在一季度發行兩期共300億元中期票據之後，鐵道部昨日宣佈，將於5月17日（週四）在銀行間市場發行2012年第一期短期融資券，擬發行金額200億元，這是鐵道部今年以來第三次公開發債融資。

　　按照證券法規定的公開發行債券不得超過凈資産40%紅線計算，鐵道部目前剩餘的公開發行債券空間僅為400多億元（除短融外），這很可能成為困擾鐵道部債務融資的“阿喀琉斯之踵”。

　　公開發債額度所剩無多

　　去年，鐵道部在3月底發行了第一期200億元短融，此後在6月、7月分別發行了150億元、200億元短融。截至目前，存續期內的鐵道部短融合計350億元，由於其在交易商協會註冊的短融額度是600億元，則本次發行後將僅剩下50億元額度；要想維持單次發行規模，則必須等到6月份之後舊短融到期。

　　刊登在中國債券信息網的募集説明書披露，本期短融將通過銀行間債券市場債券發行系統公開招標；聯席主承銷商為工商銀行和建設銀行，採取餘額包銷方式；分銷商包括30余家銀行和證券公司。經大公國際資信評估有限公司評級，鐵道部主體長期信用級別AAA 級，評級展望為穩定，本期短期融資券信用級別A-1級（最高級）。

　　近年來，隨著鐵路建設全面展開，鐵道部負債規模逐年增長。據披露，2009年末至2011年末，鐵道部負債總額分別為1.30萬億元、1.89萬億元和2.41萬億元；截至2012年3月末，鐵道部資産總額為4.01萬億元，負債總額為2.43萬億元，權益合計為1.58萬億元。

　　根據我國證券法規定，企業公開發行債券不得超過其凈資産的40%，亦即“40%凈資産”紅線；按照一季度財務數據計算，則鐵道部發債餘額不得超過6314億元。

　　不過，據《第一財經日報》記者了解，目前對央企等大型發行人而言，短融與超短融並不納入40%紅線計算。一位券商債券承銷人士向本報記者表示：“對於這一點，並沒有成文規定，而是監管部門的口頭通知。”

　　據披露，截至本期短融發行前，鐵道部及下屬企業已發行尚未到期的債務融資工具總計為6230億元；其中，中國鐵路建設債券（企業債）合計4720億元、公司債40億元、短期融資券合計350億元、中期票據合計1120億元。若剔除短融，則目前鐵道部發債餘額為5880億元，公開發債額度僅剩434億元。

　　實際上，為了規避“凈資産40%”紅線，鐵道部已經進行了私募發債嘗試。去年9月7日，鐵道部首次在銀行間市場非公開發行了5年期50億元定向工具（PPN）。

　　資産負債率居高不下

　　數據顯示，2009年～2011年，鐵道部資産負債率分別為53.06%、57.44%、60.63%；截至2012年一季度末，資産負債率微降至60.62%。

　　募集説明書指出，雖然鐵道部目前負債水平仍處於較合理水平，但隨著鐵路建設投資規模的擴大，未來發行人資産負債率仍可能進一步上升。截至去年末，鐵道部在建工程由2009年末的8422.30億元升至1.35萬億元。截至2011年12月末，鐵道部已與主要金融機構簽訂戰略合作協議，銀行承諾意向授信規模超過2萬億元。2009年、2010年、2011年及2012年一季度，鐵道部分別從國內外獲得貸款4288.95億元、6852.37億元、6053.90億元和915.28億元。

　　從鐵道部本期短融的發行時間窗口來看，這是自2009年以來最晚的一次。從2009年到2011年，鐵道部分別在2月19日、2月10日、3月31日進行了當年第一期短融發行。

　　值得注意的是，今年來，鐵道部連續兩次踏準了存款準備金率下調時點。上週五，央行年內第二次宣佈下調存準率0.5個百分點，鐵道部“恰如其分”地選擇在昨日公佈發債資料，週四招標；上一次宣佈降準是在今年2月18日，鐵道部則在此之後迅速完成了兩期中票發行。

　　去年7月21日，正值流動性高度緊張之時，鐵道部招標發行的200億元短融意外流標，計劃發行200億，實際發行187.3億；隨後“7·23”動車追尾事故，進一步使鐵道部在債券市場陷入被動，最終在財政部、國稅總局與國家發改委的力挺下“轉危為安”。