08宏觀經濟年中分析.金融篇-金融調控:手段靈活

　　下半年國際和國內經濟環境不確定、不穩定因素增多，保持經濟平穩較快發展面臨的挑戰和困難增大。預計下半年貨幣政策仍將堅持總量從緊的基調，在具體操作時，會根據國內外形勢變化適時、適度靈活調整，並更加注重解決結構性矛盾。在政策工具選擇上，堅持以數量型政策工具為主的策略。同時，還將加強對短期國際資本流動的監管。

　　在緊縮型宏觀調控中，從緊的貨幣政策一直擔當著主角。今年以來，貨幣政策繼續堅持“從緊”基調，央行通過信貸政策引導商業銀行控制貸款投放，利用公開市場操作、提高存款準備金率等數量型貨幣工具有效地回收了流動性。在價格型工具的運用上，央行主要發揮了匯率的調節功能，人民幣升值速度有所加快。

　　一、貨幣信貸增長放緩，從緊的貨幣政策效果明顯

　　1、貨幣供應增長繼續放緩，5月份以來M2增速再次高於M1。經過前4月的上下小幅波動後，5月份以來，M2增速開始呈現逐月放緩態勢。7月末M2餘額同比增長16.35%，增幅比4月末回落0.59個百分點，比上年末回落0.39個百分點，比去年同期低2.13個百分點。M1增速也在逐步走低，但增速下降勢頭較M2要更為猛烈。7月末M1同比增長13.96%，增幅比上年末下降7.09個百分點，比去年同期低6.98個百分點。

　　貨幣供應增速放慢有以下原因：一是受今年以來持續上調法定存款準備金率的影響，貨幣乘數有所下降；二是外匯佔款增長放緩；三是股市下跌造成保證金存款減少。

　　2、股市陰跌促使存款定期化、居民儲蓄回流銀行。自今年5月份以來，M1增速開始低於同期M2增速，貨幣流動性不斷下降。7月末，貨幣流動性比例(M1/M2)為34.72%，比5月末下降0.43個百分點。M1與M2之間的剪刀差變“負”，反映出存款定期化趨勢。一方面是人民幣企業存款定期化趨勢。另一方面是人民幣儲蓄存款不斷回流銀行的趨勢。正是活期存款增長與定期存款和儲蓄存款出現不同方向的變化，導致M1增速低於M2。

　　3、人民幣貸款增長較為平穩。由於貸款總量控制分解到季度，本著“早投放，早受益”的原則，每個季度第一個月，商業銀行都會加大信貸投放的力度，而為保證信貸額度控制，月末又會相應減少貸款投放。因此，今年各季度內每月新增貸款總體呈前高後低的“鋸齒”形走勢。1-7月份人民幣各項貸款增加28343億元，同比多增605億元。

　　4、人民幣對美元升值速度較快，對非美貨幣升值幅度擴大。自去年12月份以來，人民幣對美元升值速度明顯加快，人民幣對美元匯率中間價不斷創下匯改以來新高。6月30日，美元對人民幣中間價為6.8591：1，創2005年7月人民幣升值以來最高。截至6月30日，人民幣對美元已升值6.5%。自7月中旬開始，美元出現階段性走強，人民幣對美元升值暫停，7月底以來人民幣對美元轉為走貶。今年一季度人民幣對美元加速升值的同時，對日元和歐元仍出現貶值。

　　二、下半年金融調控面臨的主要挑戰

　　1、通貨膨脹風險仍然是目前宏觀經濟運行的最大風險。高位運行的CPI同比漲幅在翹尾因素減弱和食品價格回落的雙重影響下自5月份開始回落。CPI的趨緩意味著通脹壓力有所減輕，但我們不能就此掉以輕心。

　　目前物價形勢仍很嚴峻，通貨膨脹風險仍是經濟運行中的突出問題。首先，全球通脹壓力持續加大，輸入型通脹壓力仍然存在。今年7月份美國CPI同比上升5.6%，是17年以來的最高升幅；歐元區CPI同比上漲4%，已連續11個月突破2%的警戒線；新興市場和發展中國家通脹壓力更甚，CPI多數呈現兩位數的增長。其次，上遊原材料價格過快上漲，成本推動的價格上漲壓力加大。再則，農資價格上升較快，農産品價格存在上漲壓力。

　　2、股市深幅回調，部分地區房價有所回落，資産價格存在大幅波動風險。今年以來，我國股票市場陰跌不止。股票市場深幅下挫的同時，房地産市場景氣度下降。多數城市房地産市場交易縮量，深圳等部分地區房價則出現回落。7月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲7%，漲幅比4月低0.9個百分點；環比上漲0.1%，漲幅比1月低4.3個百分點，7月份環比價格下降的城市有17個。

　　股票、房地産等資産價格的波動帶來的金融不穩定因素在加大，金融風險在上升。股市和房市的下跌，尤其是房地産價格如果出現“拐點”，則資産價格泡沫的破裂不僅將對我國商業銀行和金融體系形成較大的衝擊，而且將對實體經濟産生很大的負面影響。

　　3、短期外債增長過快，外債風險加大。從我國外債增長情況來看，確實有大量短期國際資本(遊資)通過各種方式進入我國。我國短期外債餘額自2001年起逐年增加，佔外債總餘額比例也逐年增長。截至2007年末，短期外債餘額佔全部外債餘額比重已升至59%。今年以來，短期外債繼續快速增長。截至3月末，短期外債餘額佔全部外債餘額的60.30%，為歷史最高水平，也遠高於25%的國際經驗安全標準。短期外債佔比的持續上升，與“熱錢”流入涌入境內有密切關聯。雖然關於外債安全的其他指標均在安全線內，但短期外債佔比過高的風險不容忽視。

　　4、越南被貨幣危機陰影籠罩，我國面臨國際金融市場動蕩引發傳染性風險。今年以來，越南多項經濟指標亮起紅燈，導致金融市場異常動蕩。今年上半年，越南經濟增長6.5%，遠低於去年同期的7.91%的水平，為2001年來最低水平。今年6月份越南通脹率高達26.8%，為18年來最高。目前越南金融動蕩還未釀成真正的貨幣危機和全面的金融危機，而且越南金融動蕩還未傳染到其他國家。但我們不能掉以輕心。

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