葉檀：亞洲泡沫正在醞釀中

　　炙手可熱的克魯格曼，和在金融危機中賺了大錢的索羅斯表達出截然不同的觀點。

　　克魯格曼繼續悲觀論調，表示非常擔心世界經濟出現像日本那樣“迷失的十年”，美國的房地産泡沫、歐洲的房地産泡沫，資本流向上一些泡沫，東歐一些快速的增長，主要是靠資本流入支撐起來的，現在看到這種資本流入是不可持續的。他表示，政府與央行用盡了常規的貨幣政策，利率已經接近零了，沒有太多的空間可以用了。更重要的是，全球經濟模式在變化，美國人再也不會瘋狂消費了，“美國的消費者又開始存錢了，儲蓄率從0攀升到了4，我覺得它會繼續增長到8％左右，這是歷史的平衡。”

　　但主要通過外匯空頭賺大錢的索羅斯在5月11日表示，金融危機引發的經濟下滑趨勢正在緩解。他同時預言，亞洲將最早從危機中走出來，而中國更有望取代美國成為世界經濟的引擎。最近幾年來，國際知名投資人士如巴菲特等人紛紛唱多亞洲經濟、尤其是中國經濟，索羅斯也開始加入熱情大合唱了。

　　投資人士不必分析經濟模式和經濟規律，但對國際市場的資金動向十分敏感。

　　看看國際資金流向吧。摩根士丹利資本國際公司新興市場股市指數2009年大幅上揚28％，收復了去年大跌的失地，而其全球股市指數同期僅上升6％。諮詢機構EPFRGlobal稱，截至5月6日的一週，新興市場基金創年內表現最佳的一週，資金流入36億美元，為連續第9周呈現流入。道富環球市場的數據顯示，各機構“大舉”買進新興市場資産，顯示其投資模式承擔風險意願創下2008年5月以來新高。中資公司成為被追逐的肥鹿，在香港上市公司中所佔的比例略高於半數，卻佔到了目前總成交量的2/3。

　　有兩個理由可以解釋資金源源不斷地流入新興市場、尤其是中國這一現象。

　　一是中國發佈了全球最大規模的市場拯救計劃，這不僅拉高了全球的資源價格，還讓中國A股市場的市盈率高於全球資本市場。根據今年一季報的業績計算，A股最新動態市盈率為26.19倍。相比而言，香港股市目前的市盈率為15倍，與美國相當。

　　二是有人相信，下一輪全球經濟增長的發動機在新興市場、在中國，中國全球第一的汽車銷量與日益高漲的房地産市場支撐了這一説法。主要國家央行官員5月11日在瑞士巴塞爾國際清算銀行的會議上表示，全球經濟正走到了轉捩點，歐洲央行總裁特裏謝認為，“就經濟成長而言，我們處於週期的拐點上”，不過有跡象顯示回升之路將漫長而坎坷。

　　如果第一個理由成立，那麼，當中國政府的刺激力度略有下降、信貸對於資本市場的激素作用減弱之後，國際投資者就會毫不留情地卷款而去；如果第二個理由成立，那麼，顯示全球主要決策者在有意識地營造一個關於亞洲市場、關於中國的成長大泡沫。打個比方，中國是最有希望成功的高科技企業，而全球投資者就是科網泡沫期的瘋狂投資者，他們向這些公司砸錢，最終誕生一個新的、有內需的全球最大市場。

　　前景非常美妙，不過未必真實。全球投資基金最無情，目前由於資源價格上漲，俄羅斯吸引了越來越多的資金，而在去年，俄羅斯概念遭到無情的拋棄。但無論如何，由於刺激計劃，新興市場成為資金流入地，在短期內具有投機價值，如果中國公司被證明有贏利能力、中國經濟真正復蘇，那麼，投機價值就轉化為投資價值。

　　亞洲泡沫正在醞釀中，不可能像科網一樣大，除非亞洲經歷了週期調整後，經濟結構與貨幣有全面的改變。

　　聽聽經濟學家的分析和悲觀者的論調能讓我們保持清醒。克魯格曼認為，全球經濟的發動機是什麼目前還不明確，“這一次是沒有哪個經濟體強得像一個火車頭，必須期待全球經濟共同努力恢復。”以中國經濟目前的體量想拉動全球經濟的確十分困難，全球經濟轉型需要中美同時轉型，中國成為全球經濟復蘇惟一的引擎，是某些人給大家的一個畫餅。

　　聽克魯格曼的分析，追蹤國際投資者所顯示的市場機會，是明智的選擇。也許如基金管理公司F&C的基金經理JeffChowdhry所説，“新興市場有些成長，但發達市場卻沒成長。對於投資者而言，這是唯一可以投資的地方。”現在的投資就是矮子裏面選將軍。

責編：谷立亞