A股市場2012年“下半場”之後依然跌跌不休，不少機構由此前的過度樂觀轉入過度悲觀。來自宏觀經濟層面的信息也放大了投資者的悲觀情緒，這也成為近期市場持續走弱的一個重要原因。不過，展望下半年以及明年年初的股市內外部形勢，我們認為，投資者不必太過悲觀。

    多因素共振導致弱勢 　　

    A股本週再度上演“黑色星期一”的走勢，這主要緣于多個因素的共振。 　　

    首先，宏觀基本面繼續釋放出負面信息。國家統計局上周發佈國民經濟運行指標，上半年國內生産總值（GDP）增速跌破8％。 　　

    在上市公司層面，隨著半年報業績的陸續披露，一些上市公司業績遠遠低於預期，這也成為導致市場重心下移的另一個重要因素。不過，截至本週一的統計數據卻顯示，兩市已經發佈半年報業績預告的公司中，有695家上市公司業績預喜，佔發佈信息公司的比例為56％，預喜公司比重高過預警公司。然而，疲弱的市場通常對利多麻木，而對利空敏感。當消息面一旦與預期有差距時，股價多以下跌作為回應。 　　

    此外，短期資金面的緊張也成為股市的下行的另一個誘因。央行公開市場數據顯示，上周央行在公開市場的貨幣凈投放量為-400億元，相對於前兩個交易周的2250億元與1970億元，呈現出猛烈收縮的局面。而與此同時，新股發行與上市節奏不見放緩，這些都加重了股指的下行壓力。 　　

    經濟復蘇主導市場走向 　　

    從中期來看，A股市場的運行日益成為宏觀經濟的“晴雨錶”。我們認為，當前經濟已處於波谷區域，雖難言已經探明底部，但至少已為期不遠。 　　首先，從庫存波動形成的“基欽週期”來看，2002年以來的10年時間，該項指標經歷了三個波峰與波谷週期，以庫存波谷出現的絕對低點計算，前兩個週期的長度分別為48個月、39個月。2009年8月見到第3個絕對低點，如果以該時間作為新週期的起點，則至2012年8月，時間跨度剛好為36個月。如果我們認定這一週期規律依舊將起作用，則可以判斷當前我國經濟正處於築底途中，底部的到來已經為時不晚。 　　

    在政策調控層面，央行今年年初開始下調金融機構存款準備金率，從而結束了兩年多的貨幣政策緊縮週期。6月份以來，央行更是在不到一個月內兩次降息。此外，各項穩增長的財政與産業政策也已于年初開始啟動。 　　

    儘管中國經濟未來5至10年的增速將由“超高”階段步入“次高”階段。但從長週期來看，中國經濟仍將保持相對較快的增長。所以，長期而言，我們應該對中國經濟的增長具有信心。 　　

    政策紅利值得關注 　　

    當前來看，貨幣政策進一步放鬆將對股市産生直接作用。從經濟增速下滑與CPI快速回落的趨勢來看，貨幣政策放鬆的趨勢是明確的。由於6月份央行兩次下調了存、貸款利率，我們預計7月可能再有一次降準。 　　在影響A股市場運行的外圍環境方面，美歐發達經濟仍存在不確定性。但具體到今年下半年，在不確定之中我們也能夠找到一些“確定性”。首先，美國經濟目前弱復蘇趨勢仍在延續，奧巴馬面臨連任競選的壓力決定了“穩中求進”的政策選擇將是大概率事件。這種穩定當然也包括國際原油價格的穩定。 　　歐洲形勢相對更複雜一些，但一系列的分析顯示，由於歐盟各國沒有哪一個國家能夠承擔歐元解體帶來的嚴重負面衝擊，這也決定了歐盟成員國在政治博弈中更注重合作。 （作者為萬聯證券研究所所長，經濟學博士）

