伴隨着橡膠新增資源不斷上市，全球庫存壓力不容小覷，預計滬膠4月維持季節性下跌的可能性較大。後期應關注需求底部的逐漸顯現，以及中美貨幣政策寬鬆預期能否實現，或將給滬膠帶來企穩回升契機。

　　季節性下跌不可避免。全球天膠主産國泰國北部橡膠全部開割，東北部開割率在70%~80%，東部為50%，南部宋幹節後將開割，泰國橡膠供應逐漸恢復；印尼和馬來西亞處於全年橡膠供應較為旺盛，且不斷增加的時期；中國兩大橡膠産區陸續開割，預計到月底供應量將加大。從天膠生産國協會3月報預測數據推算，4月成員國總産量預計為64.7萬噸，同比增8.3%。隨着供應量大幅增加，4月底全球橡膠庫存預計為121萬噸，同比增加37.34%；中國橡膠産量和進口量同步增加，4月底橡膠庫存預計為31.66萬噸，同比增加25.19%，為全年庫存次高點，扭轉了一季度庫存逐步消化的趨勢。

　　供應高增長因素也同樣體現在價格規律中。統計數據表明，4月份季節性下跌概率為全年最高的月份，滬膠指數14年中4月下跌概率為71.43%，下跌年份中平均跌幅為7.06%；日膠指數20年中4月下跌概率為70%，平均下跌幅度為5.94%。由此發現，滬膠季節性下跌受制於其供應和需求預期的博弈，當前供應增速預期明顯高於需求增速，預計4月滬膠也不可避免出現季節性下跌。

　　需求底部跡象漸顯。汽車行業出現分化，一是國內乘用車市場和商用車市場分化嚴重。3月國內乘用車銷量同比增長4.54%，但商用車銷量同比下降8.8%，卡車銷量同比下降10.3%，其中重卡銷量同比下降33%，輪胎用膠量減少最為明顯；但商用車銷量底部漸顯，1~3月份商用車累計銷量降幅為37.27%、12.33%和10.85%，其中卡車累計銷量降幅為38.6%、13.2%和12.0%，跌速在放緩。二是國內外汽車增長出現分化。相比國內汽車市場的低迷，外圍汽車市場表現較為搶眼。3月美國輕型車銷量同比增長12.7%，環比增加22.16%；日本新車註冊同比增加78.2%，環比增加49.44%；印度乘用車銷量同比增長19.7%，環比增加8.73%。因此後期天膠需求的增長動力，將逐步依賴於海外汽車市場和國內卡車行業的恢復。

　　從持倉上來看，4月滬膠全部合約日均持倉折算後約為24.04萬手（按5噸/手折算），日均成交量折算後約為66.68萬手，相比1~3月份日均持倉和成交量分別下降16.6%、27.75%，顯示目前資金參與度降低。從量價關係來看，膠價下跌，成交與持倉量萎縮，預計膠價將以陰跌為主。按歷史平均跌幅7%計算，4月膠價最低點可能在25400元左右。

　　綜上所述，隨着供應量快速增加，滬膠4月下跌的可能性仍然很大，基本面和技術面均維持偏空判斷，中短線壓力位27400元、26800元；後期關注中美在貨幣政策放鬆上有無實質進展及下游需求改善情況，可能會給滬膠帶來企穩回升的契機，空單在26000元以下注意減持。

　　（作者係民生期貨分析師）