⊙西南證券 解學成
未來一段時間中,A股市場走勢不僅受制于大小非套現的壓力,還將受制于由於上海國際板的出臺, AH股溢價指數將可能低位震蕩。大盤藍籌股難有好的表現,而那些成長較快的中小公司將可能給投資人帶來更高的收益。
又到AH股溢價歷史低位時
近期AH股溢價指數創出年內新低。截至9月25日,達到115.78,逼近2008年9月的低點。該指數反映了A股相對於H股的溢價程度,如今處於低位,是否就預示著A股市場反轉呢?
AH股溢價指數在2007年之前相對較低。隨著股權分置改革的完成,制度紅利、業績的改善推動A股二級市場節節攀升,上證綜指直至6000多點,AH股溢價指數因此迅速升高。2007年的香港恒生指數也有不錯的漲幅,但幅度不及A股。2008年9月前後,境內外主要股指下跌,A股跌幅最大,從而造成了AH股溢價指數再創歷史性新低。
今年以來,A股市場受到貨幣政策微調預期的影響,上證綜指徘徊于3000點左右。而在這段時間中,道瓊斯工業指數、恒生指數卻創出新高。近1個月、3個月以來,境內A股市場表現大大落後於外圍市場,已有8家A+H股公司的A股市場價格低於H股價格。
AH溢價指數將如何演繹?是以外圍市場的下跌,還是以A股的上漲結束目前該指數低位水平呢?分析認為,未來一段時間,外圍市場或將高位震蕩,A股的上漲動力不足,AH溢價指數將可能長期保持低位。
外圍市場或將高位震蕩
在各國政府注入系列強心劑的作用下,全球經濟已經走出衰退,但經濟復蘇之路並不平坦。正像G20發佈的聯合公報所述,各國政府將繼續實施經濟刺激計劃確保全球經濟繼續復蘇,避免過早退出經濟刺激方案。可以期待的是,今年年底全球流動性整體上呈現寬鬆態勢,充裕流動性局面不會有大的改變,主要發達國家股指將成高位震蕩態勢。
同我國情況一樣,近期美國汽車和住房市場的銷售情況好于預期。8月美國國産汽車銷量折年1400萬輛,出現了較大程度的增長;住宅銷售的同比和環比已連續出現5個月的正增長。另外,8月份零售額經季節調整後較前月增長2.7%,創下3年來最大單月漲幅,消費信心不斷好轉。之前,普遍擔心美國居民儲蓄率會不斷攀升,但7月的該數據則顯示已由5月份的6%下降到了4.2%,金融危機並沒有過多地改變居民消費方式,消費仍將是經濟增長的動力,美國因此有可能較快地復蘇。
過分樂觀也不足取。美國失業率持續攀高,從而導致了信用卡違約率提高,銀行出於對風險的控制,消費信貸控制嚴格,這將影響居民消費。工業領域更多地表現為還處於消化庫存階段,訂單不旺,如8月訂單下降了2.4%。這些數字將是有關政府意識到經濟復蘇是一個長期過程,經濟刺激計劃因此不會過早地退出,作為資金市場蓄水池的資本市場因此也將有較好地表現。
A股表現將受制于國際板的推進
股票市場始終存在估值高低的爭論。當前上證綜指的靜態PE達到了32倍,高於其他主要市場的股指。有投資者認為目前市場估值偏高。但如果動態地看,以2009年和2010年預測市盈率比較,目前A股市場PE並不是很高。
高增長的市場應該有更高的估值。納斯達克綜合指數的估值長期高於道瓊斯工業指數和標普500,就是由於納斯達克市場上的公司更具有成長性。中國未來GDP增長速度將高於成熟市場經濟國家,上市公司普遍有更好的成長性,因此A股市場的市盈率高於道指和標普是情理之中。
不容忽視的是,在資金流動的壁壘不斷消除的過程中,金融市場不斷融合,境內外公司估值不斷接軌。之前,H股回歸A股市場,同一個公司在海內外有不同的價格,A股價格大多高於H股。之後,海螺水泥、中國平安價格倒挂,當前有8家公司倒挂。未來一段時間,A股和H股價格逐步接軌將是必然。應引起注意的是,上海國際板的出臺將加快這一進程。
上海國際板的設立自2007年開始醞釀。2009年8月上海有關部門表示,作為上海建立國際金融中心的長遠規劃之一,海外企業將會在明年獲准在上交所上市,匯豐控股、中石油、中海油、中移動及紐約證交所四家公司有望首批登陸。可以預期的是,今年四季度將可能出臺相關上市規則,引發投資者對國際板和主板估值水平差距的關注。筆者認為,上海國際板的出臺,在為投資者提供了一個便捷投資優質公司通道的同時,必將拉低大盤藍籌的估值水平。
未來一段時間中,A股市場走勢不僅受制于大小非套現的壓力,還將受制于由於上海國際板的出臺, AH股溢價指數將可能低位震蕩。大盤藍籌股難有好的表現,而那些成長較快的中小公司將可能給投資人帶來更高的收益。
8家A+H股公司價格倒挂
A股價格 | H股價格 | A/H | |
海螺水泥 | 43.28 | 55.6 | 0.88 |
鞍鋼股份 | 11.84 | 15.18 | 0.89 |
中國鐵建 | 8.83 | 10.98 | 0.91 |
中國人壽 | 27.8 | 34.45 | 0.92 |
中國平安 | 50.83 | 62.35 | 0.93 |
工商銀行 | 4.95 | 5.89 | 0.95 |
招商銀行 | 14.98 | 17.6 | 0.97 |
中國中鐵 | 5.86 | 6.85 | 0.97 |
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責編:韓文燕