金岩石：今年A股難見新高

　　和訊消息 8月25日,和訊2009基金業沙龍在上海金茂大廈召開,本次沙龍匯聚滬上多家知名基金及相關業內人士,國金證券首席經濟學家金岩石針對2009年宏觀經濟走勢以及市場發表了專題演講,他認為,今年一直到年底中國A股市場上估值標準界定為2700到3300。不排除由於情緒性和流動性的變化,而導致寬幅震蕩2500到3500,因此今年再見新高的可能性為零。

　　流動性驅動股市、樓市前期出現互動式上升

　　金岩石首先指出,目前的經濟增長由貨幣驅動,貨幣驅動投資,投資驅動增長,增長化解就業壓力。樂觀的一面,由於股市的財富效應,3到6個月之後傳遞到樓市。樓市,繁榮3到6個月傳遞到房地産投資。今年到明年上半年出現一個接力,就是政府的投資可能會有所減弱,而房地産投資將成為下一輪投資驅動的主動力。

　　但是如果想政府下車,必須有另外一波人開車,現在能開車的就是房地産。但是房地産現在面臨著巨大的爭議。

　　從中國的財政政策和貨幣政策的對應角度來看,預計下半年從8月份開始繼續出現財政撥款隨著週期性上升。財政撥款、銀行配套的機制會逐漸驅動到12月再出現一次爆發性增長。基本基調如果不變的情況下,即使今年只能夠完成上半年的50%,也就是3.7萬億,全年的信貸投放總量也將超過11萬億,這就是説並不擔心短期的流動性問題。但是,這個流動性由於在實體經濟沒有足夠能力消化的時候,出現了復蘇性泡沫。復蘇性泡沫帶來的結果,全年投放最保守10萬億,最樂觀的可能達到12萬億。在10萬億到12萬億的流動性投入當中,大致分為三塊,1/3是銀行自己玩自己,票據融資、拆借,短票、長票,基本構成銀行體系自己玩自己。1/3鐵公機項目,跟政策走。1/3流出銀行體系,這部分錢至少有一半以上進入股市、樓市。在全年信貸投放總額當中佔20%左右,1/3流出銀行體系沒有進入鐵公機的當中,有50%進入股市、樓市,這就是股市、樓市前期出現互動式上升的流動性驅動。

　　今年A股寬幅震蕩2500到3500 再見新高可能性為零

　　金岩石由以上基礎對整體上市公司業績做了一個調整,調整的結果是把25倍市盈率作為一個基準,把今年一直到年底中國A股市場上估值標準界定為2700到3300。不排除由於情緒性和流動性的變化,而導致寬幅震蕩2500到3500,今年再見新高的可能性為零。

　　金岩石解釋説,從宏觀經濟的幾個數據解讀,結構指標上,可以看到美國的消費模式在改變,但是中國過度生産也就是産能過剩的趨勢,不僅沒有緩解,而在擴大。從結構調整的角度來看,美國走在中國前面。從經濟增長的角度來看中國走在美國的前面。這個過程中,最擔心的是上半年經濟增長的政策,下半年甚至到明年上半年,是否可以持續？當全球開始一邊倒,開始回收流動性的時候,中國是繼續執行注入流動性,用流動性推動成長？還是順應潮流,改變現在的政策？這是一個問題。

　　所以流動性驅動的經濟增長可能受到政策的干預,今年政策不變調,也改變不了明年上半年可能變調,特別是全球主要國家開始變調,中國堅持不變的力量會在政策博弈當中佔下風,也就是今年下半年到明年上半年政策變調的風險會逐漸浮出水面。

　　不缺小錢缺大錢

　　從股市來看,從現在開始股市內部也在産生動態失衡,也就是所謂的“不缺小錢缺大錢”。8月3號,是中國歷史上第一次流動市值超過非流通市值。最近有些關鍵數據,現在的3000點就是當年的6124點,6124點的時候中國流通市值是87551,在2924點的時候,超過了這個數字,所以,現在3000點就是當年的6124點。如果現在看滬指向3600點衝擊的時候,3600點就是當年的8000點。當看到股市從8月初急劇下滑,一個原因是由於政策出現了一個急劇的振蕩,另外一個原因也是中國A股市場內在供求開始發生一個傾斜性的變化,也就是從股權分置改革以來到現在,從流通市值佔30%左右,到了8月3號,達到了50%對50%,12月31日,這個數字將達到3/4對1/4,從這個意義上講,2800點回升到3500點,7000點的升幅在指數上只代表25%,但是在流通市值卻幾乎翻了一倍,也就是現在市場上要想回到3500點,需要8萬億到9萬億的現金支持,這筆錢在哪？

　　下半年面臨流動性供求和流動性估值的雙重壓力

　　針對有人假設,大小非不會減持,以大小非不會減持或者減持之後的資金不離開股市作為前提推論。

　　金岩石認為這是一個悖論,“就像拳擊臺上你假設別人不打你你獲勝”,這不符合邏輯。中國A股市場今年基本完成股權分置改革,完成的標誌是流通市值接近75%。流通市值接近75%,帶來一個結果,就是整體市場的流動性估值出現一個下滑的壓力。如果把H股和A股市場作為兩個制度,兩個市場一橋之隔,為什麼出現如此大的估值差異？有一個原因H股是全流通市場,而A股是有限流通的市場。如果接受有限流通市場有一個內在高估趨勢,而現在看到有限流通的市場當中,流通股的比例逐漸上升,就必須接受另外一個邏輯結論——A股市場的整體估值水平將在今年到明年這段時間逐漸下滑,即使不流通也同樣改變不了。當看到一個流動性估值的標準,也就是流動行古志的水平線今年開始下滑的時候,今年下半年將整體面臨雙重壓力,一個是流動性供求的壓力,一個是流動性估值的壓力。在這兩個壓力共同出現的情況下,市場價值中樞仍然以3000點為中軸,正負15%到20%,也意味著下半年仍然會下探2400、2500點。

　　堅持3000點為價值中樞,正負15%到20%波動

　　金岩石最後解釋了市場價值中樞仍然以3000點為中軸的原因。

　　從各國的角度來看,中國現在處在一個兩難的狀況下。一方面大家都承認通貨膨脹的壓力存在,另外一方面大家也都必須承認,適度寬鬆的貨幣政策不能改。但當全球都在“適度寬鬆”的時候,中國可以。當全球都開始“適度緊縮”的時候,是否可以堅持？要打問號。結構調整,這時候變成了解決問題的關鍵。從“適度寬鬆”的貨幣政策可以導出資源、黃金、工業金屬、煤炭、地産、金融將構成股市價值中樞的支柱産業,所有這些構成了市值佔比超過60%,也就是在這些産業沒有發生急劇價值變動的時候,不用擔心價值中樞發生變化。而拉動內需的政策,必然是把內需型消費提到議事日程,也就是意味著無論從投資驅動還是從民生政策,還是從股市樓市,都會看到醫藥、食品、飲料、家電等非常收益,這部分的總市值接近15%。所以總體來看,不擔心75%的市值出現急劇的波動,也就意味著仍然堅持3000點為價值中樞,正負15%到20%,但上行突破的空間,由於3478形成的恐懼,短期內難以克服。

責編：王玉飛