3300之上還能漲多高

　　通縮已去通脹無憂

　　主持人：時至年底，您對2010年的經濟有何預期？

　　喬紅：高盛非常樂觀，預計明年全球GDP在4.2%的水平。對中國也非常樂觀，預計中國GDP增速明年將達到11.9%。其實，我們更看好明年中國的內需，中國正轉向內需拉動的經濟模式。

　　主持人：對於經濟復蘇趨勢的確立，似乎市場已經達成共識，但隨著CPI即將轉正，很多投資者又開始擔心通脹對證券市場的殺傷力。您怎麼看？

　　喬紅：11、12月之間出現CPI同比轉正的可能性比較大，我們預測，2010年CPI也僅為2.6%，應該説，現在通縮的風險已經消失了，但是還沒有形成嚴重的通脹壓力。對於2011年的通脹情況，則要分兩方面來看，首先，從世界經濟，即外部需求來分析，如果美國經濟仍然不樂觀，外需不會有太大的推動，通脹壓力不會太大。但是從內需的角度來看，我們覺得央行可能是需要出手的。如果央行不對現在的貨幣狀況進行一定的調整，2011年的通脹壓力會比較大。

　　企業盈利迅速回升

　　主持人：企業盈利到底恢復得怎麼樣？

　　蔡立輝：根據國信證券的統計，全部上市公司今年前三季度盈利累計同比增長為-1.59%，降幅明顯收窄。但是值得注意的是，三季度全部上市公司單季度業績同比增長27.1%，單季度環比增長4.43%，特別是經營活動産生的現金流量同比增幅超過100%，這説明企業盈利的數量和質量都在加速改善。在這些條件的刺激下，10月投資者的信心明顯恢復。整個10月滬深300指數上漲9.17%，汽車、家電、醫藥等與國內消費有關的行業漲幅居前。

　　主持人：證券市場更多反映預期，那麼企業下階段乃至明年的業績，您有何預期？

　　蔡立輝：從3-6個月的時間段看，我們認為，股票市場的投資吸引力是比較顯著的，根據朝陽永續的統計，滬深300指數成分股2010年的加權平均PE為17.5倍，PB為2.6倍，依然處於歷史平均水平以下。此外，參考三季度上市公司的盈利增長，我們認為，2009年全部上市公司盈利增長超過20%的可能性很大，2010年盈利增速依然較快，這將為證券市場進一步回暖提供堅實的基礎。

　　上漲趨勢還能持續多久？

　　主持人：企業盈利在回升，結合最近市場表現，是否可以認為新一輪的上漲趨勢已經形成，還能持續多久？

　　蔡立輝：從中期看，2009年四季度至2010年一季度有可能出現跨年度行情，指數有望震蕩向上。首先，從估值水平看，前面已經談到了企業盈利的回升和增速預期，根據這一預期，2010年滬深300指數的PE為17.5倍，PB為2.6倍，均處於歷史較低水平；其次，從流動性來考慮，2010年全年信貸規模有望達到7萬億水平，2010年一季度將成為信貸投放高峰期，流動性再度活躍；國內外經濟向好趨勢確立，宏觀經濟政策在2010年一季度之前不會轉向緊縮，市場系統性風險不大。

　　短期而言，我們認為，11月證券市場仍將保持較高的熱度，市場投資機會依舊較多，我們在11月將保持積極的投資心態，股票資産比例將維持在較高的水平。

　　王曉明：在明年一季度之前，通脹、信貸投放(流動性)、企業盈利預期等宏微觀數據有利市場。10月的M1和M2增速顯現金叉，一方面，M1、M2數據有滯後性；另一方面，從歷史上來看，M1增速超過M2增速會持續一段時間，這段時間有利股市。但時間可能不會很長，可能會持續6個月或更長，但很難做出精確判斷，隨著時間的推進，要對此加以警惕。其實有個指標值得關注，即同時期民間借貸利率的變化趨勢，一旦趨緊説明企業基本面恢復而銀行資金緊張，M1增速將會下滑。

