事實上,最近一段時間的全球股市上漲,應該是全球投資界反思後的一個結果。10月份以來,全球投資者對於全球資本市場泡沫的爭論非常劇烈,如債券大王格羅斯、末日博士魯比尼都是泡沫論的支持者;但巴菲特不認同泡沫論,中國央行行長周小川也不認同泡沫論。最終市場選擇向上,表明全球資本市場還是傾向於尋找機會,而不是控制風險。
基於寬鬆貨幣政策的推行,現在來看,市場不僅被成功救起。而且,A股也開始進入了其自身運行的牛市軌跡。站在當前時點上,種種跡象顯示,始於2008年年底的此輪牛市,已經進入了下半場。牛市下半場將可能持續到明年年中,而且滬綜指2010年目標位將大體在4500點左右。下半場行情中,低估品種機會較大,而題材股可能提前大盤5、6個月結束行情。
兩種方法判斷牛市進入下半場
從以往的情況來看,判斷牛市的上下半場可以從存款搬家,和M1、M2的交叉兩種方法來判斷。分析2000年和2007年兩次牛市,我們會發現,一旦存款出現搬家,或者M1向上穿越M2的情況出現,那麼,牛市的下半場就開始了。出現這一狀況的原因在於,不僅專業投資者,普遍老百姓也開始關注股市,市場逐漸進入興奮狀態。牛市也由上半場開始過渡到下半場。而後數月(8至13個月),股票市場可能出現一定程度的瘋狂,形成股市泡沫,最終導致股市下半場結束,進而無可避免的進入階段性熊市。具體來看:
第一種方法,以存款搬家開始的那一個月份為牛市上下半場的分界線。比如,2000年的7月份和2007年的4月份都出現當年的第一次存款搬家。這個月份就是牛市上、下半場的分界線。
第二種方法,以M1向上穿越M2作為牛市上、下半場的分界線。2006年12月份和1999年11月份,M1向上穿越了M2,這兩個月份都是其對應牛市的上、下半場分界線。
2010年年中要提防泡沫是否過度
從兩種情況的效果來看,M1向上穿越M2作為牛市上下半場的分界線,更為合理和有效。而從1999年牛市和2007年牛市的情況來看,上半場一般持續了10至13個月,而下半場也一般會持續10個月左右。值得一提的是,貨幣供應量見頂並不意味著牛市見頂。但如果M1見頂,並開始出現向下穿越M2的時候,它將是市場進入階段性熊市的較為明顯的信號。在上兩輪牛市中,這一時點出現在2001年中和2008年年初,這兩個時點的出現,都意味著階段性熊市已經來臨。
回到當前,這輪牛市的存款搬家現象出現在8月份前後,而M1上穿M2則出現在上個月,由此筆者相信市場已經確認進入了下半場。鋻於以往牛市下半場往往可能持續8到10個月,筆者相信,到2010年年中時,我們應當開始提防資産價格泡沫是否過度,牛市是否面臨階段性的休整,或者説階段性的熊市考驗。
市場向上格局並未改變
在上一節中,我們使用了階段性熊市這個詞,事實上是想説明,在熊市之後,市場向上的方向並未改變,從朱格拉10年週期來看,我們還處在一個新循環週期的低點附近。
過去400年的全球經濟史表明,全球經濟發展是一個螺旋式上升的過程。聰明的投資者在經濟週期的底部位置上,會大量買入優秀公司的股權,儘量減少債券和現金的持有比例;相反,當全球經濟再度進入繁榮階段,股權的價格將再度出現泡沫時,聰明的投資者就會開始考慮加大債券或現金的持有比例,降低股票等風險資産的比例。
那麼,週期的底部和頂部又如何判斷呢?事實上,這也不複雜。以美國為例,過去兩百年發生了十五次經濟危機,也就是説,美國經濟大體上每隔13年就會出現一次嚴重的衰退。但每一次危機走出來後,世界經濟又將上一個新的臺階。而十年週期正好就是著名的朱格拉週期。
在2008年,全球經濟迎來了60年一遇,或者30年一遇的經濟危機,在2009年這個時點上,我們可以説這是一個新循環的開始。至少,以一個十年的經濟週期眼光來看,整個2009年、甚至2010年都可能是資産價格相對低企的年份。從歷史經驗來看,此次經濟見底後,再度進入高潮的時間或許在8至10年後,也就是2018年前後,而下一次較大規模的危機則可能要等到2020年-2025年出現。
牛市下半場的投資選擇
那麼,在牛市下半場我們該做怎樣的投資選擇呢?
首先,低估市場和低估板塊。在這一點中,近期的B股行情和銀行股行情,就是一個很好的注腳。因為,牛市下半場將填平所有的價值洼地,所以,低估品仍是首選;
其次,大盤股的機會勝於小盤股。總體而言,大盤股的機會會勝於小盤股。從以往兩次牛市的下半場情況來看,具有廣泛群眾基礎的大盤股,往往會有非常好的行情;而小盤股、題材股往往在牛市上半場已經有非常好的表現,下半場這些機構投資者往往主要考慮如何退出的問題。
第三,提防題材股行情突然提前數個月結束。如上所述,由於機構投資者或者説主力在考慮出局的問題,所以,小盤題材股很可能提前提前數月結束。比如,2007年行情中,題材股行情中5月底結束,而大盤股行情直到10月份才結束。所以,這輪行情中,或許不少題材股可能在年底就將結束其此輪牛市的行情,這是大家要提防的。 中證投資 徐輝
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責編:陳平麗