基金“羊群”投資走到拐點

　　市場越漲

　　步伐越亂

　　連續上升的A股市場在上周進入區間震蕩，上證指數收于2597.60點，全周下跌1.80％。兩市成交量略微下降，總成交額9920億元，比前周減少2.50％。整個市場面對同樣的狀況。

　　但這樣的狀況卻似乎對基金經理形成了更大的考驗，一方面，部分短期業績的分化導致了巨大的市場壓力，並重重擊打到基金經理身上。另一方面，市場進入震蕩後，領先的基金是否要轉入防禦，暫時落後的基金是迎頭趕上，還是等待市場回落。這成為很多基金經理煩惱的問題。

　　宏觀看法 面臨拐點

　　從目前看，相對悲觀的基金經理已經從上周起開始降低倉位。其主要依據是，5月份前期的貸款數據迅速下滑，市場估值過高，以及美國經濟的指標繼續向壞等因素，部分基金經理對於市場的觀點開始趨於悲觀。

　　海富通基金則認為，目前房地産交易量重新開始活躍，去庫存化的速度要好于預期，且開發商對於新開工建設的態度較年初積極許多，汽車行業在相關政策刺激下也表現不俗。由於房地産行業與汽車行業的景氣程度涉及消費與投資兩大環節。但需要提醒的是，由於出口行業在中國經濟中的重要性，受到金融風暴影響較大的美國等外圍市場，在未來第三季度的表現也會影響到A股走勢。

　　而華寶多策略增長的基金經理牟旭東則認為，應該更多地關注“股票市場對於實體經濟的先驗性”。他認為，今年以來上證指數已經上漲了45％，汽車和房地産的銷量大增便是明證，中國的實體經濟已經快速復蘇。而A 股市場目前就是按照“V ”型走勢來運行的。作為投資人，職責是：尊重市場的選擇，不斷找尋投資機會，為基金持有人創造回報。

　　市場快漲 形成新羊群效應

　　不過，目前在場內非常重要的是，市場的連續上漲已經形成了新的羊群效應。越來越多的堅持自己風格的基金經理，開始面臨來自市場的壓力，而每一次投資風格的改弦易轍，都成為一種非常痛苦的無奈選擇。

　　這其中，投資者短期化的業績評價機制顯然是主要動力。從今年的銷售形勢看，投資者對於本輪反彈比較迅速、漲幅淩厲的基金非常偏好。而對整體風格穩健的基金業績則較為排斥，甚至認為“漲不動”。這樣的風格偏好，讓人想起2007年基金銷售最旺季的狀況。

　　考慮到基金風格和波動性有其時間上的一致性。對於基金投資者來説，現在追買今年漲幅大的基金，則必須對以後基金凈值的高波動性作好一定的心理準備。

　　而基民和銷售渠道對於基金短期凈值表現的重視，使得基金經理可能進一步陷入羊群效應之中。一方面，很多基金在表現優秀之後仍無法大膽降低倉位，另一方面，更多的基金可能會陷入短期業績的爭奪，整體的市場波動性在這種壓力下可能進一步加大。

　　關鍵要看長期業績

　　另外，基金的中短期排名也確確實實構成了對投資者壓力。

　　從現在看，大部分投資者和基金管理團隊對於基金業績和市場平均水平的容忍程度是有限的。而一個投資風格的業績表現是需要一個完整週期（通常至少2~3年）才能顯現的。

　　某種程度上，希望找到一個在每個階段業績都表現出色的基金近乎是天方夜譚。因此，目前的短期機制，可能反而在推動基金業做投機、或者對投資者利益並不理想的操作行為。這樣的模式本身是有問題的。

　　而解決之道，則是整個市場能夠更重視基金的中長期業績，基民知道只有長期真正放到口袋裏的錢才是自己的錢，而基金管理團隊也能夠明了靠短期業績衝刺附加大劑量營銷的商業模式並不是可持續的模式。

責編：王玉飛