    葉檀：證監會“空窗”不空實質

    因為勝景山河與新大地兩家標本公司，因為股市的現狀，股票市場進入空窗期與反思期。截至7月13日的一週，證監會未召開首發發審會，未審批一家ipo企業，這不是暫停發行新股老調重調，而是為新股發行改革預留空間。

    差點成功上市的勝景山河與新大地，是仲介機構的恥辱，監管部門也有問題，因為他們的審核比媒體新聞記者的調查要粗疏得多。另一則報道則顯示，在中小板和創業板中，一些因為上市隱性費用而貧窮的董事長，怒而曝光上市黑幕。實際上，也正是種種公關費用、打點費用讓一些上市公司成為餓狼，他們上市之後最大的衝動是彌補隱性費用，讓上市公司成為替個人輸血的血庫。 以利益輸送與人情定價的新股發行方式必須改革，否則a股市場本質上就是個龐大的血庫。而且，上市公司無論情況是否好轉，都不會把投資者的利益放在第一位，因為上市已經成為輸血與反輸血的博弈，爭取到輸血名單的人，第一個要感謝的是運氣，第二個想法就是反哺當初付出的鉅額成本。 證監會已經著手解決IPO過程中的明顯利益輸送，空窗期就是靜下心來建立堵漏制度的難得良機。 堵漏最重要的是建立風險責任與權益相符的機制，使手握重權者承擔與權力相匹配的風險。另一種改革思路是一步到位，取消發審委，新股上市直接實行註冊制，由擬上市公司與仲介機構直接對招股説明書的真實性與公開性負責。

    證監會在進行改革，這些改革反映了決心，在細節上有長足改進，只是還需要形成制度性的建設意見。 控制招股説明書的真實性，在勝景山河事件後，證監會推出問核制：每個保薦項目將在見面會當天，由審核人員約請保薦機構的保薦業務負責人或保薦業務部門負責人、簽字保薦代表人，逐項詢問該項目主要問題的盡職調查工作情況，並由上述人員簽字確認其已勤勉盡責履行了各項盡職調查義務。問核制的內容涵蓋審核過程中近40個方面關注的問題，而在新大地事件後，財務審核將會更嚴。

    就具體事件處理而言，證監會的處理更為嚴格。去年11月29日，證監會出具史上最嚴厲的針對保薦人的罰單：向保薦機構平安證券出示警示函，並撤銷平安證券勝景山河項目兩名簽字保薦的保薦代表人資格。相信此次對新大地事件的懲罰力度不會在勝景山河之下。勝景山河事件之前，因保薦項目問題而暫停保薦資格的保薦代表人一共8人，3人被暫停資格12個月，2人被暫停資格6個月，3人被暫停資格3個月，如此的懲罰相對於保薦機構與保薦人的收益無異於杯水車薪。無怪乎在勝景山河事件發生幾個月之後，包括中科招商創業投資管理有限公司等5家戰略投資機構，還敢與勝景山河在岳陽簽約，向勝景山河注資1.275億元，圖謀再次上市。這是對中國市場誠信底線的再次挑釁。

    另一項更重要的改革在證監會內部。各部門、行業內部的輪崗機制在金融領域尤其重要，金融領域的馬桶圈效應使得輪崗成為避免貪腐的有力手段。媒體披露，6月28日，證監會宣佈非上市公眾公司監管部（非公部）主任馮鶴年接替張思寧，擔任創業板部主任。 從新股發行體制上看，今年年內可能破冰，重要的是以市場化為宗旨，淡化3年連續盈利、無形資産比例等具體指標。人民網最近披露，下一階段的新股發行改革涉及六方面。不管業績，由市場定價，注重信息披露的真實性，充分揭示風險。7月13日，證監會投資者保護局在回答熱點問題時，進一步強調了這一點。

