三因素揭大跌之謎 兩指標或能標識底部

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　　短期內市場將呈現出寬幅震蕩格局，上證綜指以2800點為軸心，上下300點為震蕩區間，不排除慣性和情緒作用將這一區間略微拉大。

　　8月份最後一個交易日滬綜指大幅下挫6.74%，創下2008年6月10日以來最大跌幅。我們認為，流動性明松暗緊、市場融資力度加大和經濟復蘇進入平緩期，是股指大幅急速調整的三大主要因素；但目前市場環境尚不構成熊市，寬幅震蕩應是大概率事件，本輪領跌的權重行業和基金倉位，或是標識區間底部的重要指標。

　　三大因素導致大跌

　　從倉位上看，基金並非是導致本輪調整的主力，險資、年金等追求絕對收益、有止損硬約束的資金減倉可能是撞到第一塊“下跌多米諾骨牌”的推手。但無論是何種資金，減倉的理由無非是以下三類：

　　第一，流動性尤其是新增信貸明松暗緊。雖然管理層一再申明貨幣政策是動態微調，但顯然貨幣政策從超寬鬆向適度寬鬆轉變的速度和程度都超出預期：上半年天量信貸結束並不意味“猜信貸”遊戲結束，遊戲可能以“向下猜”的方式延續，市場對8月份新增貸款猜測不斷下調，甚至低於3000億元；另一方面，公開市場操作明顯收緊。8月份公開市場凈投放僅僅120億元，遠遠少於5-7月份1020億元、1030億元和1505億元，即使考慮到9月份到期資金較多，央行意在平滑，這一數值也讓投資者感覺過少。

　　第二，融資再融資壓力加大。之前創業板和IPO提速增添了供給擔憂，但對流動性總體充裕的預期仍然強烈，因此指數和估值繼續得到支撐，但隨著資金面轉折超出預期，融資壓力被迅速放大：7月份股票市場融資金額猛增至929.95億元，環比提高了356%；同時，市場再融資預期愈加強烈，尤其是銀行股，由於面臨資本充足率的壓力，不少銀行必須增發，粗略計算將會吸納近千億資金。

　　第三，流動性再難以提升市場估值，A股將更依賴於經濟復蘇，但度過加速反彈期後，經濟進入平緩階段。2009年上半年，依靠超寬鬆的貨幣政策和財政政策，中國經濟成功走出谷底，1-6月份GDP累計同比增速達到7.10%，二季度環比折年率甚至接近20%。下半年指望經濟維持這一增速顯然不現實，上市公司業績也需要較長時間修復。經濟不能提供更多超預期結果，自然需要通過股價下跌來完成估值消化。

　　短期市場將寬幅震蕩

　　相比歸納市場下跌原因，大致框定股指下限或許更為重要。我們依然認為，短期內市場將呈現出寬幅震蕩格局，上證綜指以2800點為軸心，上下300點為震蕩區間，不排除慣性和情緒作用將這一區間略微拉大。

　　出現底部的指標大概有以下兩類：首先是基金倉位回落到75%左右。據中信證券測算，截至8月28日開放式基金倉位降至80.23%，較前一週倉位下調1.85%，凈變動1.45%，雖然比峰值時有所減少但仍然處於高位。基金倉位過高壓制了市場反彈動能，下行風險大於上行動力。粗略計算基金倉位回到75%左右下跌動力將逐漸衰弱，因此密切跟蹤基金倉位是後市的必修課程。

　　其次是觀察大盤股止跌。按照總市值加權法計算，8月5日至8月31日，黑色金屬、有色金屬、房地産和採掘行業跌幅均在24%以上，而醫藥生物、食品飲料等小市值行業跌幅均在15%以內。顯然，本輪下跌權重行業是“罪魁禍首”，大盤股止跌的時刻大致上也就是股指達到下限之時。（中證證券研究中心 叢榕）

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責編：王玉飛