葉檀:普通投資者遠離市場

　　寬鬆的貨幣政策在口頭上被急剎車。

　　中行董事長肖鋼近日在接受採訪時表示,儘管央行將繼續實施寬鬆貨幣政策的承諾口頭上沒有變,但實際已經在收縮。此前,央行行長周小川先生在陸家嘴金融論壇上表示,適度寬鬆的貨幣政策將延續,具體操作力度需要走一步看一步,根據實際需要進行動態微調。同時,有股份制銀行指出,監管層對貸款監管要求更高,對貸款投向、票據管理都提出要求,對個貸要求也在提高,項目貸款也出臺細則,這將抑制銀行的放貸衝動。

　　這些話非常討巧,似乎銀行一直在防範風險,擴張信貸是不得不然。實際上,在經歷了一季度瘋狂的放貸之後,各銀行爭搶項目與預設放貸額度告一段落,今年的主要贏利渠道凈息差也被鎖定。現在,銀行需要做的是兩件事,一是消化存量信貸,進行風險排查;二是根據政策,保證信貸不大起大落。而決策者也需要對信貸擴張進行一段時間的觀察,以評估政策的有效性。由於銀行的超額準備金率已經急劇下降,除非央行多印錢,否則很難有其他辦法繼續支撐一季度的信貸規模。

　　可以肯定的是,貨幣略有收縮,但比往年大大寬鬆。

　　今年4月,新增信貸規模仍然高達5918億元,遠高於往年;截至5月25日,四大國有商業銀行的5月份新增貸款規模基本與4月份持平,預計5月份的新增貸款將延續4月份的平穩增長態勢。業內人士則預計,6月份的新增貸款可能會較4、5月份出現小幅回升。而央行在4月前三周連續資金凈回籠,但4月底開始,央行就通過公開市場操作回購央票向市場注入流動性,市場開始趨向寬鬆。5月份的第二周,央行發行央票800億元,正回購800億元,央票到期630億元,正回購到期1300億元,實現貨幣凈投放330億元,為進入5月份以來連續第二周凈投放。有所下降的是商業票據,使企業套利空間有所縮小。

　　肖鋼的話值得回味在於,如果調控得當,未來一個階段信貸將會平穩增長,但明年貸款投放應該會有所回落。客觀政策的調整不僅要考慮經濟運行狀況及趨勢,還必須適時管理社會心理預期,“比較好的情況是維持銀行貸款平穩增長,儘量避免導致貸款大起大落。”從央行的回購情況與信貸發行量看,以及從避免大起大落的政策出發點看,今年信貸不可能大起大落,而會略高於往年。

　　另有兩個理由將使貨幣保持在適度寬鬆狀態:一是壓低債券發行成本,為政府與企業減輕負擔,二是5月份兩家外資行調低了長期存款利率,匯豐銀行有限公司將該行24個月、36個月和60個月的人民幣定期存款利率下調為1%、1.1%和1.2%。匯豐同時表示,今後該行還可能不時做出進一步調整。花旗此前已經將24個月和36個月的人民幣定期存款利率分別定為1%和1.1%。這表明定期存款超過一年的利率反而要比一年及以下期限的要低,長債利率低於短債,長期存款利率低於短期存款,是流動性寬鬆的典型表現。正如格林斯潘所指出的那樣,出現此種情況,必然伴隨著投資市場泡沫。中國投資市場目前出現的結構性泡沫與此有關。

　　需要特別指出,流動性寬鬆並不必然意味著資本市場將持續回暖。

　　新增信貸中票據融資減少,離開實體企業入市的資金渠道減少;並且,由於股市被鉅額資金維繫在高位,而上市公司贏利情況卻不盡如人意,導致市場出現短炒與限售股股東奪路而逃並存的現象,所謂看空不做空,不過是投機式短炒的文雅説法。

　　只要市場繼續保持寬鬆的流動性穩定在2500點以上的範圍,新股IPO與創業板就將源源推出,已經過會的公司發行規模將達到700億元左右,加上已經過會的再融資項目,有可能達到900億元左右,而創業板上市,起碼也在1000億元人民幣以上。加上大小非解禁的壓力,資本市場流動性遠非想像中寬鬆。

　　寬鬆的貨幣政策配合的是政府重點項目,是為債券發行者降低成本,是為緩解大小非壓力,以便平安無事地進入全流通時代。以後我們面對的絕大部分是大小限,大小非將成為歷史名詞。從理論上説,明年,中國股市基本全流通了,股改就此宣告勝利完成。

　　所有的機構投資者盛讚重啟IPO恢復市場融資功能表明市場正常化,刻意忽視中石油等大盤股明顯的護盤痕跡。如果新股上市製造源源不斷的大小限,建議普通投資者遠離市場,讓機構投資者自己去消化限售股。

責編：谷立亞