國泰君安：特步國際的未來仍然樂觀 重申買入

國泰君安國際 彭港祥

　　特步國際10 年銷售增長25.7%至44.57 億元人民幣，高於我們預測2.8%。特步品牌銷售增長26.4%至42.1 億元人民幣。毛利率同比增加了1.5 個百分點到40.6%。由於公司費用控制較為嚴格，經營利潤率同比上升2.1 個百分點至21.9%。但是實際有效稅率同比增加了9.0個百分點到16.8%。每股基本盈利分別高於市場和我們預測6.0%和4.6%。截至2010 年底,特步品牌零售店舖數量達到7,031 家,凈增加了928 家.

　　公司 2011 年前三季度訂貨會訂單增長分別為23%、25%和24%。公司對11 年四季度訂貨會訂單增長樂觀,有信心2011 年毛利率能維持現有水平。公司2011 年計劃增加800 到1,000 家特步品牌零售店。公司亦相信2011 年的廣告及推廣費用率和2010 年的11.7%相若，而2011 年有效稅率將在16-18%。

　　我們上調了 11-12 年銷售4.3%和5.2%以反映優於預期的2010 年銷售收入和良好的11 年前三季度訂單增長。由於調高了毛利率和調低了宣傳推廣費用，我們上調了11-12 年每股基本盈利6.1%和6.6%到人民幣0.452 和0.542。我們對公司的未來仍然樂觀。我們維持公司7.32 港元目標價，對應13.8 倍2011 年預測市盈率。重申買入評級。