股指期貨變格局 2010年A+H上市公司"錢途"猜想

　　儘管2009年全球資本市場整體上處於“舔傷口”的境地，但是借助著內地經濟的快速復蘇和內地企業對資本的旺盛需求，香港資本市場成為了全球資本市場矚目的中心。

　　統計數據顯示，香港資本市場成為2009年全球資本市場IPO融資之王，融資總額高達272億美元，內地企業赴港上市成為港交所雄踞IPO融資王座的主力軍，其中，香港市場去年幾宗大規模IPO均來自中國內地，包括民生銀行、中國太保、中國中冶等等。

　　2010年作為如今最大的中國與國際資本市場直接對接的國際資本金融中心，香港資本市場能否延續2009年的輝煌，能否保住全球IPO融資之王的寶座，的確是一個引人注目的猜想。而在內地經濟迅速回暖的大背景下，2010年A+H上市公司面臨怎樣的投資機會也是國內外投資者普遍關心的問題。這是因為新年伊始，國內證券市場先後展開的一系列金融創新舉動也讓各路投資者對今年的港股市場産生了新的遐想。

　　股指期貨推出改變港股格局

　　1月8日，中國證監會正式宣佈，國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿對《證券日報》記者表示：“推出股指期貨對市場的影響，總體上來講是一個非常正面的改革，既可以推動市場流動性的增加，還可以跟國際接軌。如果人民幣要變成儲備貨幣，假設跌的很慘，該如何保護自己，能不能對衝風險，如果市場沒有對衝工具，這就有擔心了。這些工具的推出有利於國際化。具體到行業上，從香港的投資者角度來講，對三個方面有利好：券商、保險，還有就是A股和H股兩地上市的公司之間，以後就有一個配對交易的機會。如果一家A股的公司同時是H股上市，而且A股的公司價格非常高，一些投資者可以去做同一個H股，這個配對交易就成為可能。對H股市場上那些大盤股和估值相對於A股很低的那些股票，就是一個利好。”

　　不光是國內證券市場的創新舉動給港股市場的交易提供了新的變數，港交所自身也在發生新的變化。記者從香港交易所了解到，關於從2010年開始擬接受內地註冊成立的在香港上市的公司採用中國會計準則、中國審計準則及聘用內地會計師事務所作為審計師進行諮詢的總結已經于2009年10月底結束，等諮詢總結發出後公佈具體時間表。業內分析人士周先生説：“這對市場的影響要看中國內地有無讓香港投資者接受的會計師事務所，選在國際市場有知名度、有品牌的會計師事務所，A+H上市的中資企業也將由於審計成本大減，成為最大的受益者。”

　　內地資金曲線入市有望形成

　　對於喜好投資港股市場的投資者來説，今年港股市場還會引入新的投資者，這個投資者便是一直對港股市場虎視眈眈的內地投資者。據港媒報道，特首曾蔭權日前稱，有關當局會認真研究上海引入港股交易所買賣基金(ETF)事宜，這就再度燃起市場對落實“小型港股直通車”的憧憬。

　　消息人士指出，內地交易所推出港股ETF的準備工作已大致完成，監管機構亦已大致敲定上海及深圳交易所各自引入的指數ETF種類。業內分析人士周先生説：“A股投資者通過購買港股ETF，投資香港市場，ETF一籃子股票中的權重股、指標股，包括A+H上市公司，其中一些股票存在套利機會，如中國石化，可以促進香港、上海上市公司股價相互靠攏。”理論上講也可運用ETFs組合進行股指期貨套利，目前與滬深300指數高度相關的ETF有華夏上證50ETF，華安上證180ETF和易方達深證100ETF等。海通證券研究所陳露認為，增強型指數化投資已成為發達國家成熟資本市場的一種潮流，目前歐美國家的養老金、共同基金和保險公司資金都大量運用指數化投資。

　　在美國，機構投資者的投資中有近30%的份額被指數化，英國的指數化程度為20%左右。據美國的《養老基金和投資》報告顯示，在約60隻最大的指數化基金中，約有l/3要利用股指期貨進行指數化投資。目前，國內增強型指數基金的投資標的通常都是以成份股為主，也有將部分資産投資于可轉債、權證等衍生品，但由於受國內法規限制和品種缺乏等因素的影響，衍生品難以在增強型指數基金中得到廣泛運用。隨著未來股指期貨等衍生品的推出，將會挑戰傳統指數基金的投資理念和投資策略，以高杠桿、高收益衍生品為基礎的指數化投資的衍生性策略將會大有用武之地。

　　其實，對於投資者而言，不管是購買哪個交易所的股票，首先看重的還是公司的成長性。而人民幣的升值預期對H股的業績構成了利好。馬駿判斷，2009年年底出口超預期的反彈會增加人民幣升值的壓力。從中國經濟結構調整本身來看，也有增加人民幣匯率彈性的需求，現在出口反彈這麼快，可能重新造成由於出口上升帶來的外匯儲備的大幅度上升的局面。市場人士周先生認為：“H股價格裏包含對人民幣升值的預期，H股漲得快，漲在A股之前。如果A股價高，就有壓力，如果H股價低，就有邊際資金流入。”

　　與內地資本市場有所不同的是，在香港市場，金融機構面對的客戶主要是國際投資者，他們大部分投資中國是通過香港上市的H股和紅籌股，所以德意志銀行就用MSCI作為研究的對象，做了幾個模型，平均起來這些模型預測認為2010年港股有15%的上升空間，市盈率也不是很糟糕，目前的市盈率是13倍多，而中國MSCI今年的盈利增長都在20%左右，20%的盈利增長和略高的市盈率，從基本上可以支持15%的上行空間。但市場的上升不會是一條直線，中間會有各種各樣的風險，尤其是來自宏觀方面的通脹，房地産價格上升和由此帶來的政策變化，投資者需要特別的加以關注。

責編：楊淯婷