    停止發行新股並不能讓A股市場的誠信有所改觀，反而會在重新發行時成為既得利益者的樂園。但是，另一方面，證監會在加強監管的同時，要對股票市場的信用程度有充分的認知，A股市場是個信用程度極低、套現成風、信託文化並未建立的市場。對這樣的市場信用過分樂觀，將陷入簡單市場化的糾結中不能自拔。 在任何一個缺乏基本責任權利規則的市場，用嚴刑峻法建立起碼的信用基礎，是重中之重；其次是最大限度地提高尋租成本，直至讓尋租者徹底死心；最後是建立中小投資者的類別表決機制，讓中小投資者的利益訴求可以通過投票的方式充分表達。堅持了市場民主、市場民生、市場公平，其他改革舉措才會如虎添翼。否則，改革者難免陷入腹背受敵的窘境。（每日經濟新聞）

    皮海洲：藍籌股為何成為財富毀滅機器

    據《投資快報》17日報道，中國石油、中國石化、工商銀行、中國人壽、中國神華等10家公司在最近五年中共計蒸發市值逾12萬億元，成為A股市場的十大財富毀滅機器。

    這被稱為A股市場“十大財富毀滅機器”的10家公司，其實也就是A股市場的10大藍籌股公司。按照常理，藍籌股是夯實股市的基石，也是股市的投資價值所在。尤其是郭樹清出任證監會主席以來，一直推崇藍籌股，鼓勵投資者積極投資藍籌股。 　　

    管理層的本意當然是好的，希望能夠通過倡導理性投資、價值投資讓投資者成熟起來。但由於中國股市不成熟的緣故，即便是藍籌股，也因為高價發行、高價上市的原因，加上上市之初的炒作，使其失去了應有的投資價值。如中石油發行價16.70元，是中石油H股發行價的12倍以上。因此，儘管中石油每年的分紅都還豐厚，但相對於其高發行價而言，就難有投資價值了。而其上市時的48.60元開盤價，相對就更加沒有投資價值了。 　　

    不僅如此，藍籌公司同樣存在業績變臉問題。如同屬於“十大財富毀滅機器”的中國鋁業和中國遠洋兩家公司，就是業績變臉的典型。如今兩家公司的股票較最高價跌幅均高達九成以上。還有藍籌公司的圈錢問題，這同樣也是加劇股價下跌的重要因素，如中國平安。 　　

    A股市場需要藍籌股，但A股市場需要的是有投資價值、能給投資者帶來投資回報的藍籌股，這需要對A股市場和藍籌概念做出重新定位。（新京報）

    鈕文新：中報或會釀成股災

    宏觀經濟形勢已經獲得企業微觀財務狀況的反映？也許是的。

    2012年7月16日的暴跌，100余家公司股價跌停，而其中大多數都是中報預虧的股票。這就是我們一直強調的，今年股市行情是，政府不希望股市繼續下跌，甚至期盼股價上漲，但美好的願望不能獲得宏觀經濟形勢和企業財務狀況的支持。 　　

    所以，政策方向的好消息挺一下股市，但宏觀經濟數據一齣來，財務報表一齣來，都會引發股市大跌。加上股市制度方向必要的改革不可能立即出臺和實施，就連一個簡單的藍籌股分紅都做不到，投資者信心無以獲得激勵，那市場會漲？除非政府印鈔買股票。 　　

    真的是很危險。這樣狀況算不算股災？我説不清，但按照一般定義而言，我找不到否定股災的理由。我們當然期盼馬上要召開的中央經濟工作"半年度會議"，期盼它能帶來激勵人心的消息，但我們是否能夠盼來？盼來的消息是否給力？是否能救市場于水火？不知道。旦願能有好消息，期待能有好消息。 　　

    當然要正確認識中國經濟現狀，當然要看清國際經濟問題。但是，看清國際經濟問題不是為了束縛自己的手腳。 　　

    其實，這一點我們也看到了，中央政府決策者也經常把對國際經濟形勢的判斷挂在嘴邊，而且現在也不得不承認它的"長期性和不確定性"，但如何應對？沒有一個明確的、切實可行的方案。況且，我們過去對國際經濟形勢的判斷還存在誤判的問題。 　　

