明天買什麼？18日券商評級一覽

　　申銀萬國：年報季報小結及1季度銀行業點評 維持行業“看好”評級

    申銀萬國18日發佈銀行業年報季報小結及1季度銀行業點評，維持行業“看好”評級，具體分析如下：

    以豐補歉、低於預期的08 年年報：2008 年年末，14 家上市銀行總體資産規模達到34911 億元，同比增長17%，存貸款規模同比增長19.9%和16.9%。全年上市銀行凈利潤增長32.9%，整體ROA 和ROE 分別為1.08%和17.78%。規模擴張和有效稅率下降是業績增長的最主要驅動因素，撥備計提的大幅增加則是最大的負面因素，這其中有部分銀行為海外投資計提減值準備的原因， 但更多是出於應對資産質量可能的惡化並平滑業績為09 年增長提供空間而實施的以豐補歉。4 季度，大部分銀行的不良貸款餘額都出現了不同程度的上升，個別銀行的不良率也有所反彈，但從全年看依然實現了不良貸款餘額和比例的雙下降，年底的撥備大幅計提則使得覆蓋率上升至134.4%。

    量升尚難彌補價跌的1 季報：09 年1 季度末，14 家上市銀行總體資産規模達到393840 億元，同比增長25.3%，較年初增長12.8%，存貸款規模同比增長28.6%和28.3%，較年初分別增長13%和16%，信貸的井噴帶來了銀行規模的超高速擴張。1 季度上市銀行凈利潤同比下滑-8.5%%，整體ROA 和ROE 分別為1.10%和19.6%，量的上升依然無法彌補息差大幅下降所帶來的負面衝擊，絕大部分銀行主營收入呈現負增長。部分銀行通過費用和撥備的少計提實現了單季業績的同比正增長或基本持平。資産質量基本保持平穩，不良貸款餘額較年初有小幅下降，不良率在1.74%左右，較年初下降約30 個基點，撥備覆蓋率較年初繼續提升，達到140%左右。

    貸款高增長之後關注息差回升和資産質量變化，維持行業“看好”評級。理由包括：（1）有效的以量補價策略將使銀行08 年的業績保持平穩增長，申銀萬國預計上市銀行09 和10 年的凈利潤增速為6.6%和5.3%%，而10 年的預測有較大的上調空間；（2）1 季度的信貸增量為全年的收入和利潤打下基礎，2 季度凈息差將呈現止跌回升的趨勢；（3）在大量信貸支持下，宏觀經濟有復蘇跡象，銀行資産質量將繼續保持較好狀態；（4）目前銀行的估值對應09 和10 年PE 13.4 倍和12.6 倍，PB 2.18 倍和1.93 倍，具備比較優勢和安全邊際，對資産質量擔憂的逐步消除將使估值方法由防禦性的PB 估值轉向明顯偏低的PE 估值。申銀萬國相對更看好股份制銀行，推薦其中的興業、浦發、民生和招行。

　　申銀萬國：維持江西銅業H股“買入”評級

    申銀萬國18日發佈投資報告，維持江西銅業H股（0358.HK）“買入”評級，上調其銅價預期，因産能約束和需求釋放好于預期。具體分析如下：

    投資評級與估值：申銀萬國上調2009 年銅價預測到38,500 元/噸（含稅價），相比前一次預測上調20％。相應地，江西銅業2009 年、2010 年每股盈利上調至0.59 元和0.92 元。給予目標價HK$15.4，對應2.0 倍PB，維持“買入”評級。

    原因和邏輯：1.上遊産能限制能夠有效抑制下游冶煉産能快速釋放，一方面上遊銅礦復産速度遠低於冶煉復産速度，另一方面智利等國可能再次出現的罷工和電力緊缺將減少銅礦的實際産出。2. 廢銅供應緊張的狀況短期內難以緩解，將制約冶煉産能釋放。預計今年廢銅供應將同比減少20％，約有50 萬噸的冶煉産能將受影響，而這些産能大部分位於中國。3. 銅金屬下游需求快速釋放。中國電力電網建設用銅有力支撐銅需求，而家電、汽車等需求釋放好于預期。4. 申銀萬國認為中國國家儲備局的收儲行為或將進行，繼續緩解全球銅供應過剩的局面，甚至可能出現階段性“供應缺口”。5. 同時申銀萬國看到日益增加的貨幣供應將增強全球通脹預期，尤其是在4 季度。申銀萬國預計資金將更為青睞基本金屬中基本面更好（過剩産能較少，上遊更為集中）的銅品種，從而助長銅價漲勢。

    有別於大眾的認識：儘管短期內國儲售銅對金屬價格造成負面影響，但申銀萬國預計影響有限，不會造成銅價大幅下跌，否則與其收儲的目的相違背。對國儲而言，較為舒服的收儲價格在30000－40000 元/噸。申銀萬國並不認為國儲未來將停止收儲，相反甚至有進一步增加儲備的動力。預計國儲未來的收儲行為將更為低調，旨在中國最為稀缺的基本金屬資源，例如銅金屬。

    股價表現的催化劑：銅需求大幅增長帶來銅價反彈，全球貨幣供應增速加快增強通脹預期，美元貶值。

    核心假設風險：下游需求復蘇低於預期、美元相對其他貨幣快速升值。

　　申銀萬國：維持長江電力“買入”評級

    申銀萬國18日發佈長江電力(600900.sh)深度研究報告表示，充裕現金流和資産富裕特徵共同體現公司價值，維持“買入”評級，具體分析如下：

    投資評級與估值。暫時不考慮公司金融資産的貢獻，申銀萬國預測公司09、10、11 年EPS 分別為0.60、0.73、0.74元。運用DDM 模型得到經營性資産每股價值為16.9 元，金融性資産至少貢獻1 元/股。通過相對估值比較，申銀萬國認為可以按照公司2010 年（完整會計年度）25 倍P/E 水平來估值，綜合起來，公司合理價值在18 元，維持“買入”評級。

    核心假設點。假設一：09、10 上網電價水平按照測算價格，2011 年及之後都按照2010 年電價水平。假設二：謹慎預測09 年開始三峽電廠發電量847 億千瓦時，葛洲壩電廠160 億千瓦時。假設三：09 年除了一季度處置部分金融資産外，不考慮其他金融資産處置。10—13 年不考慮新的金融資産處置。假設四：18 臺機組從09 年6 月30 日併入長江電力財務報表，到2013 年暫時不考慮其他水電資産收購。暫時不考慮水資源費徵收，暫時保持目前增值稅返還政策。

    有別於大眾認識。市場認為公司面臨09—11 年沒有資産可以收購，估值空間有限。申銀萬國認為市場仍沒有充分認識到公司充裕現金流和資産富裕特徵。充裕的現金流除了可以支撐在建項目，減少未來融資以外，並且也形成強大對外投資能力。資産富裕特徵使得公司完全可以依靠處置金融資産，來保證沒有機組收購所帶來的成長性問題。除水電外，三峽總公司在積極向風電、核電等新能源領域擴張，為公司未來的持續收購奠定基礎。同時市場未充分認識到大型水電的資源價值，在電價體制改革逐步推行的背景下，尤其是隨著直供電的大規模推廣，大型水電電價上調空間還是存在。公司相對市場估值有所低估。

    股價表現催化劑。電價改革及低碳排放要求的深入，水電資源價值逐步顯現。公司未來持續收購三峽總公司資産。

    核心假設風險。長江來水出現嚴重偏枯，水資源費開始徵收，而水電電價上調滯後。