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失算"108"之後 A股醞釀年尾行情?

CCTV.com 2008年11月29日 07:14 進入復興論壇來源：中國證券報

　　罕見降息108基點！但對這一重大措施“滿堂喝彩”之後，周四和周五A股資金奪路而逃的慌亂表現，反而讓人感到了一絲寒意。在這場由超預期主導的博弈背後究竟發生了什麼？交易數據顯示，降息之前未出現明顯的抄底盤，“11?7”以來的獲利籌碼也還處於兌現過程，“108”帶來的大幅高開只是給急於出局的投機資金營造了一個絕佳機會。

　　展望12月份，“年尾行情”是否會在大幅降息和4萬億利好的刺激下，攜着基金做高凈值的意願而爆發呢？

　　大戶被“咬”會否東山再起？

　　今年以來，所有利好産生的行情無一例外是“大戶行情”。不過，央行意外大幅度降息顯然打亂了大戶游資的部署。

　　本次降息以前，不少大戶處於減倉階段。記者周三採訪銠鈿投資時，他説自己的倉位已於11月18日降至三成，而在此之前他是滿倉操作。深圳短線高手楊永興也表示，目前只有不到兩成的倉位在操作。根據TOPVIEW數據估算，此次大戶增加買進的資金約180億元，也是今年4次行情裏大戶投入資金最多的一次。但從11月20日開始，大戶持倉開始下降，到上周五，大戶持倉已經只有14%左右，持股量648億股。

　　不過，一場降息行情讓游資大戶有點“坐不住”。周四收盤後，上交所和深交所的交易公開信息顯示，寧波“敢死隊”等游資借機殺入地産等降息利好的板塊。然而，在剛剛過去的“11?7”行情中，游資翻江倒海式的操作，已經套牢不少散戶，同時亦有一些機構埋伏在相關板塊，就等着降息的利好出貨。果不其然，大盤在橫了近一天之後，被獲利盤砸了下來。早盤漲停的地産股多數被打開，實實在在充當了一回“敢死隊”殺手。

　　當然，從這些游資的特點來看，未必會就此罷手。斬倉和割肉向來是他們必須嚴格遵守的紀律。有私募人士認為，大戶們需要減倉的股票大約有200億元，如果未來一段時間大盤跌幅不大，估計他們很快會將帶血的籌碼拋出來。而“敢死隊”向來也是有仇必報，這次吃虧上當，報復在晚些時候就會到來。

　　那麼，游資的着力點將會落向何處？楊永興表示，4萬億的投資出來了，利率也降了這麼多。還未出來的概唸有融資融券、股指期貨、降息以及迪斯尼等，這些都可能成為游資炒作的熱點。此外，中央經濟工作會議的一些議題可能也是游資炒作的對象。銠鈿則表示，市場擴容可能仍是後市走勢的一大阻礙，不過對於他來説，可能是更大的機會。因為若重啟IPO，又可以趁機炒一炒他拿手的新股了。

　　抄底高手緣何未見出手？

　　大幅降息令“勇敢”的游資大戶手忙腳亂，而與以往行情不同的是，從交易數據來看，此次“抄底高手”的身影居然難以尋覓。

　　向來善於抄底的保險資金和QFII似乎仍處在“11?7”行情的兌現過程中。保險資金在4萬億經濟刺激方案利好出臺之前的五個交易日中，連續出現凈買入。而從11月10日至11月26日，保險資金凈流出約28.7億元。QFII席位亦於同期在二級市場和大宗交易市場雙向抄底，但從11月10日至26日凈賣出卻高達12.7億元。

　　抄底主力為何置降息利好而不顧？分析人士認為，只有兩種可能，一是事先對大幅度降息消息的不確定；二是對經濟前景極不看好。

　　其實，大幅降息的消息早在上周四已經傳出，在一個財經記者群裏，有一位消息人士發出了“降息81個基點”的消息，當時很多人不以為然，認為幅度太大。而在上周末，保險資金也出現了“博降息利好”的舉動，保資(T類)席位上周五凈買入逾2.5億元，是當日凈買量最大的一類資金。其目的顯而易見，那就是降息。不過，降息並未於上周末兌現，且上周末一位管理層人士的言論，也似乎發出了不會馬上或大幅降息的信息。於是保資在本週頭三個交易日大舉賣出，其中，本週三凈賣出金額高達14億元。然而，令人意外的事再度發生了，周三晚大幅降息就得以實現，保資難得的“反向操作”着實耐人尋味。

