貨幣供應或保持高速 股市四季度望挑戰前期高點

　　在經濟企穩向好的宏觀背景下,我們在中長期內看好A股,預計四季度A股市場將以震蕩上行為主,上證指數有望挑戰前期3478點高點。但是,市場上漲的推動力將發生改變,過剩流動性下的估值反彈將不再是推動指數上漲的主要動力,上市公司業績回升將是推動市場上漲的主要因素。因此,在投資思路上,應該緊緊圍繞業績主線,選擇四季度業績有明顯改善的板塊和公司,建議重點關注電子信息、水泥、電力、工程機械、黃金板塊。

　　經濟不會“二次探底”

　　今年前八個月,在積極財政政策和適度寬鬆貨幣政策的刺激下,我國投資和消費較快增長,在相當程度上彌補了出口下降的不利影響,經濟企穩回升;第四季度經濟自主復蘇能力將顯著加強,基建投資和房地産投資還將快速增長,固定資本形成加快增長,經濟不會出現二次探底。

　　從固定資産投資高增長到新增資本形成高增長。1-8月份,我國城鎮固定資産投資112985億元,同比增長33.0％,比上年同期加快5.6個百分點,比1-7月加快0.1個百分點。儘管固定資産投資增速很快,但固定資産投資高增長並未完全轉化成經濟增長。主要原因在於,資本形成總額實際增長率遠低於全社會固定資産投資增長率。

　　下半年特別是第四季度,固定資産投資高增長有望轉化為資本形成高增長,形成對經濟增長的較強拉動。主要原因在於,下半年房地産投資將以更快速度增長。由於前期房屋供應減少,導致當前和未來一段時間的商品房供求矛盾繼續存在,開發商投資熱情高漲,最終施工面積和新開工面積大幅增長將確保今年最後4個月房地産投資繼續保持高增長。另外,今年第四季度還將下撥一批中央投資,涉及的基建投資將和前述的房地産投資共同構成雙輪驅動,確保經濟復蘇繼續推進。

　　四季度出口將繼續好轉,消費平穩增長。近期世界經濟出現了復蘇跡象,最壞的時候已經過去。全球經濟在今年剩餘時間裏的增速可能高於預期,國內出口也將逐步恢復。在消費方面,最新數據顯示,8月份社會消費品零售總額增速繼續加快,商品房銷售和汽車銷售連續六個月向好,推動了8月消費持續走高,同時也有望在未來幾個月使消費繼續平穩增長。

　　貨幣供應保持高速

　　從貨幣供給角度看,雖然信貸增幅和貨幣供應量較上半年出現較大回落,但仍將高於歷史平均水平。

　　四季度信貸將有所反彈。預計後四個月新增貸款1.65萬億元,繼續推動貨幣供給高速增長。1-8月新增人民幣貸款已達8.15萬億元,雖然7月份的3559億元、8月份的4104億元較前6個月出現較大萎縮,但並不遜於2007年的平均水平,並且按照歷年規律,9-12月都是貸款增幅較大的月份。

　　同時,貸款不會也並未真正萎縮。一是票據融資在三季度集中到期,對新增貸款的負貢獻在四季度將顯著減緩;二是中央第四批投資項目在四季度下達的可能性較大,部分中長期投資項目需要銀行信貸資金配合,這也是導致四季度銀行信貸反彈的原因。

　　貨幣乘數保持穩定。上半年我國貨幣乘數由3.68倍上升到4.59倍,但基礎貨幣沒有增長,3月末和6月末均為12.4萬億元,僅憑貨幣乘數的增長,為廣義貨幣帶來7.6萬億元的增幅。信貸回落從長期看會對貨幣乘數形成制約,但短期不會帶來過快影響。在主要通過發行央行票據實現貨幣政策調控目標的前提下,資金面會出現短期緊張,但只要貨幣乘數不出現回落,市場流動性就不會真正萎縮,按照4.15倍的平均水平計算,今年廣義貨幣增幅不會低於20％,如果基礎貨幣增幅達到15％,則M2增幅將進一步提高到24.5％。M1增速與M2增速具有較高的趨同性,只要M2增長趨勢保持穩定,M1最終都會與之保持同步。

　　在經濟復蘇的關鍵期,我們判斷政策對市場資金的調節將主要倚重量化動態微調,不會動用價格手段,預計央行年內不會主動調升存貸款利率。投資性貨幣需求與市場利率呈反向相關關係,目前我國的存款利率和貨幣市場利率均處於歷史低位,只要這種低利率環境不發生改變,投資需求就不會萎縮。

責編：陳平麗