    我認為，國際經濟形勢會不斷惡化，這是用不著將信將疑的事情。2009年下半年，當國際市場回補庫存而使中國出口增長較快的時候，我們就認真地説明過，這不是國際經濟形勢好轉，而是回補庫存的暫時現象。但當時，幾乎所有學者、甚至部級官員都紛紛發表看法説"國際經濟形勢好轉，發達國家馬上就會走出危機"。 　　

    不可能嘛！這場危機是全球經濟一體化之後的一次大調整，美國在全球範圍內推行的經濟模式已經走向崩潰的危機，是整個地球的經濟危機，在過去30年所形成結構沒有獲得調整的時候，就説危機過去了，我們就可以放心大膽地緊縮了，這是嚴重的判斷性錯誤。我們日後的所有錯誤，都基於這個錯誤的判斷。 　　

    政府制定政策時，嘴裏説著"我們要把自己的事情做好"，但眼睛卻一直關注的發達國家。唯恐發達國家的經濟恢復與我們拉動內需的政策"雙碰頭"，導致經濟進一步過熱。所以，一方面叫喊著拉動內需，一方面採取緊縮政策抑制內需。結果，政策過度，真得導致內需極度地疲軟。 　　

    怎麼辦？我們過去講過，現在再講一遍。不去理睬外需是否恢復，我們必須認認真真地把注意力放到拉動內需上。外需恢復不確定沒關係，我們按照凈出口增長下限安排就是了。就算西方經濟有所恢復，外需加大，那時我們可以通過結構性提高出口關稅，一方面實現出口的結構性轉變；另一方面抑制外需、抑制出口總量；再一方面可以達到財政增收。稅加上去了就不好再降？那是正常情況下的教條而已。如果我們發現外需增長由快轉慢，再次出現萎縮，那我們再把稅降下去就完了，這時候不就講個"政策的靈活性"嗎？總之，要把外需當成"橡皮筋"，通過不斷地調整外需，以確保內需拉動力度的穩定，這才是拉動內需正確的做法。但我們過去恰恰做反了，把內需當成了"橡皮筋"，用內需的確定性收縮去應對外需的不確定增長，不是"作死"嗎？ 　　

    後果已經出現，現在中國的經濟形勢就是外需、內需都疲弱的"雙碰頭"。沒有後悔藥可買，所以我們現在不去抱怨。但現在必須大力度拉動內需，這是已經是刻不容緩的事情。而此時此刻，我們必須放棄對外需強弱的關注，而潛心盡力地拉動內需。 李大霄：“鑽石底” 重在看清藍籌本質

    李大霄坦言，“其實質疑聲音對我有誤解，‘鑽石底’並不僅僅局限在2132點這個點位，看清藍籌本質才是最重要的。”

    “A股歷史上有兩個眾所週知的歷史大底，即998點和1664點，而之前的2132點與998點有很多相似之處。”李大霄稱，首先都是連續4年的熊市；當年998點時，國內有三分之二的券商重組，現在同樣是談股色變，“我之所以在這個時候站出來承受壓力，是因為我覺得我有責任提醒投資者，不要在這個底部區域繳槍投降。”

    對於備受爭議的2132點“鑽石底”本身，李大霄則做出澄清：“‘鑽石底’不能僅僅是2132點本身，重要的是滬深300已經跌出價值。”“我的投資邏輯是賺上市公司增值的錢，當那些鑽石公司跌成沙石的時候就是戰略建倉的機會。”李大霄稱，自己平時只研究滬深300股票，而現在滬深300僅10倍的市盈率已經接軌香港市場，“儘管支持唱空A股的理由很多，但以往20年的投資經驗告訴我，當前僅10倍市盈率的滬深300從價值上已經充分反映了利空因素”。（天府早報）