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新安股份：彰顯規模效應與資源優勢

CCTV.com 2008年08月27日 10:16 進入復興論壇來源：證券時報

業績大增源於草甘膦價量齊增

日前新安股份發佈半年報：1-6月公司實現了營業收入40.57億元，比上期同期增長151.03％，實現營業利潤14.44億元，比上年同期增長406.12％，實現凈利潤10.14億元，與上年同期比增長457.36％。每股收益3.5373元,較去年同期漲457％。

公司業績增長的主要原因是：今年1-6月份，受益於草甘膦行業的高景氣度，公司草甘膦銷售出現價量齊增的高增長態勢。草甘膦銷售收入27.86億元，佔公司收入68.67％，比去年同期大增490.49％，毛利率31.60％，增加8.96％。有機硅單體銷售收入6.18億元，佔公司收入15.23％，比去年同期增長26.38％，毛利率40.45％。

　　草甘磷規模效應顯現

公司是國內最大的草甘膦生産企業，全球第二大廠商。公司草甘膦産能已達8萬噸，在草甘膦價格高漲的市場行情下，公司憑藉規模優勢獲得了鉅額收益。

上市公司中以草甘膦為主營業務的主要有新安股份、華星化工、江山股份，我們對這三家公司的草甘膦實際産銷量作一比較。依據市場數據，上半年草甘膦原藥的市場均價在8萬元/噸左右,而根據各公司草甘膦的銷售收入，可以大致推算出：上半年華星化工的草甘膦産銷量在9400噸，江山股份為12000噸，而新安股份的産銷量為35000左右，巨大的産能優勢使得新安股份在這輪草甘膦牛市行情中獲得鉅額收益。

　　內資源循環優勢獨一無二

新安股份的主營産品為有機硅和草甘膦。公司核心競爭優勢是氯資源的循環利用，即公司通過催化體系與工藝控制參數的優化，成功開發了用草甘膦副産的氯甲烷合成有機硅單體的新工藝，合成的二甲基二氯硅烷選擇性達到85％，精餾後含量大於99.95％。公司還將單體水解工藝改為環路水解，使有機硅單體水解工序副産的大量鹽酸的含量穩定在31％，凈化處理除去硅氧烷雜質後，再成功地用於草甘膦的生産，實現了氯資源的大循環。公司的內資源循環包括三部分：1）草甘膦小循環：公司在生産草甘膦的過程中産生甲醇、鹽酸等副産品，通過回收工藝，可以再作為草甘膦生産原料進行利用。通過這個循環，草甘膦的生産成本可以節約2000元/噸左右。2）有機硅小循環：在生産有機硅的工藝流程中，主要副産品是甲基三氯硅烷、鹽酸等，公司一方面可以銷售這些副産品，另一方面，也可以回收再利用於有機硅的生産中。成本可以下降300元/噸左右。3）有機硅草甘膦大循環：這是公司內資源循環的最大優勢。即：草甘膦生産過程中的氯甲烷可用作有機硅的生産原料，而有機硅生産過程中的鹽酸可用作草甘膦的原料，充分利用生産過程中的副産品，循環利用，有效降低公司的生産成本。

　　公司未來業績依然向好

由於草甘膦是公司主營業務與主要利潤來源，因此，草甘膦價格的未來走勢將對公司業績産生較大影響。而甘氨酸價格已隨行就市，價格上漲許多，2008年我國草甘膦年産量在40萬噸左右（現有産能加在建産能），按照70％採用甘氨酸法生産，即28萬噸草甘膦採用甘氨酸生産路線。草甘膦生産按單耗0.65噸/噸計據此推算，則需要甘氨酸約18萬噸左右。加上其他領域的應用，預計總共需要甘氨酸約20萬噸左右。而2007年甘氨酸的産量在12萬噸左右，加上今年一些新開工項目的投産，2008年國內的甘氨酸供求仍然比較緊張，價格不會大幅度下滑。

我們認為草甘膦難以維持前期10萬元/噸的高位，受産能釋放影響，價格將逐步下滑，預計在今年下半年可能會回落在5-6萬元每噸上下，但由於需求和原料供給因素不會有大的變化，草甘膦價格將維持穩定後緩慢回升，與07年以前比較，行業仍處於景氣狀態。

對於新安股份而言，草甘膦價格回落對公司業績會有一定的衝擊，我們認為：價格衝擊是行業性的，所有生産草甘膦的企業都面對這一風險。而由於以上供給需求因素影響，價格不會回落到幾年前水平，而是處於維持市場平均利潤率的價格水平，即仍有一定的利潤空間。而新安股份仍然可以憑藉産能的規模優勢獲得巨大收益，保持其業績的穩定增長，因此公司下半年的業績增長會得到有效支撐。

　　投資評級及建議

預計公司08，09年EPS分別為6.04元和6.90元；對應的動態市盈率為6.97倍和6.10倍。考慮到公司的龍頭地位、規模優勢、內資源循環工藝、成本優勢等因素，未來成長前景看好，維持“跑贏大市”評級。

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