7月多種債券融資渠道重啟 8月短期債券風險較大

　　在剛剛過去的7月，基本面的總體利空，令債市經歷了一波深幅調整行情。交易所市場上，上證國債和企債指數均出現連續下挫，而相比之下，可轉債的表現則是少有的風景獨好。與此同時，繼新股發行重啟後，國內資本市場的融資渠道進一步開放，這主要表現在多個債市品種的發行在月內重啟。

　　國債、企債均創兩年來最大單月跌幅

　　隨著A股市場不斷走強，以及IPO重啟的影響，交易所債市在7月份走出了單邊下挫的行情。記者注意到，截至7月31日收盤，上證國債指數累計月跌幅達到了0.51%，創出了兩年多來的最大單月跌幅。與此同時，上證企債指數更是在上月大幅下跌了1.54%，而這也是該指數近兩年來的最大月跌幅。

　　盤面數據顯示，在月內23個交易日中，國債指數在7月份共計有15個交易日收盤下挫，而企債指數的這一數字更是達到了17個交易日。交易所債市整體呈現單邊下挫的局面。與此同時，在成交方面，上證國債指數全月的累計成交量為1262.3萬手，成交額127.30億元，較前月的105.81億元增加了超過20億元。相比之下，上證企債指數的單月成交量則為1391.2萬手，成交額131.90億元，較6月份水平略有下降。

　　轉債放量上漲強股性轉債表現最好

　　海通證券的研究指出，從行業指數的月漲幅來看，鋼鐵、有色和煤炭是七月份漲幅最大的板塊，化工、造紙等板塊也在月末開始發力。而由於轉債正股多集中在這些板塊中，所以七月份轉債的整體表現也十分搶眼，而且漲幅超越正股。

　　統計數據顯示，9隻轉債在交易月內無一下跌，而且有5隻轉債的漲幅超過正股。上漲最小的轉債為山鷹轉債，但漲幅也有18%，包括恒源、巨輪、南山和錫業轉債在內的品種，漲幅都超過了30%。

　　此外，強股性轉債表現依舊最好，漲幅最高的四隻轉債均為強股性品種。由於鋼鐵行業在七月領漲，兩隻股性偏弱的鋼鐵轉債表現也不遜色，另一隻弱股性轉債澄星轉債雖然正股漲幅較小，但轉債表現非常出色，漲幅超越正股10個百分點。

　　與此同時，由於轉債漲幅高於正股，純債溢價率平均值也從48%猛躥到100%，全部9隻轉債都出現了大幅度的上升。分析人士指出，這意味著，在流動性的掃蕩下，市場上已經沒有偏債型轉債，轉債的防禦性也無從談起，一旦正股市場遇上幅度較大的下跌，轉債市場也將難以倖免。

　　公司債、可轉債、可分離債陸續重啟

　　7月債券市場的最大特點恐怕是在A股IPO重啟的帶動下，債市的融資渠道也隨之進一步打開。月內，包括公司債、可轉債和可分離債在內的多個品種，均在暫停10月甚至更長時間後陸續重啟。

　　其中，交易所公司債首單落定豫園商城，並於7月17日發行第一期公司債，發行金額為5億元。而這也成為去年9月以來第一家獲准公司債發行的公司。與此同時，在長達近一年的等待後，廈工股份可轉債也終於在7月20日獲批。記者了解到，這是去年7月新鋼股份發行新鋼轉債過會後，首單發行的可轉債。

　　此外，7月底，四川長虹則率先在可分離債領域破冰，公司發行認股權與債券分離交易的可轉換公司債券獲得了證監會核準。而作為H股上市公司在內地市場發行公司債券的第一單，也在月內落定中材股份。

　　國金證券劉富兵指出，正如市場所預料的那樣，在轉債發行重啟後，新債發行速度正在加快。統計數據顯示，目前已有廈工股份、博匯紙業、大西洋和浙江龍盛的可轉債順利過會，而安泰科技也即將於本月10日上會。預計未來兩個月內轉債將新增40億左右。不過值得一提的是，目前巨輪、南山轉債已經觸發了提前贖回，公司宣佈贖回的概率很大，而錫業轉債也具備觸發贖回的條件。一旦這些轉債贖回，市場存量將減少30億左右。因此整體來看，未來兩個月轉債市場規模變化不大。

　　■8月債市分析

　　短期債券風險較大

　　國都證券分析師馬雨生指出，從二季度的貨幣政策執行報告來看，央行在下一階段的貨幣政策取向還將是適度寬鬆的，但是對於商業銀行的信貸將出現一定的調整，保持其適度的增長，所以，央行在近期不太可能對法定存款準備金率做出調整，更多的將是利用公開市場操作調節整個市場的流動性穩定。預計貨幣市場利率還將隨著IPO而波動，1天回購將在1.3-1.4%之間，而7天回購在沒有IPO時保持在1.7%的水平。而對於央票的發行利率來説，1.8%將是短期的目標價位。

　　下一階段，預計債市利率結構還將保持平坦化趨勢，但對於中長期債券預計將不會出現大調整，而短期債券很有可能隨著IPO對短期流動性的分流而將有所上升。總體來説，8月份市場中長期債券的風險較小，而短期債券的風險較大。

　　南京銀行金融市場部研究部則強調，從8月份來看，新的宏觀數據預計難以刺激投資者的眼球，前期超預期帶來的樂觀情緒可能會得到修正，從而在基本面上給予債市一定的喘息機會。

　　在貨幣政策方面，調控流動性、緊縮貸款的預調微調政策出臺後，央行在經濟沒有徹底企穩反彈前，大的貨幣政策調整尚不具備，而央票利率的階段性觸頂將帶來市場面的穩定，給債市上演短暫反彈行情提供條件。不過投資盤對於收益率的心理價位提高，以及股市對債市資金的分流，都會制約這一輪反彈中債券收益率的下行幅度。

責編：張福偉