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三因素揭大跌之謎 兩指標或能標識底部

 

CCTV.com  2009年09月01日 07:45  進入復興論壇  來源:中國證券報  

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  短期內市場將呈現出寬幅震蕩格局,上證綜指以2800點為軸心,上下300點為震蕩區間,不排除慣性和情緒作用將這一區間略微拉大。

  8月份最後一個交易日滬綜指大幅下挫6.74%,創下2008年6月10日以來最大跌幅。我們認為,流動性明松暗緊、市場融資力度加大和經濟復蘇進入平緩期,是股指大幅急速調整的三大主要因素;但目前市場環境尚不構成熊市,寬幅震蕩應是大概率事件,本輪領跌的權重行業和基金倉位,或是標識區間底部的重要指標。

  三大因素導致大跌

  從倉位上看,基金並非是導致本輪調整的主力,險資、年金等追求絕對收益、有止損硬約束的資金減倉可能是撞到第一塊“下跌多米諾骨牌”的推手。但無論是何種資金,減倉的理由無非是以下三類:

  第一,流動性尤其是新增信貸明松暗緊。雖然管理層一再申明貨幣政策是動態微調,但顯然貨幣政策從超寬鬆向適度寬鬆轉變的速度和程度都超出預期:上半年天量信貸結束並不意味“猜信貸”遊戲結束,遊戲可能以“向下猜”的方式延續,市場對8月份新增貸款猜測不斷下調,甚至低於3000億元;另一方面,公開市場操作明顯收緊。8月份公開市場凈投放僅僅120億元,遠遠少於5-7月份1020億元、1030億元和1505億元,即使考慮到9月份到期資金較多,央行意在平滑,這一數值也讓投資者感覺過少。

  第二,融資再融資壓力加大。之前創業板和IPO提速增添了供給擔憂,但對流動性總體充裕的預期仍然強烈,因此指數和估值繼續得到支撐,但隨著資金面轉折超出預期,融資壓力被迅速放大:7月份股票市場融資金額猛增至929.95億元,環比提高了356%;同時,市場再融資預期愈加強烈,尤其是銀行股,由於面臨資本充足率的壓力,不少銀行必須增發,粗略計算將會吸納近千億資金。

  第三,流動性再難以提升市場估值,A股將更依賴於經濟復蘇,但度過加速反彈期後,經濟進入平緩階段。2009年上半年,依靠超寬鬆的貨幣政策和財政政策,中國經濟成功走出谷底,1-6月份GDP累計同比增速達到7.10%,二季度環比折年率甚至接近20%。下半年指望經濟維持這一增速顯然不現實,上市公司業績也需要較長時間修復。經濟不能提供更多超預期結果,自然需要通過股價下跌來完成估值消化。

  短期市場將寬幅震蕩

  相比歸納市場下跌原因,大致框定股指下限或許更為重要。我們依然認為,短期內市場將呈現出寬幅震蕩格局,上證綜指以2800點為軸心,上下300點為震蕩區間,不排除慣性和情緒作用將這一區間略微拉大。

  出現底部的指標大概有以下兩類:首先是基金倉位回落到75%左右。據中信證券測算,截至8月28日開放式基金倉位降至80.23%,較前一週倉位下調1.85%,凈變動1.45%,雖然比峰值時有所減少但仍然處於高位。基金倉位過高壓制了市場反彈動能,下行風險大於上行動力。粗略計算基金倉位回到75%左右下跌動力將逐漸衰弱,因此密切跟蹤基金倉位是後市的必修課程。

  其次是觀察大盤股止跌。按照總市值加權法計算,8月5日至8月31日,黑色金屬、有色金屬、房地産和採掘行業跌幅均在24%以上,而醫藥生物、食品飲料等小市值行業跌幅均在15%以內。顯然,本輪下跌權重行業是“罪魁禍首”,大盤股止跌的時刻大致上也就是股指達到下限之時。(中證證券研究中心 叢榕)

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責編:王玉飛

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