顧：中國重汽(000951)半年報點評 維持“買入”評級

　　天相投顧25日發佈中國重汽（000951.sz）半年報點評，維持“買入”的投資評級。

　　2009年半年報顯示，公司實現營業收入109.45億元，同比下滑15.57％；歸屬於母公司所有者的凈利潤2.12億元，同比下滑52.17％，EPS為0.51元。2季度，公司實現營業收入68.98億元，同比下滑16.42%，環比上升70.45%；歸屬於母公司所有者的凈利潤1.56億元，同比下滑46.10%，EPS為0.37元。

　　天相投顧點評如下：

　　公司半年報中值得關注的地方有兩個：（1）2季度的毛利率為9.12%，與1季度相比下降了1.02個百分點，與同期相比下降了0.32個百分點，天相投顧認為，其原因是國內重卡市場的消費結構發生了變化，對性能要求相對較低的工程用車需求較大，西部和北部地區的需求較大；天相投顧預計，隨著宏觀經濟的回暖，物流用車等相對高端車輛需求的增加將使得公司的毛利率回升。（2）2季度的期間費用率為5.23%，與1季度相比下降了1.46個百分點，主要原因是銷售費用率下降了1.67個百分點。天相投顧認為，隨著宏觀經濟的回暖，中高端重卡消費需求的增加，中高端客戶的需求價格彈性相對較低，因此公司的促銷返利政策作用將被弱化，銷售費用率將趨於下降。

　　從集團公司的市場佔有率來看，2009年1-7月，集團的市場佔有率為23.68%，而排名第二的一汽集團的市場佔有率為19.01%。天相投顧認為，隨著其他公司EGR重卡産品的成熟，公司的市場地位將恢復到國3排放標準實施前的水平。

　　根據天相投顧之前的研究報告《重卡行業：行業週期下滑，加大研發投入和差異化度過寒冬》成果，重卡消費量與房地産開發完成投資的相關系數為0.88，與公路貨運量的相關系數為0.87。2009年1-6月的房地産開發完成投資累計同比增速為9.90%，而1-7月則為11.60%，房地産開發的回暖將為重卡行業自卸車等車型的回暖奠定良好的基礎。2009年6月、7月的汽車貨運量同比增速分別為13.22%、20.26%，物流行業的回暖將促進半挂牽引車銷量的提升。2009年7月份，半挂牽引車銷量為2.29萬輛，環比上升25.98%，在3季度傳統的銷售淡季情況下，環比上升的意義尤其重大。天相投顧維持天相投顧之前在研究報告《上半年乍暖還寒，下半年轉機或現-汽車行業09年策略》中給出的判斷：重卡行業的年度銷量將與2008年持平，銷量增速為0%左右的預測。

　　天相投顧預計，2009年公司全年的營業收入208.10億元，同比增長8.43%；歸屬於母公司所有者的凈利潤5.17億元，同比增長9.41%。

　　天相投顧預計公司2009、2010、2011年EPS分別為1.23元、1.86元、2.05元，以8月24日收盤價22.83元計算，動態市盈率分別為18.51、12.28、11.17倍，考慮到重卡行業下半年的復蘇、公司在行業內的龍頭地位和集團産業鏈漸趨完整形成的協同效應，維持“買入”的投資評級。

　　注意的風險因素是：大盤系統風險、宏觀經濟風險、原材料價格上漲導致的盈利能力下降風險、市場競爭加劇導致的盈利能力下降風險和新産品導致的不確定性風險。