　　同時，熱錢的流入和人民幣升值預期是雙刃劍，一方面有助提升資産價格，另一方面也會削弱製造業競爭力。我認為，總體有利，但幅度大了，可能會影響企業利潤。我預期股市的中期風險將出現在明年下半年，當然還要根據當時的宏觀狀況再做判斷。在這樣背景下，也建議投資者在明年上半年前可以多配置一些股票基金。

　　主持人：在看好A股的背景下，具體該投資哪些品種，哪些行業明年還會進一步上漲？

　　王曉明：我認為投資和消費是今年最大熱點，明年投資的邊際貢獻將降低，出口邊際貢獻上升，但展望未來兩到三年，消費增長最平穩最確定。看好以醫藥食品酒類為代表的大消費類個股，這契合了金融危機後中國的結構調整注重內需的經濟發展方向。尤其是長期看好醫藥行業中的龍頭公司，難點是國內真正優秀的公司並不多，應該説我更看好長期內在價值而不是短期的市盈率。不過，因為大消費類個股普遍估值不低，因此，對漲幅應有理性預期。

　　蔡立輝：行業方面，我們看好受益於國內消費拉動的家電、汽車、百貨零售、醫藥和食品飲料等行業。除此之外，還有受益於出口復蘇板塊，如電子、紡織服裝等；也關注新能源板塊；符合國家産業結構調整方向的節能環保板塊等。

　　喬紅：中國正處於經濟推動力從出口外需型的增長模式逐漸轉向內需拉動的過程中，在這個過程中，房地産投資以及受國內居民消費支撐的如食品、醫藥等行業，相信明年會有進一步發展。

　　主持人：這樣看來，房地産股是否還有機會？

　　王曉明：房地産業在上半年處於價格上漲，交易量放大的階段。現在地産價格漲幅趨緩，交易量也有所下滑，一個原因是房價過快上漲，削弱了潛在剛性需求，但是在供應量不足的大前提下，預計房地産價格表現為穩中有升。這種微妙的平衡取決於政策和供需關係的改變，明年我覺得最關鍵的還是看剛性需求和改善性需求，投資和投機需求將會弱化，總體上屬正面。

　　喬紅：我們覺得，明年整個內需的支撐很大部分是私人的投資，而不是政府主導的投資。其中，私人投資房地産是很重要的一部分，在中國經濟結構調整背景下以及在城市化和工業化不可逆轉的趨勢中，我們相信，明年房地産價格是有保證的，對房地産比較樂觀。具體看，我們看到商業性比較強的中高端房地産價格明年會增長更快，今年二線城市房價漲得不多，明年可能會有更好的發展。

　　風格或轉向大盤股

　　主持人：統計顯示，三季度滬深300指數下跌5.1%，而同期代表中小盤股的中小板指數卻逆勢上漲1.67%。近期，中小板指數又屢創新高，但是在本週，申萬風格指數顯示，大盤股指數又開始超過了小盤指數的收益，怎麼來判斷這種風格轉換？

　　蔡立輝：實證研究結果顯示，風格轉換的時間大約在6個月左右。前期，大市值公司漲幅曾持續戰勝了中小市值公司，最近，中小盤股明顯獲得了超額收益。另外，中小市值公司相對於大市值公司而言抗風險能力弱，受2008年金融危機影響較大，在未來經濟復蘇的大背景下則會由於較低的基數反映出較高的成長性。這一點無論從創業板公司被市場熱烈追捧，還是近期中小盤指數走勢明顯強于滬深300指數，都能得到有力的證明。不過，要提醒投資者一點的是，市場風格輪換和熱點轉移有可能加快，也不能機械地依據歷史數據進行投資。

　　經歷了自8月以來的調整後，指數自11月起出現持續的上漲，並且連續突破了3200點、3300點整數關口，新的上漲趨勢是不是又開始了？這波行情還能持續多久？前一輪上漲的品種本次還能捲土重來嗎？本期北京圓桌邀請了高盛中國經濟學家喬紅、興業全球基金公司投資總監王曉明、匯豐晉信2026基金經理兼中小盤基金擬任經理蔡立輝。

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責編：陳平麗