葉檀:CPI與PPI數據否定不了結構性泡沫

　　葉檀:CPI與PPI數據否定不了結構性泡沫

　　政府統計部門每次出臺宏觀經濟數據的機會，都讓通縮派與通脹派有了大顯身手的舞臺。前者認為經濟數據不佳，給財政部與央行繼續出臺擴張性財政政策留出足夠巨大的空間；後者認為經濟數據已經穩定，在某些領域出現了局部性泡沫。

　　筆者認為，局部性泡沫已是事實，應該慎行過度擴張的刺激政策，而將關注的重心轉到調整經濟結構、轉到帶動民間投資方面來。

　　5月11日，國家統計局公佈數據，4月份CPI同比下降1.5%，降幅環比擴大0.3%；PPI同比下降6.6%，降幅環比擴大0.6%。毫無疑問，這一數據顯示中國經濟仍處於通縮之中，CPI是滯後指標，PPI領先於CPI，PPI數據顯示CPI不可能在短期內出現急劇上漲。而此前的指標採購經理人指數顯示，中國製造業進入復蘇過程。

　　經濟已經穩定逐漸復蘇，而CPI等數據顯示不可能發生通脹，民間資本遲疑不決，實在是昧于大勢。

　　目前的經濟週期與以往不同，由於全球央行大量注資流動性、降低融資成本，結構性泡沫的風險已經體現在期貨、股市、樓市等市場。如果説全球金融危機是全球流動性過剩的惡果，那麼，我們正在重復以前的錯誤，試圖吹出一個稍小些的泡沫，讓崩潰過程不那麼痛苦。

　　局部性泡沫開始形成，從具體的數據來看，物價下跌並沒有數據所顯示的那麼可怕。

　　以佔CPI權重三分之一的食品類看，價格同比下降1.3%。除了油脂和肉禽類外，其他價格都在上漲——鮮菜價格上漲10.9%，糧食價格上漲5.5%，水産品價格上漲3.4%，鮮果價格上漲0.4%，鮮蛋價格上漲5.5%，調味品價格上漲4.6%。50個城市主要食品價格變動情況同樣説明了大多數食品價格在上漲。

　　有兩個例外，肉禽及其製品價格下降13.5%（其中豬肉價格下降28.6%），油脂價格下降24.3%，前者反映了流感的恐慌情緒和季節性調整的因素，同時也反映了政策的威力：由於國家補貼等政策刺激作用，發改委判斷，3月底全國生豬存欄44861萬頭，比上月上漲0.6%。生豬、能繁母豬存欄數量均處於較高水平。油脂價格下降反應了國內油料原材料市場近年來一直受到國際衝擊，不論通脹還是通縮，中國的食品油料的原材料生産者一直掙紮在破産的邊緣。

　　業內人士估算，豬價佔CPI權重約為3%~5%，以4月份豬價同比跌幅20%以上計算，拉低CPI約下降1.2%~1.6%之間。豬價下跌，生豬存欄量下降，生豬飼養者忍痛殺豬，這為豬價裝上了起飛的翅膀，也為將來食品價格的上漲打下了堅實的基礎。

　　典型的結構性泡沫出現在期貨市場中，工業品價格低迷沒有影響資本市場的熱情，現在期貨市場之母的原油每桶已經逼近60美元，有色金屬期貨價格震蕩反彈。5月8日開幕的 “第五屆中國有色金屬産業鏈發展論壇”上，業內人士與那些投資者形成強烈反差，行業協會認為，目前的有色金屬價格對基本面的反映過於樂觀，實際上，現在的需求情況與去年年底並沒有實質上的變化，有色金屬價格很有可能出現報復性下跌；一邊是期貨分析師暢言，在各國強勁的救市計劃力挺之下，流動性正在整體托高有色金屬的價格。4個月來，銅價漲幅達53％，鉛價和鋅價漲幅分別為49％和27％，而鋁價同樣強勢幾乎與年初價格相當。

　　資本市場投資者看到了政府收儲政策，看到了越來越多的資金炒作中國經濟復蘇概念，實業界人士看到的是供需，是未來的産能。如果説資本市場是企業贏利的放大鏡，在充裕的流動性刺激下，虛擬市場已經成為實體經濟的哈哈鏡，一隻老鼠能在這在鏡子裏放大成一頭豬。

　　PPI數據印證了實業界的擔心。工業品價格大幅下跌顯示需求不足産能過剩，除了煤炭和成品油，其他價格都在下降，如果沒有房地産業的復蘇和中國汽車銷量全球第一這兩個鮮紅的數據，相信在政府收儲穩定部分資源價格之後，這些産業在短暫上升之後還是會掉頭向下。

　　下游開工率、産品供需情況、冶煉企業的成本線，這些必需的數據被投資者棄如脫屣，這樣的情況難道不能説明局部泡沫的存在？

責編：金文建