申銀萬國:不排除A股出現進一步“非理性”下跌

　　在周K線已經四連陰的背景下，本週一股市續演大幅殺跌行情，其中滬綜指跌幅達到6.74%，深成指跌幅為7.55%，跌幅均為今年以來之最。從滬指來看，目前點位已經與今年5月底相近，1個月的下跌將兩個月的漲勢基本抹去。我們認為，本次市場下跌受外部因素影響較大，由於投資者悲觀預期已經形成，不排除市場未來出現進一步的“非理性”下跌。

　　外部因素導致下跌

　　細細考察本週一股市的下跌，可以看出明顯具有受外部因素影響的特點。譬如説，中冶科工是只大盤股，本來人們認為在當前這種低迷的行情下，有可能會稍晚一點發行，但實際情況是它已經被安排在9月上旬發行了。此舉雖然也屬正常，但還是對投資心態構成了一定打擊。另外，在上周股市出現大幅下跌時，“石化雙雄”曾經揭竿而起，逆勢上漲，起到了“定海神針”的作用。市場主力之所以敢啟動“石化雙雄”，一個很重要的原因在於認為發改委會提高成品油價格，從而保證其利潤的穩定與增長。但這次發改委從大局出發，決定暫緩調高成品油價格，這對很多行業來説都是利好，但對“石化雙雄”就不是這樣了。而一旦“石化雙雄”領跌，那麼整個市場就會遭到重創，暴跌也就不可避免了。

　　當然，導致暴跌的因素並不僅僅在於以上這些經濟活動中的具體事件。實際上，本週一股市下跌的命運在上週末就已經被決定了。那時，市場研究盛傳8月份的新增信貸投放可能還不到3000億元，而當天的美國股市也結束了日線8連陽的走勢，出現調整。客觀上，當人們意識到新增信貸連續兩個月減少時，必然會産生“大趨勢是否改變”的預期，而即便這種預期並不是準確的，但還是會起作用，並且也不可能在短期內改變。另外，近期海外股市的相對強勢，在很大程度上支撐了境內最後的多頭們的信心。而現在，這些多頭夢也開始發生動搖。於是，股市中就再也沒有敢去“抄底”的人了。主動性買盤驟然消失，使得本週一股市一開盤就處於空方的絕對控制下，漲跌比處於極端的3：97的水平。到這個時候，應該承認市場信心已經喪失，投資者陷入了莫名的恐慌之中。

　　短期維持弱勢格局

　　那麼，後市的運行會怎麼樣呢？首先，由於這次下跌的原因很複雜，而且已經延續了很長一段時間，現在還看不到有什麼力量能夠一下子扭轉這種格局。哪怕是新股發行節奏被放慢，甚至是新增信貸沒有現在預期的那麼低，恐怕也解決不了問題。因為投資者對後市的不良預期已經形成，而這不是一朝一夕就可以改變的。

　　其次，這次股市下跌，呈現出下跌能量不斷強化的特徵，“多翻空”明顯，而且是嚴重的“多殺多”。這樣一來，市場就很難形成短線超跌反彈，股指一定要表現得“跌過頭”，否則根本就停不了。因此，現在預測股指的支撐位在哪是沒有意義的，我們只能説它會“超出大家的預期”。

　　最後，現在客觀上出現了某種系統性風險，而市場又流行趨勢投資，所以不太可能出現什麼明顯的個股行情，更不會有什麼強勢板塊形成。這個時候很多股票會被錯殺，但跌勢不會因此而結束。因此，投資者在操作上不應該逢低買入搶反彈，而是最好回避一下，等日後行情走穩了再説。

　　股市暴跌是大家所不願意看到的，但股市又往往很難避免暴跌，甚至也避免不了非理性暴跌，這種情形即便在機構投資者已經大規模發展起來的今天也很難避免。（申銀萬國 桂浩明）

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責編：龐帥