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貨幣緊縮效果顯現下半年中國經濟開局謹慎樂觀

CCTV.com 2008年08月27日 08:51 進入復興論壇來源：中國證券報

　　近期，國家統計局陸續公佈了7月份宏觀經濟數據。數據顯示，下半年經濟開局較好，主要經濟指標同比增長較快，物價水平繼續回落。央行公佈的金融數據也表明，7月末廣義貨幣供應量(M2)餘額為44.64萬億元，同比增長16.35%，分別較上年末低0.39個百分點和上月末低1.02個百分點。不難看出，貨幣緊縮的政策效果正逐步顯現，市場對下半年經濟增長前景普遍比較樂觀。

　　與此同時，國內外經濟形勢正悄然發生有利於“一保一控”目標的變化。一方面，油價持續大幅回落，在一定程度上減緩了輸入型通脹的壓力；另一方面，美元觸底反彈，導致人民幣匯率持續走低，進一步緩解了外向型企業的生存壓力。

　　但在樂觀之餘，筆者依然抱有謹慎的態度。大致有以下幾點原因：第一，上調紡織品出口退稅稅率及人民幣貶值的影響還有待觀察。7月份實現貿易順差246.9億美元，較上月增長33.4億美元，主要原因為上半年出口的翹尾效應所致。當月出口1366.8億美元，同比增長26.9%，較上月加快9.3個百分點。進口1114億美元，同比增長33.7%，較上月加快2.7個百分點。即便如此，出口增速依然低於進口6.8個百分點，貿易順差縮小的趨勢並未逆轉。而發改委宣佈上調部分出口商品退稅稅率，執行起始時間為8月1日，人民幣對美元匯率中間價的回落，也是從7月下旬才開始，上述因素對凈出口的影響，目前尚無市場數據可驗證。

　　第二，投資增速加快背後隱含了特殊因素。數據顯示，前七月，全國城鎮固定資産投資72160億元，同比增長27.3%，增速較前六月加快0.5個百分點，較去年同期加快0.7個百分點。上述數字背後至少隱含了兩方面的因素，其一，受投資慣性的影響，投資額的增長主要為在建工程的追加投資，而並非新開工項目增加所致。央行數據顯示，7月份非金融性公司及其他部門貸款增加3328億元，同比多增2116億元。由此可見，信貸投放在季度初的翹首效應，直接導致了固定資産投資的加速。其二，固定資産投資價格大幅上漲，不可避免會助推固定資産投資的加速增長。上半年固定資産投資價格同比上漲10%，對應的工業品出廠價格漲幅(PPI)為7.6%。而前七月，PPI上漲至8.0%，對應的固定資産投資價格漲幅至少在10%之上。即便是相同的投資項目，固定資産投資額也會相應增長。

　　第三，消費增長仍然面臨較多的不確定性。首先，剔除價格因素影響，實際增長並不明顯。前七月社會消費品零售總額為59672億元，同比增長21.7%，較上半年加快0.3個百分點，比去年同期加快6.2個百分點。扣除CPI後，前七月消費僅同比增長13%，較上半年加快0.49個百分點。其次，居民收入增速仍然偏低。抽樣調查顯示，上半年城鎮居民人均可支配收入8065元，同比增長14.4%，扣除價格因素，實際僅增長6.3%；人均消費性支出5490元，實際增長5.7%，均顯著低於上半年GDP10.4%的增速。最後，通脹預期並未消除。雖然7月份CPI繼續回落至6.3%，但PPI已高達10.0%，通脹形勢依然嚴峻。如果通脹預期持續存在，無疑會對消費增長産生負面影響。

　　不僅如此，工業生産增加值的同比增速回落，也似乎預示著下半年經濟增長面臨的巨大壓力。7月份規模以上工業增加值同比增長14.7%，比6月份回落1.3個百分點。其中PPI與CPI的持續倒挂，正好解釋了工業增加值的增速回落。目前，投資增長是否能持續，消費增長能否替代外需等問題依然值得我們密切關注。

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