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你踏準經濟週期節律了嗎

CCTV.com 2008年11月04日 06:54 進入復興論壇來源：上海證券報

　　李國旺

　　在經濟週期不同階段，居民、廠商、政府的定價權力是不同的，三者之間的利益博弈決定了最有可能得到利益最大化的投資機會。

　　在群體情緒最低落的時候，即在大家都想拋出的時候往往存在價值壓縮性的錯誤定價。據説某名山大剎的大和尚，在2005年當許多人紛紛都拋出股票準備離開股市時，便説，眾人都拋棄不要了，我來承當吧，就開始大量買入股票。2007年後，這個大和尚看大家紛紛買股票，就説既然大家爭相要買，我的股票就拋出來給大家吧。這有點類似于巴菲特投資中石油的過程。巴菲特于2004年買入中石油的價格為20美元（美國預托證券價格，每份ADR相當於100股中石油H股），2007年出售價介於160至200美元，總共獲利35.5億美元（約277億港元）。經過七次拋售，巴菲特清倉中石油後，中石油仍然在漲，後繼者紛紛買入。

　　上述兩個案例告訴我們：在實體經濟或者虛擬經濟週期運行的不同階段，需要採取不同的策略。

　　經濟有週期，而人們對週期的認知與經濟週期卻存在超前、同步和後知的情況。我們知道，所有的週期都可以用價格來表達，無論是CPI、PPI還是利率、匯率，不過是經濟體在不同利益群體間的對價表現。由於利益群體不同，即使價格是週期往復循環的， CPI、PPI、利率、匯率的週期運動可能存在不同步現象。CPI是全體居民共同與國家利益的博弈，CPI越高，居民向政府交的“價格稅”越多；PPI卻主要反映了生産者的成本關係，是企業間利潤轉移的博弈。利率反映的是國家利益與居民之間及國家利益與廠商之間的博弈關係；匯率表現的是國與國間的利益、實力的均衡關係。

　　因此，經濟週期不同階段，居民、廠商、政府的定價權力是不同的，三者之間的利益博弈決定了最有可能得到利益最大化的投資機會。

　　在經濟復蘇階段，CPI在5%以內，政府通過價格向居民徵收“稅收”的力度不大，廠商利益可以實現最大化，股價表現最優，此時投資股票是價值投資的首選。同時，復蘇階段利率仍然處於低位，但融資相對容易，物價開始有所上升，市場開始擴大，中下游製造和加工廠商完全可以通過持續的擴大再生産將上遊原料廠商提高價格的成本轉移到下游和最終消費者。由於上遊廠商處於寡頭壟斷地位，上遊的原料、能源等廠商可以在下游需求旺盛時得到最大的利潤空間，股票漲幅將又超過商品的漲幅。巴菲特就是在這樣的情況下于2004年開始在香港持有中國石油股票的。

　　經濟過熱時，CPI直衝10%及以上時，大宗商品價格表現優異，股價將出現泡沫，此時要逐步棄股而轉向商品。自2007年春天起，我國的CPI開始加速上升，到今年5月到達11年以來的峰值。2007年年中，羅傑斯鼓吹繼續持有國際大宗商品，索羅斯到處高喊中國股市已有了泡沫，香港的李嘉誠也認定股市已有泡沫而開始拋售股票。巴菲特也就是在這個時候持續地減持中石油股票。

　　經濟滯漲時期,物價（CPI或者PPI）仍然處於高位運行，但經濟出現了停滯局面，這有點類似於今年上半年，國際石油價格、糧食價格繼續最後的瘋狂上升，國內物價持續上升，出現了通貨膨脹。人民幣對內表現為貶值，但人民幣處於升值壓力中，對外表現為升值，出現了一個貨幣“商品”兩種價格的異象。貨幣價格既是國民經濟的實力體現、也是國內所有商品的定價基準。人民幣內外價格混亂導致了國家政策、廠商行為和投資者群體行為的“迷惑”，從緊貨幣政策在此階段出現，“現金為王”成為信仰和追求。因此，投資者此時聰明的策略是面對大宗商品價格前期的持續瘋漲，及時退出持幣“守望”，持有貨幣或者貨幣基金成為投資策略首選。

　　到了經濟休整階段,政府為擺脫滯脹投入了許多基礎貨幣，特別是為反週期而採用放鬆貨幣政策，降息週期將出現。此時，投資者聰明的策略是逐步建立債券頭寸，分享債券價格上漲出現的投資機會。當持續的降息到達流動性飽和的時候，當債券因為價格上升而使收益率下降的時候，已經得到現金滋潤並經過經濟週期考驗的實體經濟將出現利潤上升而PE和PB下降到重置成本附近或者更低時候，購並帶動了財務顧問、投資銀行業務的興旺，直接促進了二級市場的活躍。復蘇期投資股票的機會又將來臨。

　　我們現在處於什麼週期？有經濟學家認為，中國經濟受國際金融危機的影響，出口導向型經濟將要經過經濟體制、增長模式的調整，經濟有可能從高速增長週期進入經濟增長下降週期的休整階段。這一階段的特點是寬鬆的貨幣政策、積極的財政政策和深度的經濟結構調整並舉，僅持續降息就可能為未來的債券（包括債券型基金）市場和貨幣市場提供半年以上的投資機會，因為債券市場和貨幣市場不僅容易買賣還有可能成為您踏準舞步的平臺。

　　順便要説一下，明白了不同週期的不同節律，不同的投資者還要根據自身實際情況進行資金的投資組合。巴菲特能夠實現目標，基於其雄厚的資金實力和對經濟週期的敏銳判斷。有人統計，巴菲特經常買早半年到一年，經常是其買入後仍然有半年以上的下跌期，巴菲特又經常早賣半年，他賣出後還可能有半年的瘋狂上升期。受多種條件的限制，我們未必要亦步亦趨照“股神”的步子走，但可以學習巴菲特的理念，因此，準備現金，開始投資債券和貨幣市場，時刻關注因為世界性聯合反危機政策可能造成的交易機會，或許是投資者近期要做的功課。