國泰君安國際 彭港祥

　　特步11年業績符合我們預期。由於銷售增長26%，凈利潤增長24.8%至4.46億元人民幣（佔市場和我們2011年全年預測的48.6%和47.4%）。毛利率同比增加了0.2個百分點到40.9%。銷售和行政費用率輕微提高了0.1個百分點至19.2%。由於政府補貼減少，經營利潤率同比下跌了0.2個百分點至22.0%。

　　公司2012年第一季度訂貨會訂單增長21%，好於安踏（2020 HK）的15%，匹克（1968 HK）的20.5%但是略低於361度（1361 HK）的23%。鞋類和服裝訂單量增長了雙位數，而平均零售單價增長了8-10%。我們預期公司2012年全年將保持20%左右的訂貨會增速。

　　我們因應更高的銷售預測和上調了有效稅率的預測，我們上調了11-13年每股盈利0.7/0.4/0.2%至人民幣0.455,0.545和0.634元。現價對應7.5倍的2011年預測市盈率。我們維持買入評級。但是行業競爭加劇以及不確定性始終困擾市場，我們下調公司目標價值5.55港元，對應10.0倍2011年預測市盈率。