利差擴大 信用債投資價值漸顯(圖)

在信用債利差擴大的同時，中短期限信用債的配置價值應該多加關注

　　上周交易商協會窗口指導對評級AAA的信用産品發行利率設定下限,這一消息一傳出立即引來信用債的大量拋盤，收益率急速上漲。以此為切入口，通過比較3年AAA級中票與同期限國債的利差發現，8月份的利差正在擴大。其動力一方面來自於利率産品超跌後的回調企穩過程還在繼續，另一方面來源於銀監會對商業銀行資本充足率的要求，信用債的絕對收益率存在繼續上行的可能。但我們認為，在信用債利差擴大的同時，中短期限信用債的配置價值應該多加關注，比如2－3年期AA評級的中票或者企業債。

　　在寬鬆貨幣政策微調的信貸政策導向下，對於債券市場主要多頭的商業銀行來説，下半年貸款的環比回落意味著商業銀行可以投向債券市場的資金將相應增多，在資金運用壓力之下，銀行的買債需求將有所增強。

　　如果從風險權重來看，儘管大部分信用債券和貸款沒有很大的區別，但是商業銀行在處理月末或者季末時點數據時，債券操作的靈活性要大於普通貸款，所以，如果後期信用債收益率仍然持續上漲，不排除商業銀行在相對較高的利率水平上，避開資本充足率的時點限制而增持信用債的可能。

　　股債效應引導資金流向

　　7月債券託管量數據顯示，保險公司一改之前相對保守的投資風格，逆勢凈增持195億；雖然基金繼續做空，但力度明顯趨緩，預期後市大面積拋售債券的可能性較小。

　　尤其是8月份以來，量價齊跌的股市行情初步顯現出中期調整的跡象，使得目前弱勢回暖的債市佔據股債效應中有利的一方。如果此次A股的中期調整週期較長，這將增加諸如保險或者基金公司等機構持債的慾望，以尋求資金的避險。

　　從近期市場交易情況也能看出這樣的變化。目前機構對於信用債的一級申購相較前期開始表現出一定的積極性，包括銀行的理財專戶、券商的自營賬戶、保險和基金等機構都相繼對中間評級段的短期融資券、短期中票或者企業債産生了需求，因此市場出現了不少買盤。

　　信用債配置價值凸顯

　　當前債市做多動能正在緩慢恢復，隨著信用債收益率的逐漸走高，其配置價值也正在顯現。中短端信用債就其流動性和收益率方面都具備一定的優勢。

　　經過交易商協會對短融、中票發行利率的調整，各等級短融、中票發行利率較前期跳升了25-50BP不等，已接近去年10月貨幣政策即將轉向期間的水平，具備相當可觀的絕對收益率。同時，部分信用債所隱含的遠期利率已經具備較強的防禦性。以2年期AA評級09湘華菱MTN1（票面3.6%）為例，假定1年內資金平均成本在2.0%附近，則1年後該只債券到期收益率的盈虧平衡點為5.3%，這個利率已經接近2007年通脹最嚴重時的利率水平。而事實上，目前經濟剛步入復蘇階段，市場對明年甚至後年的通脹預期超過2007年的可能性非常小。

責編：王玉飛