經濟數據"打架"的背後基金在減倉還是調倉？

    在經濟復蘇預期下，上證綜指一度逼近2700點，而本週後幾個交易日又再度震蕩失守2600點。近期公佈的發電量數據又呈下降趨勢，不少基金公司認為，目前市場估值確實偏高，但在充裕流動性和保經濟增長各項政策刺激下，A股大幅下跌可能性較小。有基金表示下階段更重要的是行業配置和個股選擇，輕倉位變動，同時把握主題投資。

　　數據“打架”的背後

    作為判斷經濟的重要先行指標，發電量歷來為機構投資者所重視，而4月份用電量單月同比下降3.6%左右。這與剛公佈的4月份工業增加值同比增長7.3%形成鮮明差異，兩者相差10.9%。而今年一季度這兩個數據分別為-4%和5.1%，相差9.1%，可見這個差距還在進一步擴大中。

    這種背離現象引起社會廣泛關注，眾説紛紜，到底經濟還將繼續下滑還是已經企穩反彈，相應的結論顯然將影響到投資決策。對此，華富基金研究員張惠表示，事實上從去年一季度以來，我國GDP與發電量的增幅差距已經連續擴大，這與我國經濟受全球金融危機影響有關，以發電量為代表的重工業受到嚴重影響，而金融危機對整個經濟的影響要小一些，造成了這種差距擴大的局面。

    那麼，經濟數據的背離在股市上有何種體現呢？華富基金的研究發現，在上世紀90年代中期出現幾次數據背離情況下，雖然經濟增速在下滑，但上證指數總體處於震蕩上行中，即宏觀調控的成功給經濟和資本市場帶來了良好的預期。當前各項保經濟增長的措施，若能夠有效抵抗金融危機的影響，實現經濟結構的轉型，那麼對未來經濟和資本市場的預期則可以更樂觀些。

　　高倉位強週期

    據銀河數據統計，截至5月19日，今年以來已有26隻基金凈值增長率超過50%，其中指數型基金佔據半壁江山，一共有12隻，如萬家180指數基金實現收益51.67%。

    而在今年以來業績出色的主動型基金中，股票維持高倉位，行業配置強週期是這些基金的共同特點，如泰信優質生活基金，截至5月20日其凈值增長率達到44.91%，遠超過行業平均水平。其基金經理劉強表示，優質生活基金今年以來對A股投資機會堅定看好，體現在操作上，到一季度末優質生活基金的股票倉位已經達到了89.15%，並配置了政府振興計劃中的領域，重點配置了有色金屬、房地産、煤炭、新能源等行業，取得了良好的投資收益。

    泰信優勢增長基金的基金經理崔海鴻則表示，國內經濟已經出現了企穩轉暖的跡象，根據數據統計，一季度汽車、房地産、民航、港口等行業企穩復蘇跡象明顯，其他一些行業也正在發生積極的變化，經濟最壞的時候可能已經過去，雖然經濟全面復蘇尚需時日，但是在國家政策作用下，基建、機械、新能源、汽車、房地産等行業的需求上升較快，其他行業也正在發生積極變化，可以適度把握階段性主題投資機會。

　　震蕩是主基調

    但是毫無疑問，在連續反彈了約50%之後，偏高的估值使得市場上漲乏力。數據顯示，2600點時A股全市場靜態市盈率就已有27倍左右，這還是在銀行、煤炭、石化等低市盈率行業拉低了平均水平情況下，一些製造業中下游的小盤股市盈率普遍在40多倍。有基金經理指出，從市盈率來看，小盤股溢價大盤股52%，接近於歷史最高值60%，從市凈率比較，小盤股溢價大盤股6%，從ROE來看，小盤股的收益率低於大盤股30%，因此，從估值與收益率來看，小盤股明顯高估。

    同時，對於上市公司2009年盈利增速的判斷，市場普遍預期下滑15%左右，顯然，估值和業績增長預期成為了市場進一步上漲的高壓線。

    但是，基金也普遍認為，市場出現大幅下跌的可能性不大，主要理由在於：目前經濟數據除出口較弱外，政府投資增長好于往年，私人投資有回暖的趨勢(如房地産、家電)。在消費方面，已呈現築底的趨勢，主要表現為社會消費品零售額扣除物價因素環比上升，零售類上市公司4月的情況好于一季度。經濟層面總體發展良好，從流動性層面來看，流動性充裕的局面短期難以改變。

    在這種背景下，“震蕩”成為了諸家基金公司判斷下半年行情的一個關鍵詞，而市場能否繼續震蕩上升還要視下半年的經濟回暖情況而定，如果經濟能有所起色，部分大盤藍籌股的盈利能有上調預期，則市場還能延續震蕩上升的趨勢。

    有基金經理透露，今年以來基本保持了基金相對較高的倉位，他也建議下階段投資者應該重視行業配置和個股選擇，不斷調整自己的組合結構，輕倉位變動。

    交銀穩健基金經理鄭拓進一步指出，當金融危機重新構建全球經濟時，長期持有一家公司的股票並非明智的選擇。在當前市場情況下，最有效的投資方法就是通過研究分析判斷，在評估風險和收益後，不斷遴選合適的投資標的。

    至於遴選這些投資標的的範圍，有基金認為還是主要把握三類板塊：首先仍是政策導向受益板塊。其次是，週期復蘇受益板塊，如：電網、基建、鐵路等，考慮到外圍市場逐漸穩定，出口改善預期將帶來外需主導型行業出現結構性的投資機會。此外還有通脹受益板塊，通脹預期重現將給資源品帶來投資機會。

    泰信優質生活基金經理劉強進一步指出，隨著流動性的釋放，企業盈利的恢復以及上市公司估值的提升，預計在今後較長的時間裏，行業及個股的活躍程度不會降低，還是應高度關注因政策刺激而直接受益的行業。價格變化、區域性振興計劃和産業升級以及推出創業板和央企重組帶來的相關主題投資機會也值得關注。在今年熱錢涌入的市場中，可能各類主題投資會反復活躍。

責編：韓文燕