　　另外，向來善於“挖消息”的QFII又為何沒有來分這杯羹？高盛高華的研究報告似乎回答了這個問題。該行表示，鋻於行業基本面依然困難重重，而且宏觀前景也存在不確定性，現在大量買入還為時過早。

　　然而，由此又衍生出另外一個問題，那就是“熱錢”。業內人士認為，大舉降息在經濟面和人民幣資産兩個方向或對外資構成恐慌。因為，超強度降息可能起因於經濟面預期惡化，而其結果則可能會導致國際短期資本流出。

　　廣東省社會科學院産業經濟研究所副所長、“境外資金異常流動研究”課題組組長黎友煥認為，大幅降息與人民幣匯率之間是存在聯絡，但這不是構成“熱錢”流出的主因，經濟面才是他們真正擔心的。據監測到的數據顯示，熱錢目前呈現整體流出態勢。他説：“國際熱錢的特性與國內民間資本類似，在看不清經濟前，先保有現金是通常做法。境外資金目前對於我國出口部分看得很空，而對於國內救經濟的做法也是‘一頭霧水’，弄不清錢從何處來，會流向何處，效果又將如何。在這種情況下，捂緊‘錢袋子’比什麼都重要。”

　　基金能否撬動年尾行情？

　　大戶自亂陣腳，保資和QFII無明顯抄底痕跡，對於購買籌碼，大家都處在同一起跑線上，這回基金應該“樂”了吧。

　　從博弈的角度來看，此次降息所産生的市場效果也的確令基金有“樂”的理由。“搶籌之風”並未貫穿周四全天，基金便可在自己滿意的價位上撿到想要的籌碼；後市若出現“游資打架”的狀況，又可以順手把不看好的籌碼扔出去。

　　可以説，密集利好在打破一些常規投機資金部署的同時，也給基金帶來了主動權。

　　TOPVIEW數據顯示，降息前一天，建倉最多的也是基金。基金於周三凈買入逾5億元；周四的交易所公開交易信息也顯示，冀東水泥、一汽夏利等股票都出現了多個機構買入的身影。基金做多似乎正在進行時。

　　那麼，“年尾行情”是否會在大幅降息和4萬億利好的刺激下，攜着基金做高凈值的意願而爆發呢？

　　從一些基金的公開言論來看，降息之後，看好債市的基金經理居多，建信、中信、富國和東吳等基金都表示債券機會較大。而對於股市的評論則多是：降低了上市公司的財務成本，對其業績有幫助，房地産或提前見底，但對銀行影響“中性偏負面”，而反映在經濟中則有較長時滯。顯然，從基金的言論中，無法讀出年尾做多股市的可靠信息。券商研究員的一些思考也許能有助於對行情的判斷。

　　英大證券研究所所長李大霄表示，降息並不能夠改變經濟面的走向，但對於防止經濟過快下滑有幫助。雖然利率的大幅下調可以提高股票的估值水平，徹底的轉向還為時尚早。招商證券(香港)研究員謝亞軒表示，本次降息對中國經濟有刺激作用，但短時間內難以彌補外需下降和前期從緊宏觀政策對經濟造成的負面影響，難以迅速改變經濟增速下滑的趨勢。股市的反轉需具備宏觀經濟形勢基本明朗、貨幣政策持續寬鬆和投資者信心恢復正常等基本因素，目前看還不完備。

　　既然股市無法因此反轉，那對於一直以來崇尚“價值投資”的基金來説，做多意義也許不太大。照此推斷，“年尾行情”極有可能落空。然而，有兩個現象值得關注。首先，經粗略統計，進入本世紀以來，A股12月收陰線的年份似乎只有2002年；港股和美股在12月份收陰線的年份也較為少見；其次，本週一些基金重倉股的確表現不錯，如五糧液、特變電工、蘇寧電器等都明顯強於大盤。這使得年尾行情又令人憧憬起來。不過，當行情飆起來的時候，天知道虎視眈眈的大小非又會不會趁勢減持，沉寂了數月的IPO是不是又要借機重啟呢？A股似乎總是不能讓人省心。