券商看市：牛市步入新階段 低估品種成首選

　　事實上，最近一段時間的全球股市上漲，應該是全球投資界反思後的一個結果。10月份以來，全球投資者對於全球資本市場泡沫的爭論非常劇烈，如債券大王格羅斯、末日博士魯比尼都是泡沫論的支持者；但巴菲特不認同泡沫論，中國央行行長周小川也不認同泡沫論。最終市場選擇向上，表明全球資本市場還是傾向於尋找機會，而不是控制風險。

　　基於寬鬆貨幣政策的推行，現在來看，市場不僅被成功救起。而且，A股也開始進入了其自身運行的牛市軌跡。站在當前時點上，種種跡象顯示，始於2008年年底的此輪牛市，已經進入了下半場。牛市下半場將可能持續到明年年中，而且滬綜指2010年目標位將大體在4500點左右。下半場行情中，低估品種機會較大，而題材股可能提前大盤5、6個月結束行情。

　　兩種方法判斷牛市進入下半場

　　從以往的情況來看，判斷牛市的上下半場可以從存款搬家，和M1、M2的交叉兩種方法來判斷。分析2000年和2007年兩次牛市，我們會發現，一旦存款出現搬家，或者M1向上穿越M2的情況出現，那麼，牛市的下半場就開始了。出現這一狀況的原因在於，不僅專業投資者，普遍老百姓也開始關注股市，市場逐漸進入興奮狀態。牛市也由上半場開始過渡到下半場。而後數月（8至13個月），股票市場可能出現一定程度的瘋狂，形成股市泡沫，最終導致股市下半場結束，進而無可避免的進入階段性熊市。具體來看：

　　第一種方法，以存款搬家開始的那一個月份為牛市上下半場的分界線。比如，2000年的7月份和2007年的4月份都出現當年的第一次存款搬家。這個月份就是牛市上、下半場的分界線。

　　第二種方法，以M1向上穿越M2作為牛市上、下半場的分界線。2006年12月份和1999年11月份，M1向上穿越了M2，這兩個月份都是其對應牛市的上、下半場分界線。

　　2010年年中要提防泡沫是否過度

　　從兩種情況的效果來看，M1向上穿越M2作為牛市上下半場的分界線，更為合理和有效。而從1999年牛市和2007年牛市的情況來看，上半場一般持續了10至13個月，而下半場也一般會持續10個月左右。值得一提的是，貨幣供應量見頂並不意味著牛市見頂。但如果M1見頂，並開始出現向下穿越M2的時候，它將是市場進入階段性熊市的較為明顯的信號。在上兩輪牛市中，這一時點出現在2001年中和2008年年初，這兩個時點的出現，都意味著階段性熊市已經來臨。

　　回到當前，這輪牛市的存款搬家現象出現在8月份前後，而M1上穿M2則出現在上個月，由此筆者相信市場已經確認進入了下半場。鋻於以往牛市下半場往往可能持續8到10個月，筆者相信，到2010年年中時，我們應當開始提防資産價格泡沫是否過度，牛市是否面臨階段性的休整，或者説階段性的熊市考驗。

　　市場向上格局並未改變

　　在上一節中，我們使用了階段性熊市這個詞，事實上是想説明，在熊市之後，市場向上的方向並未改變，從朱格拉10年週期來看，我們還處在一個新循環週期的低點附近。

　　過去400年的全球經濟史表明，全球經濟發展是一個螺旋式上升的過程。聰明的投資者在經濟週期的底部位置上，會大量買入優秀公司的股權，儘量減少債券和現金的持有比例；相反，當全球經濟再度進入繁榮階段，股權的價格將再度出現泡沫時，聰明的投資者就會開始考慮加大債券或現金的持有比例，降低股票等風險資産的比例。

　　那麼，週期的底部和頂部又如何判斷呢？事實上，這也不複雜。以美國為例，過去兩百年發生了十五次經濟危機，也就是説，美國經濟大體上每隔13年就會出現一次嚴重的衰退。但每一次危機走出來後，世界經濟又將上一個新的臺階。而十年週期正好就是著名的朱格拉週期。

　　在2008年，全球經濟迎來了60年一遇，或者30年一遇的經濟危機，在2009年這個時點上，我們可以説這是一個新循環的開始。至少，以一個十年的經濟週期眼光來看，整個2009年、甚至2010年都可能是資産價格相對低企的年份。從歷史經驗來看，此次經濟見底後，再度進入高潮的時間或許在8至10年後，也就是2018年前後，而下一次較大規模的危機則可能要等到2020年-2025年出現。

　　牛市下半場的投資選擇

　　那麼，在牛市下半場我們該做怎樣的投資選擇呢？

　　首先，低估市場和低估板塊。在這一點中，近期的B股行情和銀行股行情，就是一個很好的注腳。因為，牛市下半場將填平所有的價值洼地，所以，低估品仍是首選；

　　其次，大盤股的機會勝於小盤股。總體而言，大盤股的機會會勝於小盤股。從以往兩次牛市的下半場情況來看，具有廣泛群眾基礎的大盤股，往往會有非常好的行情；而小盤股、題材股往往在牛市上半場已經有非常好的表現，下半場這些機構投資者往往主要考慮如何退出的問題。

　　第三，提防題材股行情突然提前數個月結束。如上所述，由於機構投資者或者説主力在考慮出局的問題，所以，小盤題材股很可能提前提前數月結束。比如，2007年行情中，題材股行情中5月底結束，而大盤股行情直到10月份才結束。所以，這輪行情中，或許不少題材股可能在年底就將結束其此輪牛市的行情，這是大家要提防的。 中證投資 徐輝

責編：陳平麗