證監會有關負責人昨談新股改革指導意見

　　許超聲

　　本報訊（記者 許超聲）新股發行體制改革實施一個半月來，市場上的“三高”發行悄然熄火。昨天，中國證監會發行監管部主任劉春旭在就“新股體制改革及投資者保護”的相關熱點話題接受採訪時表示，“新股25%”規則不是行政限價也不是“天花板”。

　　25%僅是作為觸發點

　　一直以來，新股發行價被指過高，在《指導意見》中提出了這樣一個市盈率“25%規則”，將行業市盈率成為定價重要的參照標準。針對有關“25%規則，是否是新股發行的天花板，這是否將導致所有新股都以行業平均市盈率發行，好公司價格被拉低，差公司價格被抬高”的問題，劉春旭指出，關於“25%規則”，證監會也看到方方面面議論比較多，大家集中關心的一條，是不是25%是個天花板，是不是所有人都不許超過這樣一個天花板？其實證監會在發佈這個指導意見的時候，也專門就這個問題有針對性地做了回答。證監會認為“25%規則”的制定，它的目的是希望以25%作為觸發點，而絕對不會將其當做一個天花板。

　　目前新股定價普遍過高

　　劉春旭介紹，25%的一個基本考慮，我們在相關文獻中也看到，國內有學者對於我們境內市場的投資者，對於新股定價的問題有一個定量的分析，他們認為國內的許多投資者對於新股風險的估計其實是不足的，給予新股定價過程當中，願意給新股付更高的價格。而觀察成熟市場的情況，通常來講因為新股沒有經受過市場的考驗，它信息的披露也沒有像已經在二級市場上交易多年的股票一樣，後者經過了長期數據的披露，有專門的人士來跟蹤做分析，所以實際上新股的投資風險相對於二級市場的其他股票來講，應該説會更高一點，因此通常對於二級市場的價格來講，新股價格會有一個折讓，當然在成熟市場上可以看到這樣的情況。但是我們的市場新股的定價要比二級市場的價格要高，目前來看是普遍存在着這樣一種情況。

　　促進新股更加合理定價

　　因此，劉春旭表示，制定“25%規則”的一個出發點，是希望投資者如果給予的價格是比較高的，我們要求發行人要對這個定價的合理性進行自主的判斷。而發行人要披露更多的信息，告知投資者，你給我的這樣一個價格，會引起募集資金上有比較大幅的增加，而這些資金企業過去沒有安排過具體的用途，這樣的話會給企業帶來哪些影響？發行人通過把這些信息更多地告知投資人，讓投資人有一個冷靜的思考之後，決定要不要給這麼高的價格？當然，投資者如果認為這家公司就是值這麼多錢，他願意給高於二級市場平均市盈率的價格，證監會絕對不會説“25%規則”就是“天花板”。

　　劉春旭再度強調，實際上25%絕對不是一個行政限價的措施，它的目的就是讓發行人把更多的信息披露給投資人，讓投資人有一個冷靜的時間去思考，要不要給出這麼高的價格，目的只是為了進一步促進新股更加合理定價。