市場分歧已加大 震蕩或成主旋律

　　滬指突破3000點之後在徬徨中拾級而上，市場對未來宏觀經濟及行情走勢也出現了較大分歧。比對近期各大券商也陸續發佈的2009年下半年A股市場投資策略，呈現出的一些新特點可供投資者參考。

　　經濟已處復蘇 道路仍然曲折

　　較樂觀的機構國泰君安預見，一年內國內經濟復蘇好轉仍將延續，甚至局部過熱（如房地産和基建）。未來經濟可望呈“2009年前低後高，10年前高後低”的“類W型走勢”。但産能過剩仍造成“宏觀好微觀差”。上遊能源行業保持平穩較快增長，中游製造業仍不樂觀，下游利潤穩定增長看點在金融地産。中信證券也認為中國經濟將出現“U”形回升。

　　申銀萬國認為，國內經濟指標超預期，正推升市場對中國經濟前景的判斷。投資高增長是支撐經濟復蘇的關鍵因素，其中，政府力量推動基礎建設和民生投資跳躍式增長、市場力量帶動房地産投資下半年復蘇、競爭力量帶動製造業投資在“囚徒困境”中增長。

　　中原證券認為，國內經濟先行指標顯示下半年復蘇跡象明顯，但出口短期仍難恢復、信貸增長能否持續值得擔憂。

　　招商證券認為，國內經濟三季度仍在環比加速，財政政策效應至少在三季度仍處於高潮期；四季度及明年財政支出效應才會逐步衰減，出口退稅和外部經濟企穩背景下，出口有望開始復蘇。

　　海通證券則較謹慎，認為本論經濟調整不會是傳統的“觸底—復蘇”經濟週期模式。一旦出口形勢沒能在2010年大幅改善，則2010年我國宏觀經濟增速存在二次回落的較大風險。

　　估值仍合理 震蕩或成主旋律

　　國泰君安認為2009年全部上市公司利潤增速為12.5％，2010年達到28.8％；2009年凈利潤增速15％，2010年17％，在業績因基數和需求好轉而同比大幅增加，下半年股市仍然向好，但3季度可能因海外市場、中報業績、IPO重啟、累計漲幅偏大等因素，出現調整。

　　中信證券也認為，上市公司2009凈利潤增速全年可望約9％，而自下而上推算，中信覆蓋的重點公司全年業績增速約為17％（重點公司質地較好，擬合出的業績增速會高於市場整體業績）。滬深300的DDM絕對估值略高於合理估值區間上限，只有當下半年出現盈利上調時，市場估值才會繼續提升，市場估值仍處合理區間。

　　申銀萬國認為，A股上市公司整體毛利率水平持續改善的動力不足，盈利改善對股指的正面激勵作用遞減。三季度後期，A股將向下尋求支撐。若調整，預期幅度將達27％左右。下半年上證綜指核心波動區間為2300-3150點。

　　招商證券認為，市場三季度在經濟環比仍然上升，流動性釋放步入第二階段、美國貨幣定量寬鬆貨幣政策和美元貶值預期導致的流動性外溢還會繼續存在，市場仍處於流動性推動和經濟復蘇共同支持的過程，估值水平仍有上升可能。四季度及其後經濟和流動性環境不確定性會有所增加。

　　海通證券認為，A股凈利潤自上而下估算，在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅2.6％。下半年市場供求狀況難以樂觀，本輪流動性最充裕的時光可能已經過去。下半年市場進入中期調整。

　　行業配置各具特色

　　中信證券的行業選擇開始向中游延伸，總體看好大金融（大銀行、保險、房地産）、資源品（石油、鉀肥、有色、煤炭）、中游（鋼鐵、水泥）和汽車。其中，大金融和資源品與流動性相關，中游與經濟復蘇相關。下半年行業輪動表現為金融上漲、復蘇逐步傳導到工業中間品。關注區域主題（中西部城市建設%2B東部國企重組）和概念主題（新能源、後3G、創投和世博板塊。）。

　　申銀萬國分別關注的投資主題為：資源品和投資品在上升途中兌現投資收益、關注海外資本增配的房地産、銀行、A-H折價公司、政策轉向預期的受益者（消費品、新能源）。

　　中原證券關注六大投資方向：1、相對估值優勢（銀行、交運、半導體、造紙、環保）；2、景氣度回升的行業（證券、電力、航空、汽配、家電、造紙）；3、借貸消費與再杠桿化下受益行業（銀行、地産、電信、汽車、醫療保健）；4、資源及新能源、環保行業；5、區域經濟概念（上海、海西、深圳板塊）；6、資産重組與整合板塊。

　　招商證券的行業策略是持有上遊，埋伏中游。下半年配置思路主要基於企業盈利恢復和行業間利潤增長的比較，建議超配地産金融、持有上遊（煤炭、有色）、埋伏中游（鋼鐵、化工）。

　　作為較謹慎的機構，海通證券認為，重點關注三類行業：必需消費品的估值溢價機會（醫藥生物、啤酒、白色家電及零售）；中長期受益於財政擴張政策（水泥、建築機械、建築施工）；美元匯率貶值預期有望給以美元標價的商品板塊帶來投資機會（石油、有色、農業）。自下而上建議重點關注軟體開發、電力設備與鐵路設備等行業。關注新能源和區域經濟（浦東、濱海新區、成渝新區、海南）等主題機會。

　　機構來源：中原證券

責編：韓文燕