大摩華鑫基金公司 劉釗

　　近日，一向穩健的摩根大通爆出巨虧事件：其首席投資辦公室（以下簡稱CIO）虧損20億美元。一時間，整個金融市場為之震動，11日開盤後，摩根大通股價一路走跌，最終跌幅為9.3%。

　　雖然此次交易的細節尚未完全披露，但從媒體的報道來看，造成鉅額虧損的最重要原因就是賭注巨大。路透社11日援引一些業內人士的話報道，過去幾年中，該CIO于金融衍生品市場累計投下的“賭注”所反映的資金額可能達到1000億美元。20億美元不過是1000億美元中的0.2%。由此看來，此次損失也就不難理解。

　　鉅額下注導致鉅額虧損的事件在華爾街並不鮮見。

　　1995年，前巴林銀行新加坡分行負責人在未經授權的情況下以銀行名義認購了價值70億美元的日本股指期貨，並賣空200億美元的日本短期利率債券期貨。日本阪神大地震後股票市場大幅下跌，該筆交易損失8.6億英鎊，使得有著兩百多年曆史的巴林銀行宣佈破産。

　　1998年，著名的對衝基金LTCM(長期資本管理公司)通過杠桿放大手段投資了約一萬億美元的衍生金融資産，其中包括6970億美元的利率互換，以及4710億美元的其他期貨交易。因俄羅斯國債違約事件，LTCM損失超過40億美元，最後在美聯儲的幫助下才免於關閉。

　　2008年雷曼兄弟破産，信貸違約事件是觸發點，根本原因也在於它在信貸市場下了鉅額賭注。破産時，雷曼的公司負債為6130億美元。

　　華爾街為什麼總是鉅額下注？這是由對衝交易的特點所決定的。一般的對衝交易，通常進行兩筆方向相反的交易。常常一筆損失，另一筆盈利，只要盈利的部分大於虧損的部分，這次交易就算成功。但對衝交易的盈利空間是非常有限的，通常每次只有千分之幾甚至更少。這點賺頭，甚至沒法超過銀行利息。華爾街的胃口並不能滿足這點收益，因此，融資杠桿被引入進來。據媒體報道，LTCM使用的杠桿比率一度高達60倍。高杠桿意味著鉅額下注，造成的後果有兩個，好的時候是絢爛的盈利財報，壞的時候是鉅額的投資損失。

　　任何投資都不應該鉅額下注，即便是再穩賺不賠的生意。金融市場任何事情都有可能發生：國債可能違約（LTCM事件），可能發生地震（巴林銀行事件），也可能手一抖敲錯單（2005年日本瑞穗證券烏龍指事件），怎麼就能保證一定賺錢？常言道，小賭怡情，大賭傷身。在金融市場，雖然未必是賭，但道理是一樣的。任何一個公司，在任何一種頭寸（或投資方式）上下重注，都意味著巨大的風險敞口，這是對投資人不負責任的行為。

　　避免在任何一筆投資（或投資方式）上下重注，這就是風控最根本的任務。風控無法控制判斷市場漲跌方向，無法決策哪只股票能連續漲停，風控能做的，就是約束基金經理，在他進行任何判斷時，都不要賭的太大。即便他非常看好一隻股票，也不能持倉超過10%；即便他再怎麼看多市場，也不能做到95%以上的倉位。賭的太大，也許你在一段時間能幫投資者賺到較多錢，但也有可能，在極短的時間內造成巨大的損失。這顯然不是投資者想要的。

　　做好風控是基金管理人責無旁貸的責任。做好風控的基金公司，也許一兩個月或者一兩年裏不會有太突出的表現，但只要時間長遠，就會有足夠的穩健。投資人可以不用因為突發事件而睡不著覺，因為在任何角度，基金管理人都沒有下重注。持續而安全地賺錢，避免摩根大通的悲劇，這才是基金公司的長久生存之道。