首旅股份：南山景區收入支撐業績 中性

    中報概況：

　　2009年上半年，公司累計實現營業收入69,649.31萬元，較上年同期下降21.79％；累計實現利潤總額13,838.11萬元，凈利潤8,604.78萬元，基本與上年同期持平。

　　公司2009年中報點評：

　　酒店業務上半年營業收入下滑嚴重。符合我們的預期，2009年上半年，公司擁有的酒店業務受全球金融危機和甲型H1N1流感的影響，下滑嚴重，公司擁有的酒店業務收入較上年下降20.56％，主要原因是公司擁有的酒店主要為日韓客人和歐美客人居多，金融危機導致入境遊和商務人數的下滑是公司酒店收入下滑的主要因素。

　　旅行社業務和展覽業務更難逃下滑厄運。旅行社收入一般佔公司營業收入60％以上，2009年上半年，旅行社業務收入下降了34.94％，是公司營業收入下降的主要因素。展覽廣告行業收入雖然也下降25.61％，對由於所佔比重大概只有3％左右，對公司營業收入下滑影響相對較小，基本符合我們的預期。

　　南山景區收入增長支撐公司業績。雖然，公司上述三項業務下滑嚴重，但公司實現利潤總額和凈利潤確基本與上年同期持平，主要原因是南山景區上半年接待入園遊客146萬人次，較去年同比增長17.4％，實現營業收入19,679.98萬元，同比增長21.57％，對公司業績形成強有力的支撐。

　　三家酒店收購完成對公司未來業績增長提出挑戰。（1）前門飯店已收購完成，短期經營業績難以樂觀。公司2009年1月份公告股東大會同意公司用自有資金3.35億元收購凈資産1.25億的前門飯店。2009年中報顯示，上半年，前門飯店實現營業收入3,047.45萬元，利潤總額193.30萬元，平均房價310.47元，出租率56.59％。按照交易雙方協議，2月份以後的損益歸屬首旅股份，2月-6月前門飯店共實現收入2,546.23萬元。我們根據有關資料統計，前門飯店2009年1-3月份的REVPAR只有168元,遠遠低於北京市四星級酒店的前三月REVPAR平均水平214元，前門飯店2007年1-6月公司的凈利潤率大概為10.80％左右,2008年1-9月由於奧運會的因素和所得稅由33％下降到25％,公司的凈利潤率上升到15.33％,但2009年一季報前門飯店只實現凈利潤35萬元,凈利潤率只有2.38％。我們認為，前門飯店的經營在金融危機的影響下，下滑嚴重。

　　機構來源：山西證券

責編：張福偉