中證網訊 2012年11月份，全國工業生産者出廠價格同比下降2.2%，環比下降0.1%。工業生産者購進價格同比下降2.8%，環比下降0.2%。1-11月平均，工業生産者出廠價格同比下降1.7%，工業生産者購進價格同比下降1.8%。我們點評如下：

　　PPI環比再次跌入負值。今年11月PPI環比下跌0.1%，與11月PMI購進價格指數為50.1相吻合。高頻數據顯示，11月以來，商務部生産資料價格指數小幅下跌0.3%，但平均指數與上月持平。11月一般是經濟淡旺季轉換月份，歷史數據顯示，2001-2011年，11月PPI環比持平。今年11月PPI環比雖然再次跌入負值，但基本符合季節性因素。 　

　　從環比分項上來看，環比漲幅均較上月出現不同幅度下降。其中，生活資料價格持平，其分項食品和耐用消費品價格均持平。採掘工業價格下降0.2%，原材料工業價格下降0.3%，加工工業價格下降0.1%，再次跌入負值區間。

　　前瞻地看，PPI同比有望延續反彈。CBR綜合價格指數從6月初開始企穩反彈，同比跌幅已經由6月的14.8%收窄至11月的3.7%，而歷史上，CRB指數同比領先PPI2-3個月左右，這意味著PPI同比增速會繼續反彈，但仍將處於負值區間。

　　PPI環比溫和下跌顯示生産和需求溫和增長，但經濟能否持續復蘇仍有待觀察。中上遊工業品價格反彈始於9月，市場擔心由超跌引起的投機需求和季節性因素主導。我們認為，PPI環比能否繼續企穩甚至反彈是衡量總需求復蘇持續性的重要指標。如果PPI環比增速在未來幾個月重新出現較大幅度下跌，則説明此前需求的改善可能主要來自季節性和補庫存因素，較難持續。

　　總體而言，未來一段時間，經濟和物價溫和復蘇的概率較大。首先，政策將更加注重質量和效益。近日政治局會議首次提出“以提高經濟增長質量和效益為中心”，強調“實現經濟持續健康發展”，這意味著政策將表現為溫和托底。其次，由於基數較低，疊加基建投資托底效應，經濟和價格同比有望繼續溫和復蘇，三季度經濟短週期底部已經確立。最後，需求溫和復蘇情況下，實體經濟産能依然過剩，供大於求的局面仍將是經濟復蘇的潛在風險。因此，PPI環比大幅反彈概率不大，未來幾個月PPI同比仍將負增長，壓制非食品價格上漲空間。中證證券研究中心