通過比較近幾年的1月和5月、5月和9月以及9月和次年1月豆粕價差走勢可以發現，在絕大多數時間裏，豆粕近月合約較遠月合約強勢。當近月合約臨近交割月時，近遠月合約價差快速擴大，即近月合約價格高於遠月合約價格。按照期貨理論，遠月合約比近月合約需要更大的持倉成本，因此在正常情況下，應該是近月合約價格低於遠月合約價格。那為什麼豆粕市場會呈現出反向格局呢？

　　豆粕具有不易保存特性

　　豆粕在南方的儲存時間為半年，在北方只有4個月，而現貨貿易中，儲存期一般不會超過1個月。豆粕保質期短、成交速度快的特性使得近月合約價格高於遠月合約價格。

　　第一，豆粕儲存超過3個月，其銷售價格要比新鮮豆粕每噸低50元~60元，即豆粕保存時間超過3個月會帶來貶值風險。

　　第二，豆粕保存期短，意味著油廠在簽訂遠期銷售合同時會適當調低價格。假設油廠的豆粕只能壓榨出來後才能出售，那麼油廠將隨時面臨豆粕銷售不暢帶來的貶值風險。而現在油廠通過遠期合同確保了未來銷售對象和銷售數量，就規避了豆粕貶值的風險。為了規避這部分風險，油廠願意以低於當前現貨的價格將其出售，從而造成遠月合約價格低於近月合約價格的現象。

　　油廠在産業鏈中享有定價權

　　經歷了“2004年大豆風波”後，我國多數油廠倒閉，跨國糧商開始將觸角伸向我國。2004年~2008年，跨國糧商基本將國內市場份額瓜分完畢，且在豆粕的定價上佔據了明顯的主動權。而後，跨國糧商制定的戰略方針發生了明顯轉變，由原來的低價銷售以搶佔市場份額轉變為以壓榨理論管理為主，這意味著豆粕的現貨價格對近月合約期價有所支撐。

　　油廠挺粕意願更強烈

　　2008年上半年，油粕比的總體趨勢是向上的。在這之後，油粕比整體運行中軸明顯偏低，2012年更是快速向下。油粕比的關係也反映出油廠挺粕意願強于豆油，這也導致豆粕現貨價格較為堅挺，從而對近月合約構成支撐。

　　資金有買近拋遠的套保需求

　　中糧係是豆粕市場的賣出套保大戶，其資金動向會對豆粕期現結構産生一定影響。通過對中糧係資金的跟蹤發現，中糧期貨買近拋遠的傾向特別明顯。按照國際貿易慣例，大豆從簽訂採購合約到銷售需要4個月~6個月，因此，當中糧係資金在國際市場進行美豆點價後，便在國內豆粕遠月合約上賣出保值，而隨著時間的推進，遠月合約就變成了近月合約，中糧係資金便開始進行移倉，即在近月合約上買入平倉，在遠月合約上進行賣出操作。這一買一賣，對豆粕近遠月合約的價差産生較大影響，進一步強化了豆粕近強遠弱格局，同時也解釋了為什麼在豆粕近月合約臨近交割月時，其與遠月合約的價差會快速擴大。

　　通常情況下，豆粕非常適宜進行買近拋遠的套利操作，也就是説，投資者可以在新合約上市時，就嘗試買近拋遠的動作。當然，進行這樣的操作是有前提的，如果是在豆粕近月供應偏于寬鬆而預期後期供應偏緊這樣非一般的情況下，就要慎重考慮了。黃銀燕