方正證券：給予英力特“買入”評級

　　中國證券網消息 方正證券1月8日發佈投資報告，給予英力特“買入”評級。

　　方正證券指出，公司電力成本具有競爭力，一體化程度相當高。公司通過配股收購西部公司熱電資産後，成本優勢有望進一步加大。

　　英力特年産電石50萬噸、聚氯乙烯(PVC)27.5萬噸、燒鹼21萬噸、石灰氮9萬噸、雙氰胺1萬噸，現有發電裝機能力400MW，年發電量27.5億千瓦時。公司上下游産品連接緊密，成本相對低廉。

　　電石法與乙烯法PVC的競爭核心在於成本競爭。從産業鏈來看，是否具有低價的電力成本，將決定PVC公司的競爭能力。公司電力供給主要由其子公司西部公司提供，目前擁有共計400MW的裝機容量，其中一期工程的1、2機組的2150MW分別已于2006年9月12日投入運行。公司發電成本大約在0.1 9-0.20元/千瓦時(不含稅價)，每年發電約28億度，發電小時數約7000小時，供 自己用電約91%。低價的電力成本使得公司競爭能力在同行業中處於領先地位。公司于2009年8月14日公佈其配股成功，本次配股的募集資金主要用於收購英力特集團持有西部公司40.76%的股權，收購完成後，公司將直接持有西部公司84.47%的股權，成本有望進一步下降。

　　方正證券表示，在原油價格上行的大趨勢預期下，國內一體化電石法PVC生産商的利潤有望逐漸擴大。PVC收入佔公司收入的半壁江山，公司業績具有較高彈性。

　　公司擁有PVC産能為27.5萬噸，其中包括英力特10萬噸，西部公司14.5萬噸，還有英力特老裝置3萬噸。公司目前尚無打算繼續擴建PVC産能，而其母公司國電電力則正計劃開工建設10萬噸PVC産能，市場回暖後，有可能注入上市公司，屆時公司PVC産能將達到37.5萬噸。PVC佔公司總體收入的比重具有絕對優勢。預計未來隨著産量的增加以及價格的上漲，PVC佔總體收入的比例將會進一步提升。

　　未來3-5年內方正證券認為原油價格處於上行趨勢而不可更改。由於全球範圍內PVC定價依然以乙烯法為主，原油價格的上漲將帶動乙烯法PVC的生産成本的大幅上漲(基於成本推動)，而一體化電石法PVC生産商需外購的要素價格彈性相對較弱(如石灰石等)，方正證券判斷，近年國內一體化電石法PVC生産商的利潤將呈自下而上的楔形擴大趨勢。

　　公司具有競爭力的電力成本，一體化程度相當高，需要外購的要素價格彈性相對較低，而終端銷售産品(如PVC、燒鹼)銷售價格的彈性相對高，公司業績具有較高彈性。配股完成後，公司總股本由目前的13747萬股增加至17706萬股，方正證券預計公司2009、2010年攤薄後每股收益分別為0.43元和0.88元，給予“買入”投資評級。

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