□中商流通生産力促進中心

　　陳克新

　　近段時間，歐元區再次籠罩“恐慌陰霾”，很大程度上抵消了全球製造業回暖的利多影響，壓迫國際市場大宗商品價格走低。究其原因，主要在於歐元區緊縮方案難以實施，由此引發歐債危機重燃，並且希臘是否退出歐元區還存在較大不確定性，西班牙和意大利也有危機蔓延之勢，甚至可能引發世界經濟更大的震蕩可能。

　　歐元區緊縮方針難以實施

　　如何最終解決歐債危機？目前全球主導思路是債務國增收節支，尤其是大幅壓縮各項開支，迅速削減財政赤字。其實這種緊縮性解決方案，在很大程度上只是一廂情願，很難得以實施。至少是難以全部實施。

　　首先，歐元區債務太多。歐元區大多數國家長時期寅吃卯糧，欠下了太多債務，財政赤字與國債餘額遠超警戒線，全部收入不吃不喝也要數年才能還完，因此沒有能力通過正常增收節支方式，以“真金白銀”清償天文數字債務。其次，緊縮方案不得人心。由儉入奢易，由奢入儉難。大手大腳慣了的歐元區國家居民，一下子被要求勒緊“褲腰帶”過緊日子，還真不習慣，勢必進行激烈反對。近兩年來，歐洲相繼有十幾個政府垮臺，均與此有著密切關係。今後上臺執政的領導人以及進行競選的政黨，都將面臨民意的極大壓力，從而使得緊縮節約方案大打折扣。最後，也是最重要的，如果大家一起節衣縮食，主要收入都用來還債，將會引發消費缺失。世界經濟發動機因此熄火，一定會陷入前所未有大衰退，這是誰也承受不起的。所以，世界經濟繼續發展的要求，也不允許過度緊縮，尤其是美、歐等發達國家過度緊縮。

　　分析結果表明，“一風吹”將會成為歐債危機主要化解途徑。也就是説，歐元區國家的大部分債務，將以不同途徑化為烏有。只有這樣，歐美國家才能卸掉沉重包袱，世界經濟消費發動機才能重新轟鳴作響，實現較多就業，經濟得以繼續增長。

　　“一風吹”化解歐債危機，將主要通過以下多種途徑：一是硬性違約。反正無錢可還，什麼時候有錢再説。二是債務減記。債務國與債權人達成協定，將債務國所欠債務的面值按一定比例免除，譬如債務總額減少一半，甚至縮水70%。雖然債權人將因此損失慘重，失去大部分的物質財富，但總比血本無歸要好些。三是印發鈔票。前兩種減債方式較為粗暴，會引起較大震動，搞得不好，也會引發新的全球金融風暴，將世界經濟拖入衰退。相對而言，大量印刷鈔票，以大幅貶值的貨幣還債，減免債務的方式則要溫柔的多。在這種方式下，儘管債務國按期全額付本還息，但債權人到手的本息，卻因為貨幣貶值，實際購買力大為縮水，債務國的債務負擔也因此極大減輕。以這種途徑解決債務問題的前提條件，必須是硬通貨的國際儲備貨幣，如美元、歐元等。由此可見，歐美國家鉅額債務問題的最後、最主要的解決手段，只能是歐洲央行與美聯儲各自印刷美元與歐元還債。美聯儲已經這樣做了，預計今後歐洲央行也會被迫這麼做。雖然這樣做會産生很大的通貨膨脹副作用，引發利益重新分配，但由於迫在眉睫的“覆巢”威脅，“兩害相權取其輕”，決策者們也管不了那麼多了。

　　歐債最終解決加大美元壓力

　　當前歐元區國家債務問題最為緊迫。不久前葡萄牙、西班牙國債收益率飆升。近期歐洲選舉連場，尤其是法國與希臘政局使得緊縮政策承壓，導致歐元區解體恐慌。國際評級機構接連下調歐元區國家及金融機構評級，並將前景定為負面。即使通過歐洲央行印發鈔票，使得歐元區債務問題得以化解，避免歐元區解體和歐元成為“廢紙”，也會從不同側面引起歐元恐慌，導致美元避險需求增加，刺激美元匯率走高。這樣一來，美國債務負擔相應加重，削弱出口競爭能力，減少就業崗位。受其影響，美元貶值壓力顯著增大，美聯儲勢必啟動美元貶值舉措，比如推出“QE3”。

　　因此，如果“一風吹”作為歐債危機的最終與最主要解決手段，加大美元貶值壓力，對於中國經濟的負面影響是不言而喻的。

　　首先，中國外匯儲備面臨風險。中國外匯儲備構成中，歐元與美元資産佔據了絕大部分。今後歐元大幅貶值，並迫使美聯儲推出QE3，勢必使得中國外匯儲備遭遇巨大風險。即便在最好情況下，中國外匯儲備的賬面收益實現增長，但其大宗商品的實際購買力依然會顯著縮水，對此要提高警惕。

　　其次，加大中國輸入性通脹壓力。歐美國家大量印刷鈔票，以通貨膨脹作為應對天文數字債務的最終和最主要手段，既有物質財富被大量“灌水”，勢必顯著推高國際市場大宗商品價格水平。雖然近期以來，歐債危機發生新麻煩，大宗商品市場恐慌氣氛瀰漫，其中石油價格跌破100美元/桶關口，並且不排除今後再創新低可能，但從長期來看，大量釋放流動性的舉措，還將推動大宗商品價格震蕩。預計石油價格還會回到100美元/桶價位上方，創下歷史新高；黃金價格將會躍上2000美元/盎司；穀物與油料價格更是持續上漲。受此影響，中國將長期面臨輸入性通脹壓力，物價水平的原材料成本有增無減。

　　最後，削弱中國出口競爭力。今年以來，因為外部環境惡化，中國出口貿易增速急劇萎縮。海關統計數據顯示，今年一季度全國出口總額同比增幅僅為7.6%，比去年同期回落了28個百分點。如果歐元進一步大幅貶值，勢必削弱中國商品出口競爭力。歐美國家許多本來向中國採購的商品，將轉向歐洲與美國本土，導致中國出口貿易雪上加霜。