“二八”格局恐難長期持續

　　保險、銀行、石化“雙雄”……上週五權重股集體上漲，中小盤股票則大面積調整，市場熱議已久的大小盤股風格轉換似乎已經成功實現。但是，受資金結構等因素制約，大盤股持續快速上行的難度較大，而小盤股的上漲衝動仍然存在。這意味著，由風格轉換引發的指數快速拉升局面很難持續，震蕩上行仍將是中期市場主要走勢特徵。

　　“二八”格局再現

　　滬深大盤上週五強勁上漲，其中滬綜指已經逼近11月24日短期高點。與以往不同的是，本次大盤上漲並沒有給多數股票帶來喜悅。統計顯示，當日兩個市場僅有二百餘只股票出現上漲，而有近1400隻股票下跌。很顯然，市場出現了久違的“二八”格局，即權重股整體上漲，而中小盤題材股大幅走弱。

　　值得注意的是，上週五權重股的走強與以往有所不同。回顧今年的行情，市場其實一直在試圖進行大小盤股的風格轉換，表現在盤面上，就是權重股不止一次出現過盤中走強的情形。但在那幾次嘗試中，大盤股一旦走強，中小盤股就會出現恐慌性下跌，而中小盤股一跌又會將本已走強的大盤股再度帶回到低迷格局中。然而，上週五大盤股卻異常堅挺，其走強雖然明顯引發了中小盤股的調整，但這次“老鼠”落地後，“大象”卻全天保持了強勁上漲的態勢。

　　風格轉換的動力

　　從歷史經驗來看，“二八”格局或者是市場風格轉換的出現，往往伴隨著事件性因素的催動，上週五的行情亦不例外。一方面，深交所對惡炒創業板股票的賬戶進行查處，使得近期幾近瘋狂的小盤股行情遭遇沉重打擊；另一方面，外資銀行對中信銀行的增持以及大型銀行資本充足率最低要求方面的積極預期，又使得以金融股為代表的權重股獲得了股價走強的契機。

　　事件性因素只是契機，促使市場在上週五發生風格轉換的內在原因，其實是大小盤股今年以來收益的過度偏離。從指數的角度來看，分別代表大、中、小盤股走勢的中證100、中證200、中證500指數，年初至上週五的漲幅分別為90.37%、125.35%與132.34%，可見中小盤股今年以來的市場表現遠遠好于大盤股，其股價表現的明顯差異，引發了權重股與小盤股在估值方面的對比懸殊。據Wind資訊統計，目前中證100成分股的整體市盈率（TTM）僅為22.51倍，而中證500成分股的整體市盈率則已經高達47.58倍。

　　當然，由於股本以及成長性方面的不同，小盤股相對大盤股出現一定估值溢價是正常的，但是，任何溢價或超額收益都應該有一個正常區間，超過這一區間過多就會面臨均值回歸的壓力。以上週五收盤價計算，並以申萬大盤指數成分股以及小盤指數成分股作為統計標的，目前申萬小盤成分股的市盈率（TTM）為58.12倍，而大盤成分股的市盈率為22.85倍，小盤股估值相對於大盤股估值溢價154.35%。那麼，歷史的情況如何呢？從2005年7月1日開始統計，最近四年多小盤股相對於大盤股的平均溢價為123.73%，而且往往小盤股估值明顯加速提升的階段都在每段上漲行情的初期。也就是説，目前無論是從行情所處階段，還是從小盤股相對於大盤股的溢價程度看，市場出現大小盤股的風格轉換都已經具備了一定的